翠微重组 注入甘家口大厦和当代商城

　　被市场关注和猜测逾一个月的翠微股份重组事件，终于随着一纸公告渐趋明朗。

　　10月16日，翠微股份发布公告称，经相关方研究，初步确定本次重组拟注入的资产为北京市海淀区国有资本经营管理中心所持有的北京当代商城有限责任公司100%股权，以及北京甘家口大厦有限责任公司100%股权。

　　对今年因遭遇三公“风暴”而拖累业绩的翠微来说，重组将在短期内带动其业绩的提升，可谓一场“及时雨”。但有分析人士表示，单纯靠注资扩增资产规模、短期做大业绩并不能帮助上市公司真正走出发展瓶颈，重组能否带来经营模式的转变，更值得思考。

　　从这一层面来说，“翠微重组对于上市公司本身乃至海淀区商业能产生多大的影响仍待观察，过高估计其意义为时尚早。”中国商业地产联盟副会长兼秘书长王永平表示。

　　新京报记者 张泉薇 北京报道

　　资产注入方案“远超预期”

　　新注入甘家口大厦和当代商城资产的盈利水平，占翠微去年净利1/3，被市场认为“远超预期”。

　　9月17日，翠微股份发布的《重大资产重组停牌公告》称，海淀区国资委拟将区属百货商业资产注入公司。公司股票于当日停牌。该公告后，关于翠微即将被注入何资产曾引发市场猜测。10月10日，有媒体援引知情人表述称，翠微即将被注入的资产是同属海淀区国资委的甘家口大厦。

　　10月16日公告一出，同时注入当代商城和甘家口大厦两项资产的重组方案，更被评价为“远超预期”。“这次注入的这两个商城等于是再加了半个小翠！”有投资者预言。

　　当代商城位于北京市海淀区中关村大街，地处中关村高科技园区的核心地带，建筑面积为6.18万平方米，作为高档百货店，当代商城以商品经营为主，集餐饮、休闲娱乐、商务公寓于一体。2012年全年，当代商城实现营业收入16.55亿元，净利润3839.99万元。

　　甘家口大厦则位于海淀区与西城区交界的甘家口地区，是一座综合型购物中心，公司去年实现营业收入6.78亿元，净利润2037.28万元。

　　来自翠微的财报数据显示，2012年，翠微股份全年实现净利1.48亿元。按此计算，新注入两家资产的盈利水平约为5976万元，也已达到了其1/3的比重。据了解，海淀区国资委直接监管的国有企业有16家。百货企业中，最重要的资产当数此次重组的三方。

　　有分析人士认为，对翠微来说，这种突然的、且是同时注入两项优质资产的“重大资产重组”，的确会有些出乎市场预料。

　　“翠微作为刚刚上市一年多的公司，一般而言，应该是经历一段时期的稳健发展后，逐步通过资本运营去完成这样大的重组并购，这个过程会很漫长。”首都经贸大学产业经济研究所所长陈及对新京报记者表示，“而翠微现在有了海淀区国资委的推动，一步到位实现了。”

　　翠微去年登陆沪市

　　翠微是继王府井、北京城乡和首商股份之后，北京零售百货界的又一家上市公司。

　　2012年5月3日，翠微股份登陆沪市，成为北京零售百货界的又一家上市公司。翠微股份上市还带动了当时北京百货上市公司股票的集体上涨。

　　1998年，翠微大厦公主坟店开业，依靠这家百货卖场，翠微赢得了超过行业平均水平的业绩。之后的15年中，逐渐在北京尤其是海淀区消费群体中树立了优质消费形象，成为本地知名百货品牌。

　　2009年，翠微大厦被评为北京市十大商业品牌之一。同年，主打“高端”的翠微广场开业，翠微品牌明确了自己的奢侈品百货定位：“根据北京商业发展和消费趋势，以及公主坟地区的消费特点，翠微购物中心定位于经营高端奢侈品为主的购物中心，以经营国际一线品牌为主，国内顶级品牌为辅。”

