“沃克尔规则”的启示

　　■ 管窥天下

　　去年3月摩根大通“伦敦鲸”事件造成了衍生品押注高达65亿美元的亏损。假如他侥幸赢了，他就能够得到高额奖赏，而输掉则是他赔不起的，亏损归根结底还是由客户承担。

　　美国东部时间12月10日，美国五大金融监管机构表决通过了沃克尔规则。沃克尔规则是2008年金融危机之后华尔街的重大改革之一，是金融监管的重要里程碑，将改变金融市场的投机行为，保障纳税人的权益，将防止大银行拿客户的存款作高风险的赌注，同时让华尔街的高层承担更大的责任。

　　沃克尔规则的主要内容有两条，一是禁止银行开展自营交易，并对银行可以从事的风险工具（比如对冲基金）投资进行了限制。二是限制银行制定鼓励高风险交易的薪酬制度。

　　具体说来，就是禁止风险偏高活动时，银行业者仍以造市者的身份代替客户承担风险、或者是为了对冲风险及承销有价证券时承担风险。

　　另一条规则是交易商不能再因为承担不必要风险而取得巨额奖金，而薪酬的规划中不应奖赏遭到禁止的自营交易。

　　譬如，去年3月摩根大通“伦敦鲸”事件造成了衍生品押注高达65亿美元的亏损。假如他侥幸赢了，他就能够得到高额奖赏，而输掉则是他赔不起的，亏损归根结底还是由客户承担。由于银行鼓励高风险交易的薪酬制度，过去的十数年间大银行内部造就了不少千万富翁。

　　沃克尔规则官方文本长达千页，批评者认为它阻碍了银行的合法交易，使股票和债券等金融资产丧失了稳定的买家和卖家，将损害整体经济。赞成者则认为美国的银行更加安全从而也更加强大更富竞争力。究竟实际结果如何，还得看明年4月1日正式执行之后。不过，一个对美国银行业更加积极监管的新阶段的确是来了。

　　自国际金融危机以后，国际银行业的监管越来越严，自然影响到我国银行业。不过我国商业银行从理论上来讲，银行的自营业务基本上没有多少展开。但中国的变相的自营业务不少，其中有些甚至很有风险。

　　现在中国各商业银行基本上都在做信托产品和理财产品，那是商业银行的中间业务，银行赚取代理费。那没问题。可是当没人买，银行拿自己的钱去买时，那就是自营业务。而商业银行实际上自己没有多少钱，大部分是客户的存款。当有些信托产品、理财产品没有具体的投资项目，更像是变相的自营业务，而不是受委托业务。

　　这些变相的自营业务多半是投向房地产和地方融资平台。当时看来，这两项业务的资金回报率最高也最可靠，尤其是有些地方融资平台直接就是以地方政府为依靠的。然而目前房地产业内的泡沫、巨额地方债孕育的风险已到了相当危险的程度。当风险爆发时，最终埋单的，还是普通的储户。与之不对称的是，巨大风险投资下得到的高额回报，客户只能得到比正常利息稍高的收益，而如果是银行自营业务，那么那些储户仍然只能拿到可怜的一点利息，巨额的差额回报都落入银行及银行高管的口袋中去了。

　　防范金融机构拿“别人的钱”去冒险，并从中获利。这就是沃克尔规则给予我们的启示。

　　□郁慕湛（财经评论人）