“妖股”乐视(2)

　　（上接B05版）

　　经纬创投一位互联网行业的投资经理表示，未来几年，国内视频行业将迎来大变局，视频网站将逐渐寡头化，从而在版权采购方面拥有更强的议价能力。此外，各大视频网站都加大了自制剧目的力度。

　　在这样的背景下，网络视频的版权价格大幅跳水，单集版权七八十万的电视剧，如今已经降到三四十万。曾以版权分销获得大量收入的乐视网，将面临商业模式的转变。

　　艾瑞咨询的互联网分析师徐昊告诉新京报记者，长期来看，版权的价格会逐渐回归理性（热门内容除外），这对于乐视原先的版权分销模式肯定会有冲击。目前，乐视网已日趋重视广告收入的提升，从2012年财报上看，广告收入同比增长267.6%，而版权分销收入同比增长55.9%。

　　年报被指“利润质量不高”

　　“乐视网能撑到开花结果的时候吗？”今年初，乐视网发布2012年年报后，其公司的经营状况在网络上引发了诸多议论。

　　从2012年的年报不难看出，乐视网在资金上并不充裕。年报显示，乐视网账上的货币资金仅有1.9亿元，而与此同时，公司有着近10亿元的有息债务，2012年，仅仅是利息费用，乐视网就支付了5848万元，公司的资产负债率超过60%。

　　对比2011年年报，乐视网的应收账款增加了一倍多，由1.71亿元增加到3.77亿元。有业内人士分析称，应收账款的激增，应该是与版权分销日趋转入买方市场的大环境有关。

　　有业内人士对乐视网的利润质量提出了质疑，认为如果变换一下会计操作手法，乐视网1.9亿元的净利润很可能会变成亏损。

　　年报显示，2012年公司的各项开发项目支出共有1.17亿元，其中5700万元都被计入了公司的无形资产，占到49.18%。这些开发项目包括乐视TV-云视频超清机-1800平台、云视频后台等，以及8个未披露具体内容的新项目，这些开发资金投入进去之后，究竟是打了水漂，还是真正能给公司带来利润，投资者并不容易进行衡量。有业内人士认为，将49.18%的研究开发项目支出计入无形资产，这一做法无疑降低了“费用”，让当年的利润显得更加好看。

　　另一方面，乐视网在版权的成本摊销上，采用的是直线摊销法，而非加速摊销法。简而言之，一部《甄嬛传》的网络版权，乐视网会将其成本放在几年中平均摊销，每年的费用相同，这一做法是否合理存有争议。

　　上述业内人士指出，一部新剧上线后，第一年流量及关注度是最大的，但过了一段时间后，这些剧的流量会持续下降。如果一部剧不能向刚上线时那么大的关注度与流量，它自然不会产生那么大的广告价值。直线摊销短期而言会让财务报表更好看，但它其实并不能体现真实的网站运营状况。

　　据了解，其他一些视频网站在成本摊销上则采用加速摊销，例如优酷土豆等。加速摊销，是指根据之前累计的流量变化数据，算出相应摊销系数。

　　乐视网公关人员表示，公司已经注意到了外界对于直线摊销法的一些议论，但在他们看来，除了少数几家网站采用了加速摊销法之外，直线摊销法是“国际惯例”，他们这样做并不违规。

　　多名高管“踩点”离职

　　贾跃亭总能将乐视的故事精心包装，并获取资本市场的良好回应。股价飙升背后，公司高管等利益相关人正在悄然离场。

　　在一些互联网行业分析师看来，据传是“煤老板”的乐视董事长贾跃亭并非“互联网圈子里的人”，他的玩法更像是资本玩家。

　　2002年，贾跃亭成立西伯尔科技开始涉足通信业，2007年11月12日，西伯尔科技登陆新加坡交易所，募资2亿元，这是他打造的第一家上市公司。乐视网成立于2004年，2010年在创业板上市，贾跃亭用6年时间，打造了第二家上市公司。

　　关于贾跃亭的第三家上市公司，业界和媒体已有诸多猜测，乐视致新、乐视影业等都成为可能的选项。在近期的相关报道中，善于讲故事、炒作概念，已成为很多媒体对贾跃亭的评价，贾跃亭似乎总能将题材精心包装，并获取资本市场的良好回应。

　　最近半年以来，乐视网股价的大幅上涨，这背后除了资本市场对超级电视的追捧之外，会不会还有其他的原因？

　　值得注意的是，今年5月，恰是乐视网股权激励计划的首次行权时点。按照2011年乐视网的股票期权激励计划，公司向260名激励对象授予660万份股票期权，行权价格为29.17元，首次行权时间是2013年5月。

