“妖股”乐视(1)

　　6月14日，乐视网股价再次逆市上涨7.4%，股价报收28.31元，复权后为上市以来的最高点。按此价格计算，乐视网的市值达224.84亿元，市值已超过优酷土豆，市盈率达105.01倍。统计数据显示，创业板平均市盈率47倍，而深证A股和上证A股的平均市盈率分别为30倍和11倍。乐视网超100倍的市盈率，即便放在创业板高市盈率的背景之下，也处于高位。

　　高处不胜寒。分析认为，乐视网高估值背后，是不容忽视的经营风险。在视频行业日趋“寡头化”的背景下，其版权分销的盈利模式岌岌可危。危机之下，乐视已启动变革，一方面重视广告收入，另一方面大举杀入智能电视领域，但变革能否成功尚不可知。

　　探究乐视网的财报，不难发现它的种种问题——利润质量不高、资产价值虚高、现金流吃紧。

　　值得注意的是，8月12日乐视网即将迎来限售股解禁，而几位高管在今年2月1日“精准离职”，限售股解禁时，他们已离职超过6个月，可能大量抛售股票。乐视网大幅拉升的股价背后，是机会，还是风险？

　　“利好”迭出刺激股价

　　一纸风险警示公告，并没有终结乐视网在股价上的疯狂。

　　今年5月22日，在连续多个交易日上涨之后，乐视网在证监会的要求下发公告，向投资者警示投资风险。

　　这并没有影响资本对乐视网这只股票的追逐。经过几个交易日的小幅整理后，乐视网再现大涨行情——6月6日上涨7.1%，7日上涨6.63%，6月14日，在连续3天累计涨幅超过20%之后，乐视网再次逆市上涨7.4%，股价报收28.31元，复权后为上市以来的最高点。按此价格计算，乐视网的市值达224.84亿元，市值已超过优酷土豆，市盈率达105.01倍。

　　相比之下，在美上市的优酷土豆市值33.61亿美元，按美元对人民币的汇率6.13计算，折合人民币206.03亿元。这样算来，乐视网的市值已超过了国内视频网站份额第一的优酷土豆。

　　这是乐视网上市以来最大的一次股价拉升。

　　2010年上市以来，一直到去年12月，乐视网复权前的股价一直在13元以下，大部分时间在10元以下。去年12月以来，乐视网走出了上市以来最大的一波拉升行情，股价从13元左右一路上涨至6月14日28.31元的高点。

　　推动股价上涨的，是乐视不断放出的“利好”消息。

　　2012年11月，乐视宣布，李开复的创新工场完成对乐视致新（乐视TV、乐视盒子等终端制造公司）的投资；接着宣布与CNTV（中国网络电视台）就视频内容等展开深入合作；2013年3月，乐视称与富士康达成战略合作，由富士康为乐视的硬件产品代工；4月，富士康老板郭台铭旗下的深圳冠鼎投资乐视致新1.3亿元；5月7日、5月28日、6月5日，乐视连着召开3场发布会。

　　第一场是产品发布，超级电视X60和S40正式面市；第二场发布会，乐视宣布张艺谋成为乐视影业签约导演、艺术总监；第三场，乐视介绍了超级电视的物流、售后策略，并宣布X60将于7月3日放出第一批1万台现货。

　　这三场发布会，乐视动辄租下豪华场地，邀请上百家媒体，并采用社会化营销方式进行传播。乐视董事长贾跃亭的一条关于超级电视发布的微博，目前已被累计转发50多万次，其中不乏众多明星艺人的转发。

　　视频分销收入或下降

　　在喧闹的发布会和飙升的股价之外，乐视的经营状况并不容乐观。在乐视的收入构成中，视频分销收入是最大的来源，但随着视频行业的整合，“卖版权”的生意势必受到冲击。

　　国内众多的视频网站中，乐视网是一个特立独行者。根据艾瑞咨询对中国视频行业收入构成的分析，2009年至今，广告收入一直占据视频行业收入的7成左右，而乐视网的收入构成并非如此。

　　乐视创立之初，通过与运营商合作，获得视频点播的收入。乐视网的年报显示，2009年到2010年，“网络高清视频服务收入”占据其收入构成中最大的比重。

　　2010年，乐视承担了“中国联通家庭宽带多媒体应用业务试验项目”，并成功中标中国电信汕头分公司“政企客户宽带业务增值服务合作项目”，成为中国电信汕头分公司付费高清视频服务的唯一供应商。这种类似于SP的高清视频点播，让乐视网在2010年获得了1.04亿元的收入。

　　在这样的商业模式之下，乐视网最早开始了网络视频版权的大规模采购。2010年起，网络视频的版权价格大幅提升，而乐视坐拥最大最全的版权库，成为了国内最大的版权分销商。从这一年起，版权分销收入取代了高清视频服务，成为乐视最重要的收入来源。

　　然而，2012年以来，国内视频网站迎来了“并购大潮”，先是优酷土豆宣布合并，接着百度旗下的爱奇艺宣布并购视频网站PPS，搜狐视频、PPTV等网站也都相继传出并购的消息。搜狐、腾讯和爱奇艺还宣布组建“视频内容合作组织（VCC）”，联合购买、联合播出。

　　（下转B06版）

　　□新京报记者 郑道森 北京报道