华生 新股发行要抬高上市门槛(2)

　　（上接A特34版）

　　中国股市的结构是扭曲的：大部分中小盘股是高市盈率，而小部分大盘蓝筹股是低市盈率，这是我们市场的一个特点。国外是反过来的，才是符合市场规律的。

　　过去是公开说为国企脱贫减困服务，要捆绑上市，名额按照行政单位分配。这些年来客观地说，进步很大。包括创业板中小板，普遍对民营企业开放，也越来越强调市场的标准和规则。

　　但是从为小微企业、西部企业服务的说法，这些离开市场公平、公正标准的这种传统思想仍然根深蒂固，死灰复燃，在提这些口号的时候就没有想到，这个市场的根本是什么，是公平公正，那怎么能为某一类企业服务呢？

　　新京报：中国上市公司的质量为什么会形成现在这样一种状况？比如长期持有上市公司中，超过5成是没有回报的。

　　华生：这和我们刚才说的过去的问题有关，我们过去上市和终止的标准都存在重大的偏差。当时大量上市是为国企服务，按指标分的，这就不能保证上市的质量。这和历史原因是直接相关的。

　　我之前的研究中，2001年A股有1108家公司，到2011年底如果投资者买了这些股票，其中一半公司是亏损的，只有23.4%的公司的回报会超过一年期定存，研究也显示这不只是市场泡沫破裂造成的，而主要是本身的素质导致。我统计的是最近十年的，过去很多是行政指标，不像现在是市场标准更多。

　　中国股市结构扭曲

　　新京报：在之前的描述中，你认为股价结构的扭曲在中国市场是不可忽视的核心因素？

　　华生：对，这是我们市场一个重大的特点。过去我说股权分置是中国股市的最大的国情，股权分置解决了，现在这个扭曲的结构是中国股市上最基本的国情。

　　2009年新股发行改革以来，发行价虽然已大大高于改革前的行政定价，但仍显著低于新股上市后的价格，因而并不存在系统性高估。证券市场上永远是二级市场真实可比的市场市盈率左右新股的价格定位，而不是相反。

　　看不到这一点，任何政策出台都收不到效果，这也是为什么这一年来证监会做了那么多事情，出了那么多政策，收效不明显的一个原因。

　　关键是没有抓准这一个“国情”，就是中国股市的结构是扭曲的：大部分中小盘股是高市盈率，而小部分大盘蓝筹股是低市盈率，这是我们市场的一个特点。国外是反过来的，才是符合市场规律的，物以稀为贵。大盘蓝筹股培育一个要数十年时间，中小盘股如果市盈率高，后面还有哗啦哗啦的更多股票跟着进来。

　　中国为什么会形成这样一种结构，这和鼓励重组有关。垃圾股都可以上天，一个股票的估值，就和它有没有可能重组有关。因此盘子大的，国企控股的，一看就不能重组的，基本上就像死在了那里一样。

　　新京报：怎么看新的一年，股市变化，有什么期待？

　　华生：现在面临的挑战客观上要求现在的市场、政策要做调整，沿着原有的思路恐怕是不行。现在这个思路下做的这些事情，恐怕起不到效果。包括最近两天出台的，包括差别征收红利税的建议，没有什么正面作用，还有负面作用。

　　新京报：为什么？

　　华生：比如说持股一年再少征收10%的红利税，但现在A股市场分红的股息率，一年才百分之一点多，按照百分之二算，它的10%是0.2%，谁会持股一年为了0.2%？每天早上几分钟的波动也不止0.2%，老百姓不会算这个账吗？但是这对企业控股股东有利，因为大股东必须长期持股。因此这是对大股东有利的政策，和中小投资者没有多少关系。

　　新京报：你的《中国改革：做对的和没做的》一书刚出，听说你的新书《中国股市变革的逻辑——从一次股改到二次股改》又已经快下印厂了。你能介绍一下新书的主要内容吗？

　　华生：主要是回顾总结一次股改即股权分置改革的历程和经验教训，分析和阐述二次股改即发审制度根本改革的内容和必要性。

　　同题问答

　　投资股票快到时候了

　　●2012年的中国经济走势，出乎你的意料吗？为什么？

　　华生：基本上没有，我去年说经济降温是正常的过程，今年应该基本上算软着陆，在7.5%（GDP）水平左右，四季度企稳也是大概率事件。而且要考虑到国际上的情况，中国的状况仍然是不错的。

　　●2013年，如果你有500万元多余的现金，你愿意用来买房子还是用来买股票？还是用于其他？

　　华生：我觉得从一个长周期看，投资股票应当快到时候了。过去这十年，基本上是一个挤泡沫的过程。今后十年股市应该有一个好的回报。当然应该做的制度变革还要做，如果在一个扭曲的制度下，没准你投的东西不对，也挣不到钱。房市我觉得新一届政府应该有强有力的措施，要不然在这样高的房价下，城市化就进行不下去了。

　　●你对2013年经济复苏是否乐观？为什么？

　　华生：我觉得应该有一个谨慎的乐观。明年新一届政府上来，会有一些新的气象。从经济本身来说，经过调整以后也为明年奠定了一个好的基础。今年的软着陆，对未来几年的经济增长有积极的意义。

　　●如果你的朋友中有人计划移民，你支持吗？

　　华生：我觉得发展中国家出现精英移民是个普遍的倾向。这对我们不完全是坏事。

　　●2013年，你担心通胀重来吗？为什么？

　　华生：如果处理得好，应该没有。我现在对热炒的收入分配改革有一点警惕。如果不是真正的调节分配，而变成了普涨工资，这就可能对明年的通胀会有推动。