归真堂上市僵局

　　由福建晋江机场到惠安县黄塘镇的路旁，大红底色的巨幅广告不时出现在视野上方，字体醒目，“用好药，养好肝，归真堂熊胆粉”。

　　封闭了20多年的中国养熊业，因一家公司欲A股上市引发争议，首次对外界敞开大门。归真堂自揭面纱，在风口浪尖作出“透明、公开、开放”的承诺，吸引众多媒体、社会人士蜂拥而至。处于上市缄默期的公司高管不得不来到前台，将归真堂经营状况提前披露。

　　在归真堂能否成功上市的悬疑解开之前，资本市场已表现出对熊胆产业链的敏感。多数基金表达“不买账”之时，归真堂的投资机构鼎桥创投选择了力挺。基金业内人士认为，单纯用道德约束资本市场作用不大，风险应从专业层面考察。

　　“鼎桥创投”力挺归真堂

　　鼎桥创投2009年投资归真堂，其合伙人张志鋆公开表示，对归真堂充满信心，无退出计划。

　　在“反对归真堂就是反对国家”一语惊人之后，归真堂创始人邱淑花从公共视野中短暂消失。

　　近日，她出现在央视节目中，称当初媒体断章取义了自己的话，这个产业养熊经过了林业部门同意，制药经过药监部门同意，上市符合程序，完全合乎国家政策，她不理解为什么会有人反对此事。

　　邱淑花认为这是“陷害”，“如果早知道要这样搞，上市这么苦，我就绝对不上市。”

　　归真堂方面称，邱淑花本人是一位淳朴的农村妇女，仅有初中学历，上述断章取义的言论对她伤害很深。

　　“邱淑花开始养熊，是因为他的丈夫患上食道癌，听说熊胆可以治疗。”归真堂副董事长蔡资团告诉记者。

　　目前，归真堂的股权结构当中，邱氏家族是第一大股东和实际控制人，创始人邱淑花之夫邱荣辉任董事长，儿子邱海东任董事。

　　根据归真堂接受万联证券上市辅导的公告，其他几位主要股东分别为邱丽琼、蔡资团、陈琼芳、胡连荣、澄辉创投和鑫澳创投。

　　蔡资团说，他第一次接触归真堂是由一位朋友引荐。“那人和邱氏家族有过20多年交往”。邱氏家族认为归真堂作为家族企业有必要引进一位自然人，来负责战略规划。蔡资团于是入股，成为投资人之一。

　　机构投资者澄辉创投和鑫澳创投的管理方，为鼎桥创投。2008年6月，鼎桥创投开始关注熊胆产品开发利用行业，并在2009年10月投资归真堂。

　　上周，鼎桥创投合伙人张志鋆曾在惠安座谈会上公开表示，“对于归真堂的投资充满信心，没有任何出让归真堂股份的计划。”

　　动物养殖场变身药企

　　归真堂前身名为“钱山特种动物养殖场”，变身归真堂药业后，获熊胆粉系列产品生产资质，并改制谋求上市。

　　20多年前，邱淑花、邱荣辉从云南、缅甸买进了首批黑熊。最早购进约100头，后来繁殖了200多头，为了种群，又从其他熊场引进种熊100多头。

　　“现在养熊场里年龄最大的黑熊有21-23岁，还在取胆。20年来没有一头熊死亡，因为还没到正常的死亡年龄。”归真堂总经理陈志鸿说。

　　陈志鸿于中医学院毕业，一直负责技术，是邱家的女婿。

　　他解释说，归真堂的前身名为“钱山特种动物养殖场”，本来养熊就可以做药，后来国家政策发生变化，制药企业需要通过GMP（药品生产质量管理规范）认证。因此才有了归真堂药业。

　　2000年12月18日，归真堂成立。2004年7月，公司正式通过了GMP认证，具备熊胆粉系列产品生产资质。在2006年进行股份制改制，同年5月改制成功，原计划于2010年、2011年间上市。

　　2009年以前，归真堂将养熊场设在一个废弃的兵营当中，搬迁至黄塘镇是近一两年的事。

　　新建的熊场即本次公开的“归真堂黑熊生态养殖基地”，该基地从2009年开始建设，目前还属于在建阶段，已经有超过600头黑熊。公司的目标是：总规划3000亩，计划养殖黑熊1200头。

