地方债展期并非一劳永逸

　　■ 宏观大势

　　就未来而言，解决的思路还是在于走国外“市政债”的路径，让地方政府在约束条件之下自行发债，同时也承担起对于地方债务的义务，真正能够兑现并对自身信用负责。

　　中国地方债犹如流沙，表面安静如常，但是不时总有暗流涌现。

　　有媒体报道称，中国各银行已经展期至少四分之三发放给地方政府、最迟在2012年底到期的贷款。根据其估算，在地方政府本应在去年底前连本带息偿还的大约4万亿元人民币贷款中，各银行展延了至少3万亿元人民币。其中2012年、2013年、2014年到期的债务分别占到17.17%、11.37%和9.28%。即是说，未来三年将有4万亿的地方政府性债务到期。

　　这已经不是地方债第一次展期，而且也一定不是最后一次所谓展期，也就是在有关部门牵头之下，对地方政府债务进行延期。按照审计署估算，2011年、2012年，约2.6万亿元和约1.8万亿元的地方政府性债务分别面临到期，二者合计占2010年底债务余额的四成有余。

　　也正因此，展期是不得不为之。官方也流行一种说法，在于当前中国地方不少债务是投向基础设施建设，中短期内并不产生回报，这些资产优质可靠，只是暂时没有现金流，银行债务往往又是中短期贷款，资金错配之下，有条件的展期确有必要——这是一部分的真相，但是中国地方债的问题并不止于此。

　　审计署报告称，截至2010年底，全国省、市、县三级地方政府性债务余额共计10.7万亿元，约为当年中国GDP的四分之一。值得注意的是，这一数据并不包括村一级债务、政策性银行、铁道部等历史债务，按照海通证券的估算，中国综合债务在2010年底约29.6万亿，占GDP73.9%。

　　事实上，70%以上的债务水平，大致是市场对于中国地方债务规模平均估算。对比国际水平并不见得特别严重，一般认为在GDP100%之下爆发债务危机的可能性都较低。

　　中国地方债的问题在于中央政府信用的隐形担保过大，从贷款、展期、还款等诸多环节，价格信号都遭遇扭曲，这使得地方债务不出问题则已，一旦出现问题，那么上世纪90年代中国银行业的技术性破产噩梦，很可能将会重现。

　　笔者认为，地方政府债务最为直接的风险还是在于银行的呆坏账风险。按照中国银监会主席尚福林的最新说法，地方政府2012年底未偿还贷款总额达到9.2万亿元人民币，2010则是9.1万亿元人民币。

　　在现实约束之下，展期是一种延缓债务危机的有效方式，但是并非一劳永逸，如果不直面中国地方债务问题的症结所在，那么将问题留给明天的做法总有一天要面临全额兑现。就未来而言，解决的思路还是在于走国外“市政债”的路径，让地方政府在约束条件之下自行发债，同时也承担起对于地方债务的义务，真正能够兑现并对自身信用负责。

　　□费雪（财经评论员）