短空长多 牛市可期

　　■ 万家基金微专栏“股票理财”篇

　　站在目前时点，未来A股可以用四个字来概括——短空、长多。非标资产的快速膨胀，让市场出现严重的风险收益错配，也极大地扭曲了市场的收益率曲线，这种不正常的现象不会持久，而市场规律将会自发纠正这种错配。

　　未来A股市场的主题将围绕改革，任何改革都是既有益处又有成本代价的。三中全会公报表明了推进改革的决心，而股市是反映预期的，明年的行情或将乐观。年底前的短期行情可能是风险进一步释放的过程，此阶段风险防范是第一要务。针对年尾与明年的市场，我们仍然维持会呈现大盘指数震荡、结构性分化的观点。一方面，“去杠杆”有显而易见的风险，短时间很可能会对市场有剧烈的冲击；另一方面，这些风险的暴露实际上会推动改革措施的尽快落实，因此会对市场带来中长期的正面预期。

　　短期来看，风险首先会暴露于那些“被改革”的领域，业务前景黯淡的企业，尤其是财务杠杆较高的公司在去杠杆的过程中风险更高。而机会显然就来自于空间广阔的新兴行业。需要指出的是，今年创业板的飙涨其实出乎很多人预料，但这其实指明了未来A股的方向，它预示了在转型期市场将会持续地结构性分化，一批企业将会在转型期中被淘汰，而另一些则会迅速崛起。

　　中长期而言，无论是改革红利的存在，还是风险释放后资金偏好的转变，都有可能促发一个基础更扎实的牛市。在风险充分释放后，扭曲的收益率曲线将逐步得到恢复，在这个过程中，A股市场就会凸显其投资优势，从而吸引各类资金入场。

　　万家精选股票基金经理 吴印