“安倍经济学”缘何功亏一篑

　　■ 管窥天下

　　短短十日，日本经济基本面并不会发生方向性逆转，安倍经济学的政策效果也不会突然从刺激转向拖累。短期内会发生改变的，只能是人心，只能是人们对安倍经济学的心理认知。

　　5月23日暴跌7.3%、27日跌3.2%、30日跌5.15%，6月3日再跌3.7%，8个交易日累计下跌15.14%，日本股市近期的跌跌不休似乎足以给安倍经济学打上失败的标签。

　　但如果刨去最近十日异常暗淡的股市表现，安倍交出的成绩单却完全是另一番景象：年初至今，日经225指数依旧上涨27.58%，明显高于道琼斯工业指数同期的15.35%；日本第一季度实体经济增长率为3.5%，大幅高于1980年以来2.13%的季均增速。

　　也就是说，若是没有最近十日的股市暴跌，安倍经济学完全可以视作初战告捷，而现在，安倍经济学注定失败的论调却越来越流行。

　　实际上，从安倍经济政策内容、日本经济细节数据和宏观政策传导路径客观分析，给安倍经济学下判词还为时过早。短短十日，日本经济基本面并不会发生方向性逆转，安倍经济学的政策效果也不会突然从刺激转向拖累。短期内会发生改变的，只能是人心，只能是人们对安倍经济学的心理认知。而导致人心变化的因素，一是对外部危险的恐惧，二是对自身能力的担忧。

　　从外部看，引发日本市场恐惧的外部危险主要有两个：伯南克关于刺激政策退出的暗示，以及中国经济数据的走弱。实际上，这些恐惧都是杞人忧天。结合日本贸易结构和当前政经格局，日元汇率变化对日美贸易的影响要大于中日贸易，中国需求并非日本经济复苏的关键动力。值得注意的是，5月29日以来，美国10年期国债收益率继续上升了0.026%，而日本10年期国债收益率却下降了0.118%，两者同向变化的前期态势已经打破，这进一步说明了伯南克言论引发日股地震的荒诞无稽。

　　外部危险其实并不致命，对日本股市真正的致命一击在于，安倍政府对于外部危险、民众担忧和国际压力的政策反应不够及时、有力，令市场大失所望。尽管日本国债收益率上行包含了一些正面内涵，但它也很像是“央行购债政策无效”的一种结果，特别是在日本央行已经于4月4日祭出超出预期的宽松货币政策的背景下，安倍或黑田任何“示弱”或“不作为”的表现，都容易被视为软弱无能或是黔驴技穷。事实上，5月22日黑田东彦确实发布了对国债市场变化较为无力的言论，而23日暴跌后安倍政府也并未采取及时有力的政策补救，进而导致日股在“悲观预期自我实现”的过程中进入自由落体状态。

　　实事求是地看，日股暴跌并不标志着安倍经济学的失败，但却意味着安倍的前期努力功亏一篑。从日本复苏进程看，一种理想的演进状态是：7月之前安倍心理学产生积极作用，日本通胀预期形成，经济信心提振；7月借由安倍心理学的阶段性成功，安倍顺势拿下参议院选举，结束日本跛行政治结构；随后安倍再在当前“日元贬值+宽松货币+宽松财政”的政策搭配中加上完整清晰的结构性改革政策，真正完善安倍经济学的政策体系。可惜，在大好开局下，安倍功亏一篑，这不仅降低了安倍经济学的成功概率，也给日本经济、乃至全球经济复苏带来了更多的不确定性。

　　□程实（北京 学者）