不要对美联储完全退出QE期待过大

　　■ 管窥天下

　　此次美联储仅仅启动了缩减购债规模的举措，而对超低利率的惯性维持却没有任何改变——“0-0.25%超低利率在失业率高于6.5%情况下不变”。

　　北京时间12月19日凌晨，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）在结束两天封闭会议后宣布，将每月采购850亿美元资产的开放式量化宽松（QE）缩减100亿美元，其中国债和抵押贷款支持债券（MBS）的采购额各缩减50亿美元。

　　此信息一经公布，道琼斯股票指数随即拉涨近2%，而黄金期价随即下挫逾1%，金融市场人士普遍认为，此次美联储明确缩减QE购债规模，既是对美国经济全面好转的证实，又夯实了2014年美联储完全退出QE的预期。

　　实际上，如果对美联储QE的构成要素、新一届美联储主席耶伦的政策取向、美国经济好转背后的推动力量以及浮动汇率制下的美元谋利依赖，进行详实了解和分析，我们就不必对美联储完全退出QE期待过大。

　　美联储QE主要由两方面构成，其一是扩张购债规模，其二是维持超低利率。据此分析，此次美联储仅仅启动了缩减购债规模的举措，而对超低利率的惯性维持却没有任何改变——“0-0.25%超低利率在失业率高于6.5%情况下不变”。

　　即将上任的新一届美联储主席耶伦的政策取向，与现任主席伯南克相比，其实更为“鸽派”，也就是说，货币政策取向更倾向于提高就业率和刺激增长、而非抑制通胀。这既可从此前耶伦作为伯南克副手，对伯南克量化宽松货币政策的大力支持间接感知，更可通过耶伦及其曾获得诺贝尔经济学奖的丈夫（阿卡洛夫）著名的“效率工资理论”，得到更为明确的判断。

　　更深层次地分析美联储货币政策，我们可以确定的是，即使美联储会因经济相对复苏以及国会债务上限纠纷等因素，进行短期货币政策量化宽松的微调，但是，就中长期而言，在美国结构性的贸易逆差极难扭转之下，浮动汇率制下的美元发行无锚，所形成的“铸币税”收益欲望，必将导致美联储中长期内维持相对宽松的货币政策，除非，美联储全球央行这一地位遭到根本挑战，或者浮动汇率制转为固定汇率制。

　　不能因美联储当前的短期缩减购债规模，而望文生义地臆测美联储未来会完全退出量化宽松。这不仅是对金融市场人士的劝告，此次美联储缩减购债规模对黄金期价所造成的冲击，其回撤幅度远远小于市场预期，这说明金融市场的主导力量仍然维持着中长期美联储不会完全退出QE的判断。

　　不要对美联储完全退出QE期待过大，更是对货币政策决策者的劝告，人民币汇率不能因美国国债利率上扬而追随性升值，人民币利率更不能因此而主动升高，否则，不仅会对国内实体经济造成冲击，更会对人民币国际化既有路径形成干扰。

　　□杨国英（财经评论人）