流动性忧虑从供给转向需求

　　■ 数据解读

　　流动性的扩张需要与实体经济的增长形成匹配，下一步着眼点应是继续加快打通和拓宽流动性由金融部门向实体部门流动的渠道。

　　今年以来中国的货币政策流露出宽松的迹象，但高高在上的存款准备金率却一直未如期放下。个中原因，3月外汇占款数据或给市场一个答案。当月新增外汇占款为1246亿元，比上月多增995亿元，新增外汇占款连续三个月增加。

　　3月贸易余额由2月大幅逆差转为顺差，以及3月FDI较2月大幅提升是新增外汇占款增加的主要原因。虽然外汇占款增长仍为历史低位，但考虑到尽管欧洲债务危机最动荡的阶段已经过去，经济衰退的底部却还没有走完，正增长实属可观。

　　外汇占款一直充当着中国基础货币投放的主渠道和市场流动性的重要来源。在这种情况下，如果后续流动性不出现大幅收紧，央行可以通过减少回笼规模甚至逆回购释放部分资金来实现市场流动性的平稳，并没有太大的压力与动力下调存款准备金率。4月以来，央行已连续三周实现净投放。目前银行间资金利率正处于近一年以来的低位。

　　流动性已不是供给方问题，面临的终端需求问题却日益凸显。3月份贷款大幅增加1.01万亿，但从贷款结构来看，贷款的大幅增长主要依赖于短期贷款和票据融资，中长期贷款增长依然乏力，占比进一步下降，显示贷款需求并没有出现实质性的回升。3月份国有企业的盈利也可以佐证。尽管企业利润同比增速的跌幅有所收窄，从1-2月的-10.9%缩小至-9.1%，但仍处于近5年来同期最低水平。

　　在经济增长下行、需求不振的局面下，不能只关注总量。流动性的扩张需要与实体经济的增长形成匹配。2011年央行总资产占GDP的比重达到60%，这一比重高于美国。而M2占GDP的比重高达180%。

　　相比之下，流动性结构的调整更为迫切。下一步着眼点应是继续加快打通和拓宽流动性由金融部门向实体部门流动的渠道。

　　短期内，最有效的还是投资。纵观10年来中国宏观经济变化及调控措施，在经济下滑时，加快、超前进行基建投资一向是政府启动保增长的最优先、最有效、最常用的手段。3月份，整体基建投资速度已从1至2月的-2.4%回升至1.8%。

　　“适度”重启和扩大基建投资，不失为引导流动性的有效方法。但同时应尽量避免重蹈2008年巨额投资引发一系列负面后果的覆辙。投资应更注重投资领域的选择，大搞制造业会扭曲价格信号，造成大量浪费，破坏经济效率，如钢铁业历来被视为保增长的利器，但经过多年盲目扩张，产能已进入全面过剩期；而应将投资重点放在医疗、教育、社会保障等公共服务及基础设施建设等方面，并向民营资本开放更多市场，这样既能带动就业，拉动经济增长，又能提高人们的生活质量，并为今后的经济发展奠定基础。

　　□史晨昱（北京 学者）