　　翠微通过店庆、促销等手段实现过“惊人”业绩。据此前翠微百货销售负责人向媒体表示，2011年，翠微店庆4天的销售额已达4.89亿元，2012年店庆，销售额超5亿元。目前,成立十多年的翠微百货在北京拥有6家百货店和1家购物中心。

　　虽然翠微的单店面积、交通便利程度不如附近的城乡和市中心的西单，但是业绩一直超过二者。同时，单店业绩也不亚于规模远超翠微的王府井百货、首商股份。当时有分析认为，上市能够让翠微股份与已占据规模优势的王府井百货、首商股份一决高下。

　　业绩高增长出现拐点

　　向着奢侈品名店快速发展的翠微股份，在2013年业绩受到冲击。

　　翠微股份2013年一季度财报显示，公司期内营收为13.67亿元，同比下降了2.84%，净利润为5796万元，扣除政府补贴和各项营业外收入，净利润为5326万元，同比大幅下滑18.2%。

　　半年报也同样显露出了业绩下滑的隐忧：2013年上半年，翠微股份实现营业收入24.76亿元，同比下降1.54%；归属于上市公司股东的净利润9384.98万元，同比增7.12%，增长幅度较往年明显收窄。

　　数据显示，2012年，翠微股份实现营业收入约为49.5亿元，同比增长3.01%；归属上市公司股东的净利润1.48亿元，同比增12.62%。

　　“翠微之所以从前的业绩不错，一个重要原因是其业绩依靠团购、会员卡等特殊消费需求来支撑，这些也是它销售比重中最大的部分。”中国商业地产联盟副会长兼秘书长王永平告诉新京报记者，在中央遏制三公消费行动开展之后，翠微失去了盈利的最大来源，业绩遭遇明显的下挫，几乎是不可避免的。

　　从翠微几家门店的地理位置，不难发现构成其主要收入的“特殊消费群体”：翠微大厦和翠微广场两主力店均位于公主坟地带，而该区域内政府机关和家属区密布，部队大院正居于此处。

　　一位业内人士告诉新京报记者，多年来，翠微的目标消费者是哪个群体，在北京商业圈内根本“不是秘密”。在翠微发放的消费卡中，甚至有明确针对军人的“拥军卡”类别。“专门开发出针对军人的礼品卡，这在众多商场中也算是一个特色了。”上述业内人士说。

　　但去年年底开始，中央实施八项规定等措施后，翠微业绩的高增长之路出现拐点。平安证券此前发布研报认为，在经济低迷、消费不振、反腐力度空前的大背景下，翠微股份的增长性将备受考验，公司业绩的拐点还需等待宏观消费的复苏以及反腐政策影响的逐步减轻。

　　除了遏制三公消费给走高端路线的翠微造成影响之外，来自电商的冲击也是传统商场难以回避的问题。业内人士称，百货业的毛利率一般在20%以上，但是随着网购冲击和各类成本上升，要保住这一比例已经越来越难，更何况，翠微的地理位置与西单商场和王府井相比并无绝对优势。

　　在这种困境下进行的资产注入，被翠微的投资者认为是一场“及时雨”。

　　三家商业国企并购引猜想

　　三家国资商业企业重组，引发了市场及业界的各种猜测。

　　10月16日下午，记者致电海淀区国资委，一位负责人表示，重组一事仍未完全明朗化，因此国资委不方便进行任何回应。

　　“三公消费低迷的现状下，这次重组是不是意在给上市公司注入新的题材？或许国资委有这一层考虑在里面。”王永平向记者分析。

　　早在甘家口大厦将注入翠微的消息传出之时，有市场猜测将此解读为海淀区政府“意在打造海淀区商业航母”。如今，三家老牌百货的合并，令不少投资者确信，此次“大手笔”重组，已经显露出海淀区国资委在商业领域的扩张野心。

　　首都经贸大学产业经济研究所所长陈及则对新京报记者说，海淀区国资委此次捆绑区内百货资产，目的应当在于做大做强海淀区商业，“通过将优质资产注入上市公司，借助资本市场和多元化的融资渠道加快企业发展。政府肯定是带着很高的期望值来做这件事的。”

