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股市不“扩容”,牛市会来吗?

2012年03月07日 星期三 新京报
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  ■ 谈股论市

  对于今年的资本市场来说,“扩容”已不再是证监会的硬指标,资本市场的改革重心从二级市场转移到了一级市场。

  新股发行制度改革进入今年的《政府工作报告》:“健全完善新股发行制度和退市制度,强化投资者回报和权益保护”,“积极发展债券市场”。总的来说,今年《报告》对资本市场的表述,字数少、位置靠后、内容新颖,但其中有着深刻的政策内涵。

  把强化投资者回报和权益保护写进政府工作报告,这还是第一次;同时,去掉“扩大直接融资”字样、“新股发行制度改革”居于首位,彰显了管理层今年对资本市场的呵护。这意味着,对于今年的资本市场来说,“扩容”已不再是证监会的硬指标,资本市场的改革重心从二级市场转移到了一级市场。

  一个有趣的历史规律是,在历年的《政府工作报告》中凡是出现“扩大直接融资”字样的年份,股市表现都不怎么好,如2004年、2010年、2011年;凡是没有出现“扩大直接融资”字样的年份,股市表现都比较乐观,如2005年、2006年、2009年。

  《报告》中出现“扩大直接融资”,表明政府对当年股市前景较为乐观,认为股市能够承担支持实体经济的重任,在股市“扩容”的大背景下,当年股市表现往往低于预期;反之,《报告》中如果没有“扩大直接融资”的字样,表明政府对股市持呵护态度,在“扩容”不作为硬性指标的情况下,当年股市表现往往高于预期。

  根据这一规律,是否去掉“提高直接融资比重”意味着今年股市有好的表现呢?笔者认为,虽然去掉“扩容”对今年股市是利好,但也意味着与“扩容”相关的政策对价的相应消失,而且股市中长期趋势最终是由宏观大背景决定的。

  今年资本市场“大扩容”的退位,实际上体现了宏观政策方针的三个变化,一是GDP增速目标的下调;二是“保增长”向“稳增长”的转变;三是银行体系放贷能力的恢复。然而,这三个变化都不利于今年股市走牛。

  经济增长目标的下调,且在政府工作报告中没有如往年一般提出“大兴土木”的投资指标,意味着维系增长的资本投入需求也将有所降低;“保增长”向“稳增长”的转变,决定了今年出台类似2008年大规模刺激政策的可能性降低,这不仅体现在间接融资规模增速的缩小,也体现对资本市场“扩容”的依赖度减小;银行信贷经过两年的紧缩与休整,已经开始呈现正常化的特征,银行体系放贷能力的恢复,使得资本市场为实体经济服务的要求不再那么迫切。

  总之,虽然今年《报告》不提“扩容”对股市是利好,大力推进制度改革将有助于解决股市顽疾、为下一轮牛市蓄力,但股市中长期趋势最终是由宏观大背景决定的。在GDP增速目标下调的宏观大背景下,股票的内在价值也将随着中国经济的降温而调低,这决定了股市中枢或将长期下移。而决定股票买卖价格的货币指标,也远远低于过去几年的标准,M2目标仅为14%,考虑到央行调整了M2的统计口径、并不断执行严格监管措施将表外资产等影子银行纳入表内监管,M2的实际下滑水平可能要比16%降至14%的字面落差更大。可以认为,A股今年并不具备走牛基础。

  □王莹(上海 学者)

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