　　这也是归真堂谋求上市的原因——归真堂主要募投项目包括“年产4000公斤熊胆粉”和“年存栏黑熊1200头，年繁殖黑熊200头。”

　　每熊每天创造价值超两千元

　　最高级别的熊胆粉均价118元/克，1克熊胆粉需要7-9毫升熊胆汁，每头熊每天共抽取140毫升胆汁。

　　引流出的鲜胆汁呈金黄色，经过冷冻、消毒、烘干几步，制成熊胆粉。最高级别的熊胆粉称作“金胆”，有效期三年，均价在118元/克。1克熊胆粉需要7-9毫升熊胆汁，就是说，1000毫升胆汁可以做约125克熊胆粉。

　　每头熊每天早晚分两次共抽取140毫升胆汁，由此推算，至少可创造出价值2360元的熊胆粉。在归真堂养熊场里，可取胆黑熊超过400只。

　　归真堂官网显示，其产品线涵盖熊胆粉和熊胆胶囊、清甘茶等30多种。其中，前两个药品批准文号分别为国药准字Z10980024、国药准字Z20054679，在药监局网站明确可查。

　　2001年9月，卫生部发文明确规定，不再审批以熊胆粉为原料生产的保健食品。2004年、2007年，国家林业局等五部委两次发出通知，限制熊胆产品利用。

　　归真堂在上周的座谈会上表示，早年在宣传中称具有保健作用的“熊胆茶”并非保健品，仅有“食字号”，并已于去年停止生产，目前全部下架。熊胆酒、熊胆眼药水、熊胆牙膏等产品公司更是从未涉及。

　　归真堂介绍，公司生产的熊胆粉原料统统做成了熊胆粉产品和熊胆胶囊。有媒体报道称，至今从网络等渠道仍能购买到归真堂所生产的熊胆茶产品。

　　大量养熊企业未开放

　　归真堂的开放只是揭开了整个行业神秘面纱的一角，据称我国人工饲养黑熊总数有2万多只，可供取胆的约万余只。

　　归真堂目前年销售额1亿-2亿元，而养熊行业的龙头老大是黑龙江黑宝药业，其他比较大的还有四川省绿野生物制药、云南大理瑞鹤药业、云南省瑞丽市滇野制药厂等多家。

　　由于按照国家规定熊场不得对外开放，上述公司也无一上市，具体情况公众难以知晓。归真堂的开放只是揭开了整个行业神秘面纱的一角。

　　按照蔡资团提供给记者的数字，在我国，人工饲养黑熊总数有2万多只，可供取胆的占40%-50%，约1万多只。

　　另据中药协资料显示，在熊胆粉产业链中，含熊胆成分的中成药达153种，需供用熊胆粉为原料的制药企业达183家。其中，包括第三批登陆创业板的上海凯宝。

　　“这个行业的处境非常艰难。”蔡资团表示，归真堂一旦上市，对整个行业将是利好。“养熊业公开在公众视野之下，接受更多监督。同时，借助资本，归真堂会发展得更好，今后将考虑产业链上的整合。”

　　另一方面，尽管我国的人工熊胆尚未获得国家药监局的新药批准，但历经三十年动物和临床试验，已经通过了批产前的工作。这无疑在威胁养熊业的存在。

　　“熊去氧胆酸、人工合成熊胆未来会对市场份额有挤占，不过我们也在研究深加工产品，已经拥有多项专利了。”蔡资团说，“国家只要没有叫停，归真堂就一直经营下去。”

　　■ 对话

　　归真堂：上市失败后不会赴海外

　　称大股东不会同意出售归真堂，海外反对声很高，更不利于上市

　　上周开放养熊基地后，归真堂副董事长蔡资团、总经理陈志鸿二人接受了本报采访，称如果此次不能成功上市，也不会考虑海外上市，如果投资方退出，会尊重他们的决定。

　　“上市是为公司规范化”