　　有媒体计算称，原价29.17元，拆权之后价格是15.23元，如果按44元的价格计算，累计获利2.91亿元，平均每人净赚约145万元。

　　新京报记者发现，今年2月1日，乐视网多名高管离职，包括董事刘纲、监事唐富文、贾跃芳。乐视网2012年年报显示，贾跃芳为董事长兼CEO贾跃亭的姐姐，报告期末持有限售股2633.4万股，解禁时间为2013年8月12日。

　　根据证监会《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，上市公司高管每年的减持量，不应超过持股数的25%，但如果高管辞去职务不再任职后，将不再受到每年只能减持25%的约束。

　　在离任6个月至12个月内，其可减持所持股份总数的50%，12个月之后，剩余股份可以一次性减持完毕。贾跃芳在解禁期到来前6个月离任，是否是为抛售股票进行的铺垫呢？

　　此外，贾跃亭、贾跃民、刘弘、李军等高管的限售股，也都将在8月12日解禁。其中，贾跃亭持有股份最多，约为1.96亿股，贾跃民持股约1044万股，刘弘持股约1098万股。

　　■ 前景

　　乐视将成下一个小米？

　　在小米手机最初的宣传中，小米作为一家“互联网公司”，并不打算通过卖手机赚钱，开发小米手机只是为了获取更多米聊、MIUI的用户。

　　然而，去年6月，360董事长周鸿祎却在微博上表示，每台小米手机应该可以净赚700元到800元。尽管小米科技总裁雷军一边喊冤，一边很快在微博上公布了小米手机的成本清单，但周鸿祎的爆料，还是让不少网友大跌眼镜。

　　那么，在乐视超级电视6999元的售价背后，是否还会有一定的盈利空间呢？乐视超级电视种种华丽的包装，也许只是一种营销噱头？

　　家电专家刘步尘将乐视超级电视视作“电视版”的小米手机。综观产品定价、包装策略、营销方式等等，乐视与小米的确颇为相似。

　　周鸿祎称，小米刚发布时绝对是性价比最高的手机，确实不赚钱，借此定位建立知名度和体验，但随着产量提升，采购成本降低，元器件也随着时间降价。

　　随着乐视电视产量的不断扩大，是否会有一不错的盈利空间呢？

　　中银证券的分析师刘志成表示，乐视电视的定价不会产生太高的利润。因为乐视X60采用夏普60吋液晶屏，而DisplaySearch的数据显示，2013年5月60吋LED面板的价格约为620美元(约合人民币3850元)。假设60吋LED面板占到总电视成本的60%，X60电视的单台成本将达到6416元。再加上销售、管理及一般性费用，6999元的定价仅能实现盈亏平衡。

　　值得注意的是，富士康作为超级电视的代工方，一方面参股了乐视致新公司，另一方面也与夏普一样，拥有面板供应商SDP37.61%的股份。站在乐视背后的富士康，几乎打通了产业链的各个环节，势必拥有一定的定价权。

　　兴业证券的分析师姚永华认为，在这次合作中，乐视主要承担售前宣传与售后内容运营，而在硬件层面上从生产到售后服务，主要将由富士康承担。因此，虽然台前是乐视，但背后的本质是富士康借乐视的内容，以及一定程度的品牌，争夺液晶电视的制造市场。

　　在互联网上，也有网友对乐视推出超级电视的真实目的提出质疑。

　　“如果乐视希望做平台，收取服务费，就不应该进入硬件领域。”在雪球网上，有网友表示，如果按照贾跃亭的逻辑，乐视就应该只做平台，然后跟所有的电视机厂商合作，只有这样才能获得最大的用户数量。一旦乐视进入硬件领域，自己制造电视，势必影响到与其他电视机厂商的合作关系。

　　对于此种说法，乐视致新总经理梁军对新京报记者表示，乐视曾经与电视机厂商进行过合作，目前合作也并未终止，“但与每个厂家去谈，这个过程并不容易，通过我们自己做电视，也希望让别的厂家能看到我们究竟是怎样的思路。”

　　贾跃亭在此前接受采访时则表示，既做硬件又做软件，是为了追求极致的用户体验。

　　采访中，有业内人士则表达了另一种观点。“如果乐视电视仅仅是推出了硬件，而没有种种互联网的概念，绝对不会引发资本市场这么大的兴趣。”经纬创投一位投资经理告诉新京报记者：“乐视网能有这么高的市值，甚至突破100倍的市盈率。资本感兴趣的，还是它背后垂直整合的概念。”