从浙江世宝看A股定价缺陷

　　■ 谈股论市

　　A股的定价陷阱造成价格奇迹，造成市场大起大落，吊诡的是，监管层越是想保护散户越是让散户欲哭无泪。

　　A股市场IPO到底由什么定价？

　　11月6日，浙江世宝A股报收于每股15.19元，H股为2.50港元（约2元人民币，两者价差约7.59倍）。

　　浙江世宝是典型的定价陷阱。回归A股之时，以H股价格作为参照系，这是还利于投资者的举措，但上市之后不出所料遭遇爆炒，遭遇非市场的指责。

　　如果沙盘重新推演，浙江世宝以本拟发行6500万股，融资5.1亿元的规模推向市场，可以预料，圈钱指责将甚嚣尘上。人们会质问，同一家公司，为什么在香港与内地价格相差如此之大，为何厚爱境外投资者亏待内地投资人？这样的指责在“两桶油”、大型金融机构登陆A股以来，从未断绝。

　　浙江世宝与其他小盘股一样，对游资具有致命吸引力：首先，存在溢价空间，发行价从2.58元当天上涨626.7%；其次，流通盘小，亿元资金就可控盘，如此规模的资金对游资不过是小菜一碟。监管层与上市公司的警告不管用，资金与利益才是硬道理。

　　“两桶油”的发行刚好相反，2001年在中石化发行时，相比于4.22元的A股发行价，H股价格刚刚2元出头，A股相比H股存在一倍差价。更离谱的是中石油，其2007年回归境内上市，当时中石油香港H股上市每股1.27港元，A股上市发行价每股16.7元，上市当天开盘价飙升到48.6元。这被视为不保护境内投资者的典型案例。

　　从A股走熊之后，小盘股在内地溢价高，而大盘股在香港市场溢价较高。目前，共有79家A+H股上市公司，总市值为10.85万亿元，其中A股与H股价差在15%以内的公司共有33家，大部分是大盘绩优蓝筹股。

　　内地投资者对价差视而不见，对于投资蓝筹股的呼唤充耳不闻。原因很简单，大盘股在境外资本市场服从于全球定价体系与国际操盘者，本土资金定价权较小，回归内地市场时往往加上资金、制度等溢价；小盘股则多操纵于内地大资金手中，只要有题材、便于操作，溢价往往高出香港市场，是地头蛇们的传统地盘。很难想象，会有游资试图撬动中石油、工商银行等股票，但撬动当地小公司股票，手到擒来。

　　如果两地资本项目可以自由兑换，相信差价早就被逐利资金填平，也免得监管层在IPO时左右为难。但目前两地资金无法自由来往，ETF投资只能间接影响境外上市公司价格。

　　各方应正视现实，而后对症下药。对于境内市场而言，内幕交易、人情定价、政策定价是问题的核心，因此，监管层只要严打内幕交易、让询价、定价等利益关联方为自己的定价负责即可，让信用污点追随这些机构十年，通过查处、和解等方式让造假者痛不欲生，就算尽到相应责任。监管层的眼睛要离价格稍远一些，离异动稍近一些。

　　至于境外上市，民企由市场说了算，国企已经付出了惨重的代价，让境外投资者获得了厚利，理应明白一个道理，上市有成本，上市有风险，上市并不等于圈钱。如果认为定价不准确，国企可以暂缓到境外上市，或者真正成为公众公司后再到境外上市。

　　A股的定价陷阱造成价格奇迹，造成市场大起大落，吊诡的是，监管层越是想保护散户越是让散户欲哭无泪。市场才能让人成长，公平的环境是最好的保护，至于难抵妖股诱惑的散户，让他去吧，贪婪与投机扎根于人性。

　　□叶檀（财经评论人）