市场异动是否标志着趋势反转

　　■ 宏观大势

　　纠正并不意味着否定，尽管短期看，市场过度看空、唱空新兴市场实属非理性，但长期看，“西进东退”的第二次全球经济结构调整可能并没有完成。

　　风物长宜放眼量。很多时候，市场骤涨骤跌，变化频频如急雨，如若以短见短，则见山不是山，很容易迷失在雾霾之中；惟有由长见短，方能见山还是山，在波动中剔除噪音、把握趋势。近日，市场异动又至，7月22日，形成走强共识的美元指数再度叛逆下挫，单日贬值0.46%；国际金价重新站上1300美元，并创下近一年来最大单日涨幅，铜价走上六周高位，WTI原油价格则于此前创下16个月高点；新兴市场股市则一扫颓势，巴西股指上涨2.48%，7月23日，中国沪深300指数也上涨2.89%。

　　从变化方向看，近日的市场异动明显与长期趋势截然相反，而且呈现出较为强劲的变化量级。如此背景下，市场难免会形成疑问：如此汹涌来袭的短期逆流会不会改变延续良久的长期趋势？笔者以为，简单回答会或不会并没有太大的意义，关键在于，如何把方向不同的市场异动和长期趋势从逻辑上还原为一个整体。

　　逻辑梳理的关键在于两个“调”：失衡调整和预期超调。先将视角拉远，长期中，全球经济结构的调整是一个围绕均衡、周期波动的过程。危机之前，全球经济失衡表现为发达经济体过度膨胀、风险透支，而新兴市场经济有欠发展、金融压抑，这种“西强东弱”模式运行到极致之后不仅未能实现全球经济资源的有效配置，而且自身积聚了过多体制性风险。于是2008-2012年，全球经济在危机刺激下进行了伤筋动骨的结构调整，发达经济体蛰伏多年，新兴市场强势崛起。

　　但五年的危机调整之后，新的“西退东进”模式又碰到了瓶颈，全球经济结构呈现出另一种失衡状态，新兴市场动能透支、多元发展步速偏快，于是自2013年起，全球开始了另一种失衡调整，美国经济再度崛起，新兴市场经济增速普遍放缓。

　　尽管近日的市场异动量级不小，但大趋势还是一目了然：年初至今，美元指数升值3.07%，金价跌21%、银价跌33%、铜价跌12%、玉米价格跌29%、麦价跌16%、道琼斯指数涨19%、英国富时指数涨13%、法国CAC指数涨8%、德国DAX指数涨10%、巴西股指跌20%、沪深300指数跌10%。

　　现在，再将视角拉近，短期内，对失衡调整总是容易存在预期超调的现象。在2008-2012年的第一次经济失衡调整阶段，预期超调表现为，市场一度认为美国经济可能会进入长期衰退，新兴市场则将实现脱钩增长，后来的事实证明这种预期明显非理性。而2013年以来的第二次经济失衡调整阶段，预期超调又表现为，市场对新兴市场经济下滑产生了过度担忧。

　　但近日全球各国的政策宣示和经济数据则给这种新的“预期超调”浇了一盆冷水：美国短期数据表现乏力，美联储快速退出宽松的预期明显淡化；中国政策层则清晰表明了经济运行的“上限下限和底线”，稳中有为的预期大幅增强。在纠正“预期超调”的过程中，金融市场自发缩小了前期过大的趋势幅度。

　　因此，结合经济和金融，结合长期和短期，近日的市场异动本质上是在纠正过度看空新兴市场的预期超调。但纠正并不意味着否定，尽管短期看，市场过度看空、唱空新兴市场实属非理性，但长期看，“西进东退”的第二次全球经济结构调整可能并没有完成，中国6月新增外汇占款环比减少就是结构调整正在进行的表现。有鉴于此，近日市场的短期异动暂时还不能形成改变趋势的力量，大宗商品、新兴股市和外汇市场真正的趋势反转还有待时日。

　　□程实（北京 学者）