债市监管升级 场内债基连续下挫

　　新京报讯 （记者吴敏）债券代持风波继续发酵，昨日有媒体称中信证券杨辉利用其妻账户买入债券，再卖给中信证券获利。受到债券代持可能限制的影响，A股场内债基最近两个交易日连续下跌。

　　万家基金17日发布公告，称邹昱因个人行为正在被公安部门调查。中信证券固定收益部执行总经理杨辉最近也被监管部门调查。

　　昨日万家基金旗下万家利B下跌1.33%，成交量3877万元，仍大幅超过此前的日常水平。最近四个交易日中已经下跌了4%。

　　万家利B是被公安机关调查的债券基金经理邹昱此前管理的基金，由于市场担忧这些基金使用代持的方式增厚基金收益，代持被查后面临收益下降的问题，投资者抛售的情绪难以消除。

　　此外，由于封闭式债基普遍采用各种方式增大杠杆，其中不乏代持、买断式回购一类的操作。邹昱等被查引发投资者看淡这类场内债券基金。

　　除万家利B之外，富国旗下汇利B昨日也下跌了1.56%，成交3807万元，是日常交易的五倍以上。这一基金也连续两个交易日下跌。

　　债券基金一般以杠杆操作增厚回报水平，但由于采取质押式回购有40%的比例限制，即采用这一方式最高杠杆为1.4倍，债券基金为获取更高的回报会采用类似代持等方法增大杠杆。而封闭式基金由于没有赎回压力，往往倾向于实现更高的杠杆。

　　业内人士认为，对债券代持的监管可能影响债券基金表外资产的收缩，进而降低债券基金的业绩。

　　此前国家审计署在去年12月刊发了一篇对于银行间债市丙类账户（目前我国银行间市场结算成员有甲、乙、丙三类，甲类为商业银行，乙类一般为信用社、基金、保险和非银行金融机构，而丙类户多为非金融机构法人）监管的论文，其中认为代持行为屡禁不止，部分金融机构以此逃避监管，造成内幕交易时有发生、利益输送易发等，也造成债市违约率不断增长。

　　这一文章建议规范场外交易，加快发展做市商等交易模式、建立同一有序的信息披露制度，同时将丙类账户纳入直接监管范围。这一文章也被市场视作未来债券监管的风向标。

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　　债券代持是业内潜规则

　　据新华社电 某券商投资策略总监在接受记者采访时表示，“‘公对公’的债券代持实际上是业内潜规则，是监管规范的灰色地带，并不明确说是违规行为。”

　　“所谓债券代持，就是如果你想买券，但是受规模等因素影响不能买，而某个机构有买券的额度没用完，那么你就可以在买券后将该券卖给这家机构，同时你与该机构签个协议，承诺某个时点再买入。”一位债券交易员指出，“因此，这券实际是你持有的，但是又不进你的资产负债表，只是表外业务，可以规避监管；而这个机构也可以通过持有该券获取你支付的一定的报酬。”

　　代持养券在业内属于比较普遍的一种操作办法，有杠杆效应，可放大规模。

　　具体而言，通过代持养券，一方面可以在年末、季末等时点掩盖账户亏损，即将利润转移释放，用来修饰财务报表。另一方面，由于代持都是点对点进行交易，这种隐蔽性也使其难免与内幕交易、利益输送相关联。

　　代持行为，常常会造成交易价格偏离市场正常水平，给市场带来波动，并可能影响正常的交易行为。

　　就记者了解的情况来看，大部分丙类户及风险措施不太严格的机构均有参与债券代持业务。

　　“本次事件可能与当前激励-约束机制不相容也有关，考核压力和排名压力最终扭曲了一些机构或个人的行为。”多位券商高管分析称，“感觉目前监管层有增加市场交易透明性的倾向，包括本次事件也包括对影子银行的监管等。”