解决资金错配需盘活货币存量

　　■ 宏观大势

　　廉价资金时代的结束，是货币政策以静制动的必然结果，而真正表明不再以货币信贷刺激增长，还需要敢于在货币存量上做文章。

　　进入9月以来，反映银行资金面变化的shibor（上海银行间同业拆放利率）全线品种开始一路上行。以隔夜利率为例，从9月6日的2.95%上涨至23日的3.81%，以1个月期利率为例，从9月6日的4.48%一直飙升至23日的6%。

　　现在来看，市场担心的再次大规模的流动性紧张重演，并非毫无道理，相反很多迹象与6月份颇为相似。尤其是，近日有媒体报道称不少银行暂停了房贷，更加坐实了一些人的担心。至少，随着黄金周假期的临近，外加季末的贷存比要求，使得流动性需求必定会攀升，与此同时，美联储虽然刚刚宣布了暂时不缩减QE规模，但是QE退出依然是大概率事件，资本抽离趋势依旧不会消失。这些因素都足以引发一次局部的流动性紧张，重演6月份的市场恐慌情绪，最终殃及国内资本市场，甚至影响到经济增长的持续性。

　　市场已经提前感受到了或许将至的局部流动性紧张，意味着“钱荒”风险在提前消化，其最终对市场的冲击并不足虑，仅需有关部门未雨绸缪做好应对就可以。昨日，央行实施880亿元大规模逆回购，就是在节前消解市场继续恐慌情绪的有效措施。

　　其实，流动性紧张的另一层意思——资金价格的逐步上扬更加值得我们关注。从近期货币政策的风格来判断，一个显然的是事实是廉价资金时代已经结束。李克强总理最近强调，“坚持不扩大赤字，既不放松也不收紧银根”，这样的货币政策警示，基本奠定了未来相当长一段时间的货币政策趋向。

　　基于此，货币信贷总量就很难继续超常规增长，只会维持在目标值的下限区间。对于过惯了宽松货币环境下的好日子的银行体系而言，“不放松”在某种程度上即是“收紧”——这也是何以基准利率未动，但市场利率却已经上扬的核心原因。

　　需要强调，廉价资金时代结束，当然也表明流动性整体上将呈现供不应求的局面。不过，问题的关键是大量的资金需求，和实体经济没有什么关系，这是廉价资金时代结束的重要原因。而且，这也并不代表货币存量已经激活，实体经济资金充沛。

　　廉价资金时代的结束，是货币政策以静制动的必然结果，这有助于引导资金存量进行重新配置，加快金融机构资产负债表结构的良性调整，尤其是压缩短贷长投的错配项目。正是由于央行不会担心利率上扬而再度“放水”，尤其是6月份一些银行的切身感受，使得这些金融机构能够更为主动地去调整自身资产负债结构，最终也是为了更好地“调结构”。

　　当然，仅仅结束廉价资金时代还远远不够，真正表明不再以货币信贷刺激增长，最终还需要敢于在货币存量上做文章。盘活存量，就意味着允许违约的发生和银行坏账的出现，允许企业破产重组，而这对应的可能就是宏观经济得提前触及经济增长的下限。但这样做，惠及了长远，也能解决资金错配问题。

　　□倪金节（财经作家）