CPI 3%:货币政策尚无必要调整

　　■ 数据解读

　　CPI不仅与PPI、工业增加值、固定资产投资增速相背离，与官方制造业PMI、汇丰制造业PMI同样背离。这便是滞胀了。

　　国家统计局昨天公布11月份全国居民消费价格指数CPI和工业生产者出厂价格指数PPI，CPI为3.0%，环比下降0.1%；PPI1.4%，环比持平。11月份CPI不仅与PPI、PMI继续背离，11月份的工业增加值与固定资产投资增速虽然还要过几天公布，但是估计CPI与它们也是背离的。

　　CPI连续3个月超过3%，PPI连续第21个月为负值，总体表明终端需求仍然没有完全恢复。

　　PPI的连续下降，与11月官方制造业PMI51.4%和汇丰制造业PMI50.4%指数是相符的，中国制造业不够活跃，中国经济不够活跃。从这一点来看，CPI不仅与PPI、工业增加值、固定资产投资增速相背离，与官方制造业PMI、汇丰制造业PMI同样背离。

　　这便是滞胀了。

　　造成这种滞胀局面的不仅仅是上述那些表面的直接原因，更大程度上是因为货币政策的微调引起的。

　　自6月“钱荒”之后，三季度央行主要通过逆回购增加了流动性，银行信贷也大增。官方制造业PMI和汇丰制造业PMI指数均显活跃，中国经济明显上行。但货币增加，也造成了以后几个月的CPI上升。

　　照理，市面银根抽紧，利率走高，一方面可以有力地压住通胀的上升；另一方面低效益的过剩产能就会被大批淘汰，有效益有市场的企业能够承受稍高的利率，而得到更多的资源，盘活整个中国经济。

　　然而实际情况，无论在6月的“钱荒”时期还是现在高利率时期，过剩产能倒没有被淘汰多少，实体经济却倍感艰难。

　　过剩产能本来就不是依照市场规律建立和运转的，它们多半有着很强的政府背景。因此它们往往能够撑过银根紧缩期。可是，高利率却使实体企业望而却步。很多出口型企业、中小民营企业的毛利率也就10%，而目前中低评级信用债、私募债的发行利率都达到8%-10%，这样的毛利根本无法覆盖越来越高的融资成本和劳动力成本。

　　能够承受这样高利率的是房地产商和地方融资平台。根据A股一般上市公司数据进行的测算，目前3年期和5年期AA-级企业债券的融资已超过了普通企业的承受能力，但仍处于房地产企业所能承受的范围内。这就是说，在银根抽紧利率高企真正发挥对房地产的抑制作用之前，工业企业就已被压垮。

　　对此，有业内人士提议适当放松流动性。

　　但我以为，当前的银根抽紧利率高企是符合市场规律的。中国经济中大量的过剩产能、房地产泡沫、地方融资平台的堆积等不正常的经济现象，都不是市场规律的产物，消除这些东西完全依靠市场法则恐怕是远远不够的。不能够以符合市场规律的经济政策单纯的片面的去迁就那些身处市场而又非市场的东西。

　　因此，面对当前CPI与PPI、PMI及其他经济数据相背离时，除了加强其他手段去消除过剩产能、房地产泡沫、地方融资平台的堆积等不正常的经济现象，还是要坚持符合市场规律的货币政策，不要轻易动摇。

　　□郁慕湛（财经评论人）