安邦超百亿举牌招行的虚与实

　　上周，137亿“神秘资金”通过大宗交易举牌招商银行，一度引发市场猜想。招商银行也得以进入投资者的视线，有投资者说，招行是经常被看好，又经常被忽视的银行。而中金公司的分析员则直呼其“王者归来”。

　　如今谜题揭开，举牌招商银行的正是安邦财险，而新的问题是，卖家是谁？安邦财险大笔增持的背后又有什么原因？有人称这是一次吸引眼球的“土豪”式营销，在分析人士看来，安邦主动选择举牌突破5%，其目标是招行董事会席位。

　　百亿资金举牌招商银行

　　12月9日，上海证券交易所公布的大宗交易数据中突现9笔同一价格的大宗交易。成交价较当天招行收盘价溢价10%左右。

　　这些大宗交易大到成交3亿多股，小的也有几千万股，共计成交金额137亿元。这可能是大宗交易开通以来，单日单一公司出现的大宗交易量最大的一次。

　　但这是谁的大手笔？市场的目光很快转向招商银行第二大股东中国远洋集团总公司。中远正处于亏损的泥沼中，卖掉一部分金融股权，似乎是一种合理的解释。

　　投资者并未注意到一些细节：首先参与交易的是“机构席位”，而中远总公司这样的长期法人投资者并不使用“机构席位”交易，保险公司、基金、券商自营、QFII等是使用机构席位的主要投资者。

　　其次，作为持有超过5%招行股权的投资者，中远总公司若减持如此多的股份，需要当天即履行信息披露义务。

　　12月10日，中远总公司内部人士发出声音：我们没有抛售。

　　投资者的目光转向两家持股数亿股的保险公司：安邦保险和生命人寿。在今年上半年，这两家保险公司在金地集团上有类似的通过大宗交易调仓的行为。

　　12月10日晚间，招商银行披露的一则权益变动公告：安邦财险已经持有招商银行股份比例超过5%，9日11.33亿股大宗交易的买家正是安邦财险。

　　安邦增持意在“回归”董事会？

　　卖家是谁？被市场密切关注的生命人寿发布消息说，没有减持，看好招行长期价值。

　　另一些投资者则分析认为，安邦集团的交易中，大部分是自己体系内的“对倒”。

　　招行披露的权益变动公告显示，安邦增持交易中并无一致行动人，而此前安邦集团在三季度末即持有招行6.98亿股。

　　这意味着安邦集团的6.98亿股已经转移到了子公司安邦财险中，安邦财险举牌后持有的12.61亿股中，有很大一部分来自于两家公司之间的转手。

　　中金公司分析员黄洁和毛军华认为，安邦这一交易分两步进行。根据招行公告和大宗交易信息的对比，两名分析员认为，12月9日晚大宗交易11.33亿股交易完成后,安邦持股仍低于5%；随后安邦12月10日在二级市场上买入100股,持股比例恰好超过5%。

　　一名基金行业人士称，一般作为财务投资者，直接举牌并不是一个好的选择。“比如6个月内你不能卖出”，他说，这样也会暴露你的意图，加剧后续增持的成本。

　　按照相关规则，在持股比例没有超过5%的时候，投资者可以反向交易，可以不披露自身信息；但按照两名分析师的看法，安邦是主动选择举牌突破5%，他们的目标是招行董事会席位。

　　今年5月底招行曾改选董事会，当时安邦保险作为持股2.85%的招行第六大股东，提名安邦集团副董事长朱艺为董事候选人，但在董事会改选中，朱艺成为惟一落选的股东董事候选人。

　　招行战略转型

　　但安邦保险直接举牌，至少给外界一个信号：保险机构看好招行。

　　安邦集团在举牌后发布的一则说明中称，安邦选择购买招商银行是出于对其未来发展前景看好，做长期财务价值投资。

　　类似的增持招行的动作在港股市场上也在出现。港交所披露的数据显示，黑石等投资者港股市场上持有招行的股份从年初的3亿股左右增加到12月份的3.8亿股。

　　中金公司的分析师认为，在新行长田惠宇接任之后，招行改革管理体制和激励机制，将激发内在活力。

　　田惠宇在今年5月份上任，7月份之后，招行内部发出通知，将全国30多家小企业信贷中心予以调整，这些中心的人员回归对应区域的分行，与中小企业业务整合。

　　此外也有市场消息称，田惠宇入主招行后,大幅调高该行对公业务目标，对于2013年批发业务存款余额、日均批发余额指标，分别由1300亿元、1400亿元上调到2000亿元。对公业务正是田惠宇上家服务的建行的优势业务所在。

