宋宇：局部性放松政策有望出台

　　纵然短期经济前景似乎存在上述不利因素，但是从另一方面来看，只要不陷入长期持续的过度收紧，最近包括提高信息披露程度在内的加强金融市场监管的政策举措很可能降低系统性风险，特别是金融体系的风险。此外，更多包括简政放权在内的改革举措可能提高经济潜在增速水平。

　　宋宇 新京报2013“中国青年经济学人”入选学者，高盛/高华中国宏观经济学家。持有牛津大学硕士学位及爱丁堡大学学士学位，于2004年加入高盛亚洲经济研究部，负责中国宏观经济研究。在加入高盛之前，他曾在美国联邦储备委员会、经济合作与发展组织、欧洲议会等机构实习工作。

　　日前公布的二季度GDP数据显示，我国经济增速已经连续两个季度出现回落，预示着下半年中国经济仍面临着较大的压力。在此背景下，中国新一届领导层下一步的政策取向如何？以下是高盛/高华中国宏观经济学家宋宇的观点。

　　宋宇认为，虽然新一届领导班子也很重视经济增长，但他们相比上届政府更能接受经济增速的放缓。

　　由于高盛/高华对于信息披露有严格的规定，本报从宋宇近期公开发布的报告中摘录了部分内容，以引述的方式呈现给读者。

　　更能接受经济增速的放缓

　　日前统计局公布的数据显示，二季度实际GDP同比增速为7.5%，已降至决策层今年年初所设定的既定目标底线。6月份工业增加值同比增幅从5月份的9.2%降至8.9%，当月出口增速也为负增长，创2009年10月以来的最低值。包括IMF等在内的机构普遍下调了中国今年经济增速预期，中国经济正面临严峻的下行压力。

　　宋宇认为，过去十年间，政府对这种数据的应对举措或许是强调这可能给经济增长带来的下行压力，然后开始采取措施放松流动性，大幅提振内需、特别是投资需求增长。但是，目前来看最高领导层传递的讯息表明，新一届领导班子虽然也很重视经济增长，但他们倾向于比上届政府更能接受经济增速的放缓。

　　他表示，新领导层将关注更多放在了反腐措施、环境保护、金融风险、食品安全和减少行政干预等结构性问题上。新政府可能更倾向于将今年7.5%的GDP增速视为一个可以接受的实际目标，而在以前，增长目标更多地被视作可容忍区间的绝对下限。

　　中国经济走势不会呈现V形快速复苏

　　宋宇在报告中称，为应对目前的经济状况，政府可能将进一步出台局部性放松措施，这些措施有望给实体经济增速带来一些支撑。然而，由于普遍观点认为流动性供应已经过剩，总体货币政策至少在短期内还不会显著放松。因此，中国未来经济走势不会呈现过去十年间（尤其是在4万亿刺激计划期间）常见的V形快速复苏。

　　目前，部分措施已经出台。国务院总理李克强6月26日主持召开国务院常务会议，研究部署加快棚户区改造，促进经济发展和民生改善。7月12日，国务院印发《关于加快棚户区改造工作的意见》，明确了今年起5年内全国棚户区改造目标。

　　宋宇表示，这一举措一方面致力于实现2013年GDP增长7.5%的目标，一方面也意识到了股市的动向。从周期性政策角度来看，这一举措应该能给市场情绪带来一定正面影响，但也可能令某些质疑者担忧政府重走以固定资产投资拉动增长的老路。

　　货币政策近期仍将保持审慎倾向

　　6月份，货币市场利率一度出现大幅波动，全月拆借和回购平均利率分别上升至6.58%和6.82%，部分金融机构出现资金紧张情况。

　　宋宇认为，这并非由特殊一次性因素引发的随机事件，而是为防范杠杆率进一步上升等目标而推行的一揽子货币紧缩政策所带来的结果。这是因为考虑到狭义人民币贷款目前在总体流动性供应中的占比越来越低，央行通过公开市场操作来控制金融机构的融资成本已成为一项日益重要的政策工具。

　　“虽然可以认为央行并没有主动推高银行间利率，而后者的上升是受到外汇占款大幅下降和财政存款上升较快的推动，但是央行在实时监控这些变化，并在银行间利率大幅变化的情况下未做实时响应的决定已在一定程度上反映出了央行的政策立场。此外，监管机构也在金融系统中引入了一系列更严格的措施以控制系统性风险，包括加大对银行间业务的控制、对债券交易实施更严密的审查。这表明政府正通过协同努力来修补金融系统中的漏洞，以实现更具可持续性的发展，但这可能在一定程度上会对短期增长带来负面影响”，他在报告中写道。

　　高盛/高华近期将中国今年的经济增长预测从此前的7.8%下调至7.4%。国内流动性紧缩和出口增长受外需低于预期而同时有效汇率大幅升值影响下滑是下调增长预测的主要原因。宋宇表示，新一届政府在推进其他结构性改革的过程中可能会允许低通胀情况下流动性放缓，这在过去是很少见的。

　　政策偏紧的持续时间可能超市场预期

　　对于偏紧的政策将要持续的时间，宋宇表示，与控通胀导致的政策收紧不同，出于对风险控制的考虑而收紧政策倾向于会持续更长时间，因为几乎从定义来看对杠杆比率的控制就必须是一个持续的过程。目前虽然银行间利率水平已经比六月高点大幅回落，但是以七天回购利率为参考的水平仍比五月中紧缩之前提高了接近一个百分点。这一方面反映了领导层清楚地认识到过度紧缩的风险，另一方面也反映了对货币政策放松的审慎态度。

　　“从已有的相对有限的信息来看，本届政府倾向于既在一定程度上关注周期性需求管理也在一定程度上关注根本性改革举措。”他表示，“从理想的角度而言，我们无疑希望看到更多的根本性改革措施出台；但从现实的角度来看，如此之大的改革阻力非常大。”

　　例如，新一届政府有明显的意愿而且已经在积极推行一些重要改革举措，例如简政放权等，但是目前对于国企垄断问题、减轻宏观税费负担以及加强所有权、特别是知识产权保护等一些非常重要而亟须改革的领域却鲜有论及。

　　但宋宇同时表示，纵然短期经济前景似乎存在上述不利因素，但是从另一方面来看，只要不陷入长期持续的过度收紧，最近包括提高信息披露程度在内的加强金融市场监管的政策举措很可能降低系统性风险，特别是金融体系的风险。此外，更多包括简政放权在内的改革举措可能提高经济潜在增速水平。

　　□本版采写/新京报记者 沈玮青 插图 师春雷