国债期货可引入熔断机制

　　■ 一家之言

　　虽然国债期货最小变动价位为0.002元，并且其价格受实际利率的影响较大，如果一旦出现大资金操纵现象，同样会引起市场的剧烈波动，进而放大其中的风险。

　　随着中国证监会批准中金所上市5年期国债期货合约，标志着“久违”了18年的国债期货将重新实现回归。

　　自国债期货推出方案获得国务院批准的消息公布后，市场便开始对其行“注目礼”。作为市场上又一金融品种，国债期货推出后将对股市产生怎样的影响，显然是投资者关注的话题。毕竟，近几年来股市一直低迷不振，如果国债期货再从股市中抽血，无疑将更加使其不堪重负。

　　其实，国债期货对股市有何影响，市场上亦是仁者见仁，智者见智。比如，监管部门认为不会影响股市走势。其理由包括两个市场参与者、运行方式存在明显差别；国债期货更适合机构投资者参与；国债期货专业性强，上市初期参与者规模有限，保证金规模可能比股指期货更低，不会明显分流股市资金等。

　　但也有观点认为，1995年“3·27”国债期货丑闻导致其被紧急叫停后，沪深股市随之产生“井喷”现象，短短两个交易日上证指数涨幅即超过40%。若非监管部门出台利空对股市进行打压，股指无疑会继续向上拓展空间。如果国债期货对股市没有影响，又如何解释股市的“井喷”呢？退一步讲，即使国债期货不分流股市资金，至少投资者心理上也会受到波及。

　　在创业板、股指期货等纷纷面世后，国债期货的推出，某种意义上也见证着市场的进步。不过，因为有了“3·27”国债期货丑闻的前车之鉴，国债期货上市后，防范风险毫无疑问应该置于首要地位。

　　为了防范国债期货的风险，监管部门可谓煞费苦心。如在相关规则中，将5年期国债期货合约的保证金标准分别调整为2%、3%、5%，即交割月前一月中旬的前一交易日结算起，交易保证金标准由2%提高至3%；交割月前一月下旬的前一交易日结算起，交易保证金标准由3%提高至5%。保证金标准的提高，意味着国债期货杠杆倍数的降低，实际上也意味着其投资风险的降低。此外，中金所对交割月份持仓限额实施从严限制，将持仓限额水平大幅降低，其意在防止大资金、大机构操纵市场的风险。

　　中金所制定的相关规章制度在防范国债期货风险上到底能起多大的作用，当然还需时间来验证。鉴于出现了“3·27”事件以及光大证券“乌龙指”闹剧，笔者建议，一是在国债期货中推行熔断机制。虽然国债期货最小变动价位为0.002元，并且其价格受实际利率的影响较大，如果一旦出现大资金操纵现象，同样会引起市场的剧烈波动，进而放大其中的风险，而熔断机制的推出，则能很好地解决这一问题。二是建立切实可行的突发事件处置机制。光大“乌龙指”最终演变成了内幕交易，监管不力是主要原因，更与监管部门没有建立突发事件的处置机制有关。

　　□曹中铭（财经评论人）