　　新京报：归真堂的盈利情况如何？

　　归真堂：现在处于静默期，不便透露太多。年营业额1亿-2亿元，熊胆粉分为几个等级，最高等级的金胆，每克售价118元。

　　而养一头熊，在饲养上每天至少要投入五六十元，不包括人工费、场地等等。

　　新京报：归真堂为什么要上市？

　　归真堂：上市的目的是融资，医药现代化必须和资本市场结合。另外上市过程也是一个规范过程，归真堂原来是家族企业，有机构投资者、自然人后会更为规范。哪怕将来不上市还得往前走。

　　新京报：上市以后募集资金打算如何利用？在动物福利上面投入多大比例？

　　归真堂：以后会在产业链上做一些整合，从原料上、技术上、销售途径上，及熊的福利上。包括做深加工、扩大再生产、基地建设等。至于动物福利，投入和产出并没有一定最好的比例，还要和生产实际情况相符合。

　　“有诚意收购可以来谈”

　　新京报：如果A股上市不成功，公司怎么办？会考虑海外上市吗？

　　归真堂：不能成功上市，公司也会继续发展，但不会考虑在香港上市，海外上市更不可能。这个行业在海外的反对声本来就很高，海外上市更不利。

　　但我们也不会卖掉归真堂，至少邱家这一大股东肯定不会同意。如果投资方要退出，我们会尊重他们的决定。

　　新京报：此前传出一位公益组织的负责人有意收购归真堂，你们有出售打算吗？

　　归真堂：没有收到任何收购信息和信函，也不会把公司股权出售。想谈可以直接到现场来，如果有诚意，可以过来。

　　■ 疑问

　　资本市场会抛弃归真堂吗？

　　业内认为，单纯谈道德作用不大，风险应从专业层面考察

　　归真堂活熊取胆曝光以来引发很大争议，资本市场真会用脚投票抛弃归真堂吗？有调查显示，接近八成的基金公司对归真堂“不买账”。也有业内人士认为，对资本市场来讲，道德层面的说服力不大。

　　基金人士认为应考察风险

　　证券时报对43家基金公司进行的抽样调查显示，有超过半数的基金公司投研人员认为归真堂不应上市，如果归真堂最终上市成功，接近八成明确表示不会参与该公司的询价。

　　在受访的基金43名投研人员中，19位认为活熊取胆存在道德瑕疵，4位认为活熊取胆不符合社会经济发展的方向。

　　上海从容投资合伙人兼基金经理姜广策对记者表示，“单纯从道德层面来说恐怕没太大作用，从专业层面切入更有说服力。”

　　“从2004年起，中国政府就推行中药材生产质量规范，即GAP规范，以后中药使用符合GAP规范的药材将是必然。但目前绝大部分通过GAP标准的都是植物药材如丹参、三七等等，对黑熊取胆汁的具体规范似乎还没有。一个尚未建立规范的东西就要上市融资扩大规模，其中风险不可不察。”他认为。

　　投资人自嘲“道德水平低下”

　　归真堂机构投资者澄辉创投和鑫澳创投的管理方，鼎桥创投合伙人张志鋆在多个公开场合表示，“对于归真堂的投资充满信心。”亦有媒体报道，他认为中国股民道德水平还没有那么高，可能都会去申购，因此对归真堂顺利上市表示乐观。

　　张志鋆昨日在接受记者采访时解释称，从未对中国股民和资本市场做出评判，他仅表达个人看法。“我的原话是，归真堂能否上市与某些人心中的道德、价值观无关。并且调侃，像我这样的一类‘道德水平低下’的人会成为潜在投资人。”

　　记者询问张志鋆对八成基金“不买账”，可能申购遇冷的看法。他表示，人类福祉、动物福利和生产力水平应当对应起来，“企业上市关键看成长性，股民投资主要看价值，现在还没有经过路演等一系列过程，谈询价为时尚早。”

　　熊胆相关股未受负面影响

　　归真堂上市质疑集中爆发，并开放熊场接受公众参观已有多日。这没有给熊胆产业链上的上市公司带来负面影响。2月份，A股市场上海凯宝、吉林敖东、云南白药等3家涉及熊胆的上市公司股价，一直处于上升通道，涨幅分别为9.75%、12.06%、6.56%。

　　“资本圈总体上没什么道德观念的。”一位关注归真堂事件的基金业内人士认为，这个圈里多数都是赌徒。

　　B08-B09版采写/本报记者 刘夏