贵州百灵投资逻辑：投胶原蛋白、买秘方、做肥料

　　贵州百灵并不满足于维C银翘片和金感胶囊等感冒药品带来的市场。

　　2010年，贵州百灵凭借这些主打药品顺利登陆A股市场，但同时也迎来中药材价格上涨潮，主打产品原料上涨幅度高达近一倍，公司经营面临成本急剧上升等风险。

　　为应对危机，百灵开始了全面撒网：2012年6月，携希尔顿投资10亿元在贵州安顺修建五星级酒店；2012年，进军胶原蛋白饮料产业；2012年10月、2012年11月，宣布投资建设年产2万吨的中药渣综合利用生产生物有机肥示范项目……被业界比喻为“八爪鱼式”的投资布局令人眼花缭乱。

　　贵州百灵董秘牛民接受新京报记者采访时表示，公司的战略很明确，一直都是致力于打造苗药龙头企业。

　　“胶原蛋白”项目遭遇黑天鹅

　　今年5月，一位认证为北京积水潭医院烧伤科主治医师的微博，称所有口服胶原蛋白保健品“全是骗人的”，此言论在微博上“激起千层浪”。之后，舆论关于胶原蛋白的功效之辩迅速展开并幻化成股市“黑天鹅”，刚刚介入胶原蛋白不到一年的贵州百灵中招。

　　2012年8月，贵州百灵的一份公告称，公司拟以超募资金3.95亿元投资建设胶原蛋白果汁饮品(含中草药草本植物功能饮料)投资项目。

　　贵州百灵董事长姜伟当时称，饮食美容的市场需求巨大，但目前尚处于起步阶段，贵州百灵看准胶原蛋白在饮料第七波浪潮的领潮作用，决心把握“美丽经济”的巨大机遇。他认为，上述系列产品假以时日将成为公司下一个重要的利润增长点。

　　公司预测，胶原蛋白饮品项目投产后，胶原蛋白饮料年销售收入将达13.8亿元，利润率32.85%，毛利高达62.7%。不过，2012年年报数据，则说明贵州百灵胶原蛋白产品的表现并不乐观：2012年，公司实现营业收入13.67亿元，而胶原蛋白饮料及口服液这一产品分类实现营业收入仅为845万元。

　　胶原蛋白舆论风波后，贵州百灵内部人士公开表态，如果胶原蛋白整个行业在此次风波中受到影响，将重新考虑公司胶原蛋白项目问题，去年募集胶原蛋白项目所剩的3亿超募资金或将另寻出路。

　　2012年年报显示，贵州百灵胶原蛋白生产线募集资金承诺投资总额3.95亿元，已投入7500万元，项目达到预定可使用状态日期为2014年9月30日。已投入的7500万元为预付土地购置款。另据媒体此前引用业内人士的说法，贵州百灵在“爱透”胶原蛋白项目上已经投入四五个亿。其中包括斥资请国际巨星章子怡代言、远赴海外拍摄广告宣传片，在央视、“中国好声音”等栏目投放大量广告、以及各类渠道网点的铺货费用等。

　　胶原蛋白风波告一段落，其舆论影响仍在发酵。分析人士认为，如今，贵州百灵胶原蛋白的前景，需要打上一个问号了。

　　贵州百灵营销中心总经理翁革新曾向媒体表示，胶原蛋白产品项目十分缺乏前期调研，“一开始，感觉进入了一片蓝海，完全没有意识到这是富有争议的新领域。”

　　亿元购买“苗药秘方”

　　2013年4月16日，贵州百灵发布公告称，公司与自然人杨国顺、杨爱龙父子签订了《苗药合作开发协议》。经过协商，双方将合作开发杨氏父子祖传的治疗糖尿病的苗药秘方，贵州百灵将先期支付500万元，并有可能以最高不超过1亿元的价格买断秘方，如果秘方在临床试验中获得成功，贵州百灵将可能花费1亿元买断这份秘方。

　　公告一出，贵州百灵股票立即做出涨停反应。但媒体爆出，一项名为“根治糖尿病的药物及其制备方法”的专利，早在2010年8月就已被注册。而该项专利的发明人正是贵州百灵公告中所称的杨国顺和杨爱龙，并且该专利的配方用量以及制作方法等几乎已经全部被公开。媒体由此质疑贵州百灵所购“苗药秘方”的真实性及价值。

