应以制度保障券商研究“独立性”

　　■ 机构观察

　　券商研究作为卖方机构对上市公司存在依赖

　　——券商研究人员对上市公司的研究分析，需要从上市公司获悉部分内部信息；券商最主要的客户是公募基金，而公募基金往往与上市公司大股东存在利益关联。

　　“独立性”作为券商研究人员最基本的职业操守，为何在真实履行时，却会遭受上市公司董秘的威胁——据《证券日报》4月19日报道，近日，在南京中商2012年年报发布之后，面对光大证券对其所给出的中性下调评级，南京中商董秘陈新生亲自打电话给该报告的作者唐佳睿，并语出威胁“不跟着管理层意志推票（推荐股票），走着瞧。”

　　上市公司董秘发出如此威胁的言辞、以及隐于其后的荒诞逻辑，发生在我国股市发展已逾20年的今天，确实耐人寻味。

　　其实，只要仔细分析南京中商2012年的年报，我们或许就能明白，董秘陈新生为何会语出威胁。年报显示，“2012年南京中商资产负债率为90.13%，流动比率仅为1.03%，速动比率更仅有0.35%”，南京中商管理层显然有“推票”的需求，因为如果股价下跌，南京中商的债务负担会更重、偿债能力会更低。此外，在南京中商2005年以来股价一路震荡拉升的背后，大股东及其控制公司所持上市公司股份当下已增至71%，而依照“单一大股东在一家上市公司中股权不得超过75%”的规定，南京中商管理层显然更有“推票”的必要，否则将会令大股东成功套现的空间严重收窄。

　　如何看待券商因发布报告而遭受上市公司董秘威胁呢？

　　事实上，上市公司董秘之所以毫不避讳“管理层推票”，其根本在于，券商研究作为卖方机构对上市公司存在依赖——这种依赖直接表现为，券商研究人员对上市公司的研究分析，需要从上市公司获悉部分内部信息，而如果得罪了上市公司，那么今后将很难得到相关内部信息。同时，这种依赖还间接表现为，券商作为卖方机构，其最主要的客户是公募基金，而公募基金往往与上市公司大股东存在利益关联，故而得罪了上市公司，往往会间接影响到与公募基金（对该股重仓持有）的客户关系。

　　如此荒诞不经的逻辑，居然事实存在，应该说，这不仅是券商研究“独立性”缺失的悲哀，更是我国股市“公平性”缺失的悲哀。

　　实际上，除券商研究对上市公司存在依赖之外，我国券商研究“独立性”的缺失，还广泛体现在券商研究部门与其他业务部门不严格隔离等方面。当下我国券商普遍流行的“大经纪”模式（即将研究部门置于经纪部门之下），就是券商研究部门在机构设置环节，“独立性”严重缺失的显现，因为，如此券商研究必然要迁就经纪部门的需要，而经纪部门又往往以大客户（基金、上市公司大股东）的意志为导向。

　　就当下而言，券商从自身长期发展考虑，不仅应切实将研究部门与其他业务部门严格隔离，还应加大自身独立调查研究的能力，以此增强券商研究的“独立性”。与此同时，相关监管部门更应通过制度设计，强化券商研究的“独立性”，从而尽快改变当下券商研究往往沦为上市公司吹鼓手的乱象。

　　□杨国英（财经评论人）