中国利率市场化面临挑战

　　■ 宏观大势

　　有净储蓄的居民将受益于利率市场化。中小型企业将从中受益。商业银行将是输家，因为他们将面临更激烈的竞争，而最大的输家是国有企业，国企将面临大幅度上升的融资成本。此外，利率市场化也将增加公共债务的风险。

　　在未来十年需要进行的所有经济改革中，金融体系的改革至关重要，而在金融改革中，利率市场化的改革最具挑战性。

　　2012年，中国人民银行第一次允许商业银行将存款利率向上浮动10％，贷款率下浮20％。如果央行将一年期存款利率定为3％，商业银行提供存款人的利率可以上浮至3.3％。

　　这一政策给商业银行带来了一定程度的竞争。许多分析人士认为这是中国进一步推动利率市场化的信号。

　　当中央银行控制利率，特别将利率控制在远低于市场均衡利率水平时，经济学家称之为“金融抑制”。

　　估计金融抑制程度的一个经验法则是计算平均名义GDP增长率和平均长期利率之间的差距。这两者之间的差距越大，金融抑制程度愈严重。国际数据显示，过去20年，在实行利率基本市场化的发达国家，这一差距接近为零，新兴经济体的平均差距为4个百分点，而中国为8个百分点。从这一指标来看，中国金融抑制程度非常严重。

　　按照理论解释，金融抑制会导致居民储蓄低下，导致私营部门投资不足，最终导致整体经济投资不足，如许多拉美国家面临的状况。

　　然而，中国的金融抑制并没有导致低储蓄和投资不足。恰恰相反，中国经历了非常高的储蓄率和投资率。

　　这是否意味着金融抑制在中国没有不利的影响，中国不应该实行利率市场化呢？

　　在中国，由于居民储蓄倾向刚性，投资主要是由政府主导，对利率不敏感，所以金融抑制没有导致低储蓄和低投资。但是，中国金融抑制的不利影响主要集中反映在经济结构不合理，一部分行业产能过剩，另一部分行业投资不足。扭曲的利率也是产生房价泡沫的根本原因之一。

　　在金融抑制之下，国有企业和私营部门中小企业之间在利润和成本方面差距扩大，前者享受着低利率贷款，而后者则不得不在黑市和影子金融市场付出高利率。

　　为了提高资本配置效率，优化经济结构，中国需要逐步推行利率市场化和其他金融改革。事实上，利率市场化是中国深化金融市场，特别是债券市场的先决条件之一，也是实行人民币浮动汇率，并最终使人民币成为国际储备货币的条件之一。

　　谁是利率市场化的受惠者，谁会受到损失？

　　有净储蓄的居民将受益于利率市场化。中小型企业将从中受益。

　　商业银行将是输家。中国商业银行目前享受的约3个百分点的存贷款利差并不高于发达国家的平均水平。利率市场化后，银行将面临更激烈的竞争。

　　最大的输家可能不是商业银行，而是国有企业，国企将面临大幅度上升的融资成本。

　　此外，利率市场化也将增加公共债务的风险，特别是地方政府债务。利率和名义GDP增长率之间的差距是确定公共债务长期可持续性的一个关键参数。到目前为止，中国公共债务总额，包括中央政府、地方政府和其他公共实体的债务水平不是非常高。然而，利率市场化之后，如果市场利率大幅上升，政府债务负担将大幅增加。

　　总之，中国利率市场化是必要的，但应审慎考虑所有的风险。

　　□洪平凡（联合国全球经济监测中心主任，文章摘自其在哥伦比亚大学商学院中国论坛宏观组的发言，系授权转载）