“再融资热”折射股东约束不足

　　■ 谈股论市

　　目前将大小股东“一锅煮”的表决机制是有不足之处的，更可取的办法是实行分类表决，比如，一个上市公司要想再融资，必须获得控股大股东之外的其他股东若干比例票数同意才能通过。

　　日前，京东方A抛出460亿元的定向增发意向，引起舆论哗然。而一项统计表明，今年以来A股市场再融资已突破2000亿元。在A股市场的IPO已经停下以后，再融资俨然已经成为头号“抽血机”。

　　上市公司再融资，与其IPO一样，再一次验证了A股市场“重融资轻回报”的特色。在IPO处于暂停期间，再融资却没有停下来，而且表现出了更疯狂的劲头，这只能说明A股市场的融资机制仍在发挥作用。

　　从理论上说，再融资是上市公司的一项基本权利，它与IPO不一样。IPO是未上市公司的首次股票发行，此时它的股东还局限于发起人，而当它向市场推出IPO时，体现的只是这些发起人的意愿。而再融资是已上市公司进行的一项活动，它必须经过股东大会的讨论通过。当然，就A股市场来说，无论是IPO还是再融资，都还需要经过证监会的审批，但在此之前，它们的程序是不一样的。目前管理部门虽然暂停了IPO，但没有停下对再融资的审批，这也算是管理部门尊重上市公司股东的一种表现。

　　对于投资者来说，遇上自己投资的公司再融资，总是十分纠结，参与吧，眼看着与二级市场没什么差别的融资价，如果再融资刚刚结束股价就下跌，只会使自己的投资再度蒙受损失。但是如果不参与呢，又意味着自己在公司的股权被摊薄，无形之中也遭遇了损失。目前上市公司的再融资，更多选择的是增发新股。在目前IPO也难以推进的情况下，增发新股大多选择定向增发，即上市公司在决定再融资的时候，首先与特定的某些机构谈定，由它们出资认购再融资股票。这正是在目前股市极度低迷下再融资仍能创出新高的一个根本原因。

　　但是，这种再融资对于公司股东来说，仍然因为股本扩大而产生了股权稀释的问题。面对上市公司的再融资，小股东即使有反对意见也无能为力，最好的办法只是“用脚投票”。由此可见，在上市公司推行再融资的过程中，中小股东面对利益受损的现实，根本没有途径通过自己股东权的行使来保护自己的权利。尽管上市公司的再融资方案必须交给股东大会讨论通过，但客观现实是，由于中小股东的力量过于弱小，他们对于再融资方案的表决根本不起作用。目前一些上市公司在再融资上表现出的干劲，实际上只是控股大股东的意愿。

　　要改变再融资过于炽热的现状，关键是要发挥股东约束机制，让中小股东能够为了保护自我利益而对控股大股东形成制约。从这一点说，目前将大小股东“一锅煮”的表决机制是有不足之处的，更可取的办法是实行分类表决，比如，一个上市公司要想再融资，必须获得控股大股东之外的其他股东若干比例票数同意才能通过。在这样一种机制之下，上市公司的再融资方案一旦通过，就可以代表绝大多数股东的意志，再融资在社会上引起的非议也可小得多，它的推进也可顺利得多。

　　□周俊生（上海 财经评论人）