释放流动性何必仅盯逆回购

　　■ 金融观察

　　本周通过两次逆回购净投放资金达3650亿元，已经超过下调一次存准率的效果。央行从6月至8月底共实施25次逆回购，基本上将其作为投放资金的唯一工具。

　　昨天央行开展了500亿元14天逆回购操作与1300亿元28天逆回购操作，这是继周二通过逆回购投放2900亿元的流动性以后本周第二次逆回购的大动作，而周二央行逆回购2900亿元已经是创下单日逆回购的历史纪录。

　　本周还有今、明两个工作日，大概不会再进行其他操作，那么本周逆回购4700亿元，创下了单周逆回购的纪录。如果扣去本周公开市场的资金缺口1050亿元，将实现资金净投放3650亿元，也创下了单周净投放的新高。

　　本周通过两次逆回购净投放资金达3650亿元，已经超过下调一次存准率的效果。央行从6月至8月底共实施25次逆回购。央行明显偏好逆回购，基本上将其作为投放资金的唯一工具。8、9两月以来，央行通过逆回购手段已释放超过两次降存准率的流动性，即使扣去到期正回购的数额，仍然超过一次降准率的效果。

　　同样是释放流动性，相对降低存准率，逆回购操作能够通过对数量、期限、力度的调整，实现对流动性的更加主动灵活的调节，实现货币政策的预调微调显得更加平和，而且操控货币政策的宏观管理层更容易掌握调控主动权。在当前国际货币宽松的环境下，在中国经济下行且有众多不确定因素下，在中国上一轮通胀压力依然存在的情况下，中国的宏观管理层更加重视手中的调控主动权，宁可一再逆回购操作而不愿下调存准率。

　　然而一而再再而三的使用逆回购操作手段，主动权虽然在手，可也很忙，不断要到期正回购。从一个时段来看，这种释放流动性的手段其主动性也是有限的。

　　如果从一个较长期的手段看，短期的逆回购对中长期信贷是不能起到多大的作用，换句话说，一直通过逆回购来释放流动性，并不能让金融真正起到支持实体经济的作用。

　　人民币现在的存准率过高，某种意义上它时时刻刻在扭曲市场资金的价格信号。中国金融改革当前的核心内容是利率市场化，而如此之高的存准率显然使银行无法提高资金使用效率，从而使利率市场化也无从谈起。因此即使不考虑应付当前的流动性，在适当的时候逐步下调存准率也是必须的。

　　我们的宏观管理层前一段时间偏爱提高存准率，一连提高了12次。如今又偏爱起逆回购。宏观调控手段本来就是多种多样的，完全可以交替使用，何必盯住一样不放呢？

　　□郁慕湛（上海 学者）