　　对于这种结论，也有观察者持保留意见。“我个人并不赞同过分拔高这次重组的意义。”王永平对新京报记者说，“重组的几方都是国资，体现了国资委的意志，这是毫无疑问的。但这种意志并不代表企图心。应该只是正常的国资企业之间的合并行动，甚至出发点可能只是便于管理，解决海淀区商业企业小而分散的现状。”

　　中国购物中心产业资讯中心主任郭增利也认为，“没有必要将此次重组上升到宏观战略的高度。”他说，三家同属国资商业企业，经营范围一致，而翠微和甘家口一直以来就存在“输出管理”的关系，因此这种重组是顺理成章的。“从北京商业发展格局上看，海淀区的商业消费能力并不算差，重组本身不排除有区政府的宏图大略在里面。但是更有可能只是国资委内部平常的整合行为。”

　　外界对重组“效果”存分歧

　　投资者对重组表示长期看好，但部分专家对此并不乐观。

　　“不管政府的出发点是什么，客观上来讲，翠微这次的重组应该会给上市公司本身乃至海淀区商业发展产生有利影响。”郭增利对新京报记者说。

　　三家重组事宜尚未尘埃落定，已经有投资者因重组一事对翠微股份表示出了长期看好的信心。虽然翠微目前业绩并无亮色，但“不要看现在，要把眼光放长远点。”一位投资者称，背靠海淀国资委这棵大树，两大资产注入上市公司，再加上海淀区的地理优势，可谓天时地利人和占齐了。

　　王永平不愿对此盲目乐观。“曾经的上海百联，也是国资委利用行政手段把上海最主要的零售企业合并起来，随后北京也学了这种模式，搞了一个首联，现在看来，百联不能算成功，首联已经失败了。”

　　王永平说，因为有无数以行政手段促成商业企业重组的案例在先，而其中极少有鼓舞人心的案例，所以有关方面没有理由相信“将小船捆绑成大船”的方式能够有大的收效。“至于王府井，那是遵循市场化规律并购取得成功的例证。二者都是重组，但情况不同。”

　　郭增利则表示，对整合的前景持信任态度：“与那些动静特别大的并购案相比，我反倒更关心也更看好翠微这一类的并购。”他说，“国资的并购重组，都是代表国资委意志的，换句话说，身上可能肩负着对整个地区的使命。王府井的整合是成功的例子，但那只是资本层面的合并，表现在报表合并、规模扩张，网点增多等等，经营模式上基本不发生变化，对区域的影响并不大，只对自己企业的战略布局有意义。”而国资之间的重组，常常触及到经营模式的改变，因此能够完成一些其他重组所不能达成的效果。

　　■ 延伸

　　“三足鼎立”格局或形成

　　2010年，西单股份收编贵友大厦、燕莎商城等大型商业企业，上市公司更名为“首商股份”。盈利能力大增。重组后，拥有西单商场、北京友谊商店、燕莎友谊商城、燕莎奥特莱斯等多家知名商业品牌的首商股份总资产约达49亿元。

　　2011年,公司全年实现营业收入116.88亿元,同比增长20.60%；净利润3.45亿元，其中新燕莎贡献净利润2.86亿元,占比达83%。2012年，首商股份净利近5亿，同比增42％；2013年上半年，首商股份实现净利2.3亿，同比减2％。

　　2012年，王府井国际启动了中国春天的收购项目，今年1月同中国春天的控股股东签约，并于今年6月完成了同原控股股东的股权交割，同时对其余股东发出了收购要约。截至2013年8月31日，王府井国际受让总股本的96.72%，将中国春天百货原有的19家商场收入麾下，成为中国春天的控股股东及实际控制人。2013年上半年，公司实现营业收入100.32亿元,同比增长10.61%,净利润3.70亿元。

　　翠微股份2012年年报显示，公司营业收入为49.48亿元，净利润1.48亿元。另有公开信息显示，高档百货公司当代商城2012年实现营业收入16.55亿元，净利润为3839.99万元；而社区商业中心甘家口大厦去年营业收入6.78亿元，净利润2037.28万元。三家完成重组合并后，总净利约达2亿元。

　　（张泉薇）

　　新京报《上市公司》周刊

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