PMI逼近警戒线 “硬着陆”风险犹存

　　■ 数据解读

　　虽然统计口径有所不同，但官方与汇丰的PMI数据均从不同角度反映了中国宏观经济的真实现状——二季度最后一月的经济仍然偏弱、经济增速下行特征明显。

　　2013年6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月回落0.7个百分点，逼近50%警戒线，官方称当前经济增长出现了某种程度的稳中偏弱因素。6月汇丰中国采购经理人指数（PMI）为48.2，低于预览值48.3，亦低于上月（49.2），显示制造业运行小幅放缓。

　　从官方数据来看，尤其是从构成PMI的五大分类指数看，6月份均出现回落，显示出经济尚无起色。其中，生产指数为52%，比上月回落1.3个百分点；新订单指数为50.4%，回落1.4个百分点；其余各项均在50以下。新订单降幅超过库存和生产，表明需求较为疲软；产品库存、原材料库存均小幅下滑，表明企业对未来经营状况预期较差，去库存到补库存转化难以发生。不过，考虑到库存已经处于低位，进一步下滑空间较小，若未来企业对经济预期改善，则库存回升空间较大。

　　更值得注意的是，小型制造业企业PMI已经连续15个月位于警戒线以下，这更预示了中国经济运行状况的错综复杂。当前经济三大支撑基建、房地产、汽车主要为大型企业，而中小企业更多是与较为低迷的出口、消费相关。大型企业为工业增加值的主要贡献者，而中小企业则对于消费和就业决定性更大。从高频发电量和粗钢产量来看，6月同比值并未出现显著下滑，工业增加值表现或将略好于消费和就业状况。

　　总体而言，虽然统计口径有所不同，但官方与汇丰的PMI数据均从不同角度反映了中国宏观经济的真实现状——二季度最后一月的经济仍然偏弱、经济增速下行特征明显。在这种情况下，宏观政策要如何应对？业界普遍认为，不能再寄希望于出台新的大规模刺激计划，否则将加剧固有矛盾。

　　未来值得关注的是政策的变化，6月出现的流动性紧张的局面或意味着中央对影子银行清理力度的加码，未来资金增量将受到控制，而存量的“盘活”显然非短期可见效。

　　笔者认为，流动性危机将令中国经济从“稳步下行”走向“加速下行”，未来1-2个月固定资产投资增速出现“暴跌”的可能性很大。从6月份PMI数据，以及下周公布的上半年宏观经济数据来看，经济下行加速可能还不明显，但经济数据不佳基本上可以预期。

　　随着中央逐步确立向效益型发展模式转变，“不单纯以GDP论英雄”已成决策层共识。巴克莱资本最近创造了一个新词“李克强经济学”，用来指代李克强为中国制定的经济增长计划。简而言之，李克强经济学代表着用短痛换取长期的益处。在此政策导向和社会资源重新配置的趋势下，GDP增速、货币供应量、固定资产投资、工业增加值等传统经济指标不会好看，单从传统数据上看，中国经济甚至还有“硬着陆”的风险——二季度GDP增速跌破7.5%、三季度逼近7%的可能性。

　　□王莹（上海 财经评论人）