A股必须经受经济减速的考验

　　■ 谈股论市

　　只有真正打开经济转型、结构调整的道路，才能为经济进一步发展提供新的增长点，经济增长的长期趋势才能被看好，A股才能有长期行情的预期空间。

　　日前，经济学家许小年在演讲中表示，“中国的股市和中国的经济一样，它的整个系统都出了问题，所以我已经放弃对股市的研究。” 一向以辛辣直白的表达风格闻名的经济学家许小年也再度成为圈内谈论焦点。

　　去年以来，A股走势一直低迷，在政府工作报告将2012年GDP增长目标正式确定为7.5%之后，各路分析人士好像已经HOLD不住了，对于股市看空的声音就愈加喧嚣。

　　悲观论者认为，一季度信贷投放预期频繁落空，加上政府决定降低经济增长目标，也就同时封杀了未来货币、信贷“高预期”的空间，此轮反弹行情的最关键因素已经寿终正寝，A股长期趋势“不看好”。

　　的确，本轮反弹源自流动性井喷——虽然流动性改善不及预期，但较去年确实有较大改观，尤其是2月份降准之后，银行间市场流动性呈现出近一年来少有的宽松景象。这也是支撑反弹的关键。但随着月底、季末的临近，内生流动性趋紧压力将习惯性增加，这种难得的宽松局面将再次迎来考验。

　　而就外部流动性来说，尽管希腊债务危机警报得以暂时解除，国际资本避险情绪有所下降，资金呈现加速流入新兴经济体的景象。但在中国主动调低全年经济增长目标后，EPFR监测的国际资本短期内流入新兴经济体的速度也在放缓。此外，美国经济的持续复苏势头不但大大降低了市场对QE3的预期，也加大了资金分流的力度。作为反弹原驱动力的流动性持续性难以为继，对于行情的预期自然也不能乐观。

　　而就基本面来看，近期公布的经济数据无论是微观层面还是宏观层面，都显示出经济下行压力不减：今年头两个月企业的盈利水平和企业家宏观经济热度指数均呈下降趋势，且这种势头未出现止跌企稳迹象；而种种宏观经济数据都指向当前国内经济非但并未见底、反而有加速下滑之虞。可以认为，基本面对于股市不仅不能起到支撑作用，反倒有可能变成行情下行的加速器。

　　在经济增速下行的大周期框架下，正如许小年所言，“中国股市的问题不是一两项政策就能解决的”。若是我们在经济结构不合理、发展不平衡的实际情况下，盲目地以GDP为导向的发展模式，必然会直接导致经济结构更加的不合理，以及经济发展更加不平衡。一旦将这种程度加深，那么经济的高速增长将伴随着巨大的风险隐患，而放慢GDP发展的脚步“等待”经济结构“再平衡”、提升经济发展的质量，反而能够吸引长线资金的关注，这对于资本市场而言无疑是好事一件。

　　在当下，只有破除生产关系对生产力的制约和禁锢，真正打开经济转型、结构调整的道路，才能为经济进一步发展提供新的增长点，经济增长的长期趋势才能被看好，A股才能有长期行情的预期空间。

　　□王莹（上海 学者）