　　招行的另一些尝试，则是依托互联网发挥其原有优势。

　　今年以来，招行率先推出了“微信银行”，也成为银行中第一家主动试水P2P贷款的银行。

　　招行股价未获提振

　　在二级市场层面，安邦财险举牌招行会起到什么作用？一名职业投资者称，如果保险公司继续增持招行，可能起到史玉柱持续增持民生一样的效果，显著提振招行股价。之前也确实有言论称，这一连串的举牌行为，是为了博取市场眼球，达到宣传作用。

　　但短期来看，招行在股价上的表现仍面临考验。12月9日安邦举牌后三个交易日中，招行股价仅从10.9元上涨到10.92元。12日出现的一桩548万元的招行大宗的成交价则低至9.92元，较市价折让9%。

　　安邦举牌招行也带动了其他银行股的活跃。12月12日，民生银行又出现在大宗交易系统中，在两次大宗交易中，有机构买入民生银行29亿元。

　　值得注意的是，安邦财险同样大量持有民生银行，从单一股东看，除H股外，安邦财险已经在第三季度末成为民生持股最多的股东，持股比例达到4.89%。

　　公开资料显示，安邦在今年一季度进入民生银行，一季度末持股比例即达到3.78%，随后在二季度末增持到13.97亿股，占股本的4.89%至今，离举牌民生只有一步之遥。

　　■ 背景

　　招行“失宠”之谜

　　在安邦保险举牌之前，投资者对招行的热情每况愈下。

　　今年三季度末，增持招行的机构有96家，共增持了1.75亿股；而减持招行的97家机构减持了2.04亿股。招行股价从6月份开始即出现了震荡下跌的趋势。

　　招行曾是机构投资者最热衷的股票之一，2006年牛市开始之后，招行、茅台、苏宁曾长期占据基金持股前三的位置。

　　但这种地位明显在下降。2008年之后开始，中国平安和万科先后取代了招行的“第一大基金重仓股”的位置。

　　招行过去数年中的股价明显跑输同业，一名分析师说，“市场最大的诟病在于其日渐保守”。

　　如果从最近5年的表现来看，招行在2008年底以来的5年中，股价增长了7.91%；而民生银行是134.84%，浦发银行是29.49%。

　　专业投资者社区雪球网上的投资者“那一水的鱼”对比招行和浦发分析，招行在净利差、存款成本、ROE指标、非息收入占比等指标上，已经做到了目前的极致。

　　“因为招商的各项指标已经达到极限，向上继续改善的空间不大。”他认为。

　　但以零售银行作为自己专长的招商银行，在人工成本方面要大大超过其他股份制银行，从2012年年报看，招行的成本收入比接近36%，而其他股份制银行普遍未超过30%。

　　一些投资者评价招行的业绩为“稳健”，但在表现更加优异的民生、兴业、浦发等银行面前，这种稳健未能获得更多青睐。

　　2009年，招行净利润首次出现下滑，当年招行净利润增速是-13.48%。而其他股份制银行继续高增长。民生银行净利润在这一年增长了50%。

　　被其他银行逼近的背后，是招行策略选择与其他银行的不同。

　　2008年底到2012年底，招行的资产规模增加了117%，年均复合增长21.37%。

　　但兴业银行同期资产规模增长了218.4%，年均复合增长33.6%；民生银行同期资产规模增长204.6%，年均复合增长32%。

　　在别的银行抓住财政或货币扩展的机会，“以量补价”的时候，时任招行行长马蔚华提出“二次转型”，二次转型的核心是降低资本消耗、提高收益率，具体则是提高定价能力和非利息收入比重。

　　二次转型之后，招行的领先优势仍然在持续削弱。从利润表现看，招行在2009年-2012年四年中的复合成长为21%；兴业银行是32.1%，民生银行是47.7%。

　　新京报记者 吴敏