　　对此，贵州百灵回应称，网上的糖尿病专利配方与公司这次购买的“秘方”并非同一个。

　　公司的澄清被认为“澄而不清”。有来自投资者和分析人士的声音指出，贵州百灵购买苗药秘方是在“炒作概念”。

　　贵州百灵的公告显示，杨国顺、杨爱龙两位民间医疗高手拥有祖传治疗糖尿病苗药秘方，经过多年医治实践，能较好地控制血糖，且部分患者停药后血糖仍然维持稳定。

　　据了解，糖尿病是医学界众所周知的世界难题，目前医学界对其的治疗办法多停留在“控制血糖”上，截至目前，全世界医学界都尚未攻克这一医学难题。

　　有分析认为，贵州百灵此次炒作“苗药秘方”，意在利用这一概念炒高股价，应对大股东的3.52亿股解禁，而未经过听证和有关部门的核实，急于发布公告，则涉嫌违规披露。

　　和君咨询医药事业部合伙人吕库在接受媒体采访时表示，糖尿病近年来发病率有增长趋势，仅中国潜在患者接近1亿人。因此，现在国内制药企业比较看好糖尿病领域的市场。他认为，贵州百灵看好糖尿病领域很正常，但是使用的手法未免夸大其词。“其实收购这个秘方，之后还需要进行临床研究，拿到国家批文，如果完全顺利也是五年以后的事情了。所以这件事情本身就是一个题材和概念，因为通过这件事情能得到资本市场的重视。”

　　跨界涉足生物肥料

　　去年11月，贵州百灵发布公告，拟投资1998.8万元，建中药渣综合利用生产生物有机肥示范项目；项目建设期一年，投产后，预计年均销售收入2232万元，年均利润558.13万元。为确保该项目实施，贵州百灵拟斥资1000万元，收购贵州金圣方肥业部分股权并增资，以持有其70%的股权。

　　公告显示，该项目年中药渣处理能力将达3万吨，并形成两条药渣生物有机肥生产线，年产能力2万吨。

　　对于“一家以苗药起家的公司为何收购肥料企业”的疑问，贵州百灵董秘向外界如此解释：“百灵每年有近2万吨的中药残渣，做垃圾填埋浪费资源，并且费时费力，而利用这些中药残渣来生产微生物肥料，不但可以‘变废为宝’、保护环境，还可以降低成本，提高效益。”

　　这听上去是一个十分合理的商业逻辑。

　　分析人士认为，百灵涉足生物化肥领域的风险在于跨界之大。作为一家药企，贵州百灵在生物肥料行业并不一定能做出准确的判断，“仅凭分析理论去推测一个未知的市场，并非百灵的强项。胶原蛋白项目的现状已经证明了这一点。”

　　2013年3月1日，贵州百灵发布了2012年年报。其经营性现金流量净额的数字，已经从上市前(2009年)的1.25亿锐减至2012年的1925万，较上年同期的2.02亿元减少了90.33%。同时2012年年末仍有10.9亿元的流动负债。对此贵州百灵在年报中解释道，这是由于2012年应收票据、存货有所增长，应付票据和应付账款有所减少，再加上应交税费支付较多所致。

　　更让投资者担忧的是，2012年贵州百灵的盈利增速出现了大幅放缓。这个数字在2010年是41.67%，2011年31.72%，而2012年只有6.42%。从绝对数来讲，全年实现2.22亿元净利润，未达到年初制定的目标2.4亿元。

　　分析人士认为，在贵州具备传统优势的药品市场里，竞争日益激烈，另外，中西药复方制剂争议，未来会使公司不得不将相关主打产品可能存在的政策性风险列入考虑。

　　医药行业人士称，不论未来是回归主业还是继续坚持全面撒网、四面出击的战略，对贵州百灵眼下的现金流而言，都并不那么乐观。

　　贵州百灵董秘牛民接受新京报记者采访时表示，公司的战略很明确，一直都是致力于打造苗药龙头企业。相关的布局都是为此提供基础。“生物化肥是变废为宝的项目，是产业链向下游延伸的性质，不是什么不务正业。”

　　□新京报记者 张泉薇 北京报道