注册制预计2-3年方能实施

　　股票发行注册制出现在三中全会决定中，在大量确定的利好因素之外，A股投资者对这一条改革的影响各执一词。注册制会完善市场，但对于A股目前的存量投资者来说，它也可能带来资金分流的冲击，带来供需改变下的估值下降，以及市场规则不完备下的利益损害；但也有学者认为，路径选择合适，这些问题也将不再是问题。注册制的预期如何影响A股和现有投资者，本报通过采访三名国内在资本市场研究方面的资深学者，为读者提供参考。新京报记者吴敏 金彧

　　实施注册制需先修改证券法

　　新京报：从A股目前的环境看，是否具备实施注册制的条件？

　　吴晓求：注册制的核心不是审核不审核，而是责任主体的变化。十八届三中全会文件中提到的注册制或备案制，是一个2020年之前的目标。就目前的市场环境看，我觉得有两点需要先改。

　　首先要修改证券法，因为证券法有明确规定，证券发行需要国务院规定的证券监督管理机构批准，没有修改之前来做是违法的。目前的证券法过去对市场规范起到了很大作用，但现在看来已经阻碍了市场化的改革和发展。

　　在修改完证券法之后，还需要对先行的证券发行、信息披露、并购重组、退市等一系列规则进行重新调整，因为他们都是基于现行证券法制定的。

　　新京报：过去一年证监会严厉查处了不少中介机构未尽职责的行为，在向注册制的过渡中，中介机构的作用是不是越来越关键？

　　吴晓求：中介机构和发行者在其中都有很大的责任，他们的责任又是不同的。要明确他们的责任，推动市场机构尽职归位，恐怕现在的一些东西就要改了，比如出问题的时候不能仅限于市场禁入和罚款，还应该有更严厉的，比如吊销资格、刑事处罚等。

　　新京报：但不是涉及更多的法律环境和制度推进吗？会不会耗时更长？

　　吴晓求：对，这就不只涉及证券法，还涉及其他法律和制度，比如需要推出集团诉讼等。

　　但我觉得这不至于要等到2020年，我觉得2015年就会要开始启动，因为修订证券法，完善相关制度，到2015年就能基本完成，2016年符合条件的就能启动注册制或者备案制。

　　届时拟上市公司会根据市场情况，决定自己是否上市，比如在市场低迷的时候，上市的公司也会变少。

　　新京报：从整体来看，A股发行方式向注册制的转变，对哪些市场主体是利好的？

　　吴晓求：应该说对市场整体是利好。对于企业来说，未来可以减少排队；而对于投资者来说，注册制同时会带来对违规和造假的处罚力度，投资者能选择更多好的公司；对于券商等中介机构来说，业务会显著增加，当然责任也在增加。

　　或于未来两到三年内实施

　　新京报：《决定》指出要推行股票发行注册制，以目前A股的环境看，注册制真正到实施还需要多久？

　　曹凤岐：中国目前实行的是股票发行审核制，存在很多弊端，推进股票发行注册制是一种历史趋势，是资本市场市场化程度提高的必然结果。我们现在的任务是，在此过程中，要使资本市场平稳地从审核制过渡到注册制。

　　注册制不是放任自流不监管，还是要有监管的，要进行程序性审查。我国目前实行的是实质性审查。要想推进注册制，要有配套的法律、制度建设，这是一个复杂的系统工程。

　　我建议证券交易所和证监会的权限分开，未来由证券交易所做这件事。在证券交易所承接发审权之后，逐步从投资价值的实质审核向信息披露的形式审查过渡，推动核准制向注册制过渡。预计要2-3年时间，才能实行注册制。

　　新京报：除了现有法律上的障碍，要实施注册制，市场中介是否准备好了？

　　曹凤岐：推行注册制的关键就是拟上市公司和中介机构要准备好，但是，目前他们尚未准备好。市场中介机构未来要更加严格审核拟上市公司，如果发现拟上市公司有问题，作为中介机构，包括券商、律所、会计师事务所等，都有责任。如果拟上市公司不公开不公正，虚假陈述，要受到处罚，客观上是保护投资者的权益。

　　新京报：中小投资者应该如何应对？

　　曹凤岐：可以从制度方面保护中小投资者，但是，不能专门保护他们，因为这很难实施。世界上其他发达国家的中小投资者也是资本市场的弱势群体，因此，中小投资者入市要谨慎。

　　注册制会遇到两个考验

　　新京报：你怎么看三中全会文件提到的注册制？

　　华生：现在注册制讲了这么多，但监管部门并没有给出一个明确的定义。究竟什么是注册制？如果按照目前市场的一般理解，就是不做实质审查，而只做形式审查的话，对整个市场是利好，但也会遇到考验。

　　新京报：你说的是国内市场的法律、制度和投资者基础？

　　华生：如果按照上面我们理解的注册制，在中国市场上这会遇到两个考验。第一个考验是，在形式审核的情况下，只要上市公司不讲假话，符合规范就可以上市。问题是按照现在的标准，即使不讲假话，符合上市条件的公司还是太多了，如果都可以上市，A股市场如何应对这种冲击，A股的存量如何应对，这是一个考验。

　　这一个问题就需要在实施注册制时，重新设计上市的门槛。

　　第二个问题是法律和制度的问题，比如集体诉讼制度，对于造假者的法律威慑等等，这需要一系列的规则。