科伦药业：荒诞的不诚信

　　■ 谈股论市

　　成长可以覆盖风险，这句话在中国市场上何其准确。对于创业板小公司来说，市场的整体成长可以覆盖公司的营业风险；对于稍大一点的公司来说，成长甚至可以掩盖不诚信的风险。

　　现实往往很残忍。

　　以前我们都以为，基金经理替投资者挣到很多钱，应该是一个严守规则的好经理，但中国证券市场陆续披露的老鼠仓细节显示，挣钱的经理也做老鼠仓。

　　在今年之前，很多人认为债券基金经理是比较清淡的职位；但债市黑幕的细节显示如果基金经理愿意，捞起来比股票基金经理更多更快。

　　现在轮到上市公司了，以前人们以为只有坐庄、大股东侵占会损害投资者利益。但现在，高管们正在用各种方式告诉你，股民们太天真了。

　　成长可以覆盖风险，这句话在中国市场上何其准确。对于创业板小公司来说，市场的整体成长可以覆盖公司的营业风险；对于稍大一点的公司来说，成长甚至可以掩盖不诚信的风险。

　　科伦药业无疑是新近的一个样本。这家公司过去三年的净利增长分别是12.56%、46%、54.55%，看起来是一家不错的公司。

　　但最近媒体报道和证监会调查显示出，在公司业绩增长的背后，高管们并不介意以伤害股票和伤害本身信誉的方式“捞外快”。

　　报道显示，科伦药业高管通过其控制公司的子公司君健塑胶，与上市公司发生关联交易。科伦药业在长达两年的时间内和这家公司交易，以高出行业平均20%的价格向折价君健塑胶采购。直到两年之后才将这家公司以四倍溢价收购，纳入上市体系内。在此期间，不仅没有披露双方的关联关系，被质疑时还拒绝承认关联关系。

　　这是典型的上市公司高管设立体外公司，实现利益输送的路径。

　　在以往拟IPO企业的过会中，只有发现了这样存在不必要关联交易、公司体系不完整的苗头，这些公司一般是无法过会的。这样的行为放在哪里都不被允许，这是“小金库”的高级、隐蔽的版本。

　　离奇的地方不在于发生了这样的事情，更离奇的是你无法理解为什么会发生这种情况。

　　比如最近在另一家上市公司的纠纷，人们如果提到国有企业出现这样的问题，往往容易理解为体制问题，高管未能分享公司成长的收益等等。

　　因此A股股权激励也在近年来盛行。有一些公司出现这样的问题，可以在一个股份结构不合理、没有形成良好激励的框架下分析。

　　但科伦药业呢？绝大多数高管都手持股份，前三大股东也都是董事会和管理层成员。从钱的角度说，他们作为股东的利益和上市公司是一致的。

　　有很多典故和传言说，民营企业上市公司的创始人多么注重公司的盈利表现，多么爱惜公司。比如有的传言说，一些公司庆功酒会，都不是上市公司掏钱，而是由持股超过5% 的个人股东掏钱。为什么呢？节省开支增厚公司利润。

　　但在这种情形背后，也有科伦药业这样的例子。只能说在A股市场，作为投资者要不惮以最恶意的视角审视上市公司，这是一个贪婪没有节制、而又缺乏有效监管的市场，损害你利益的事情随时出现在你意想不到的地方。

　　□吴敏（北京 记者）