百家企业挂牌新三板的风险与诱惑

　　■ 谈股论市

　　中小企业的正常生态就是不断有大量的企业诞生，又不断有大量企业死亡，只有少数中小企业能够成长为巨无霸，也只有少数企业能够短时间内获得巨额利润。这就决定了新三板市场蕴藏着高概率的风险。

　　新三板明年将进入繁荣的一年，据媒体透露，有超过百家企业将于近期挂牌。

　　尽管新三板对创业板和中小板的抽血冲击是难免的，尤其是新三板会对A股市场有一个不小的心理冲击。但是，放开扩容后首批挂牌新三板的百家企业或许还是值得期待的。因为根据北京、上海、武汉、天津四个试点园区扩容速度、企业挂牌速度、平均市值、换手率等假设，未来5年，新三板挂牌企业将突破5000家。那么放开扩容到全国，准备在新三板市场上市的企业恐怕不下万家了吧。在此万家中能够入选首批百家的，其企业品质、前景应该均有一定把握。

　　几年来A股的熊市，让投资者对“股市有风险”这句话有了痛心彻肺的感受。然而新三板市场即使首批挂牌的都是品质较好的企业，其市场准入门槛低仍然决定了其风险高。

　　中小企业的正常生态就是不断有大量的企业诞生，又不断有大量企业死亡，只有少数中小企业能够成长为巨无霸，也只有少数企业能够短时间内获得巨额利润。这就决定了新三板市场蕴藏着高概率的风险。

　　根据新三板扩容前四个地方的试点经验看，起码有四方面是直接得益的。新三板的主体——中小企业花了很少的钱或者免费就完成了企业向标准化迈进的步伐，扩大了企业的知名度；证券公司通过收取中介费缓解了沪深证交所IPO暂停带来的投行业务停滞状态；地方政府既借此推进了扶持小微企业的大政策，又避免了中小企业偷税漏税的可能性；而作为新三板市场的主要投资者——风投机构既可以从新三板里找项目，也可以将其作为退出途径之一。

　　因为新三板市场退市率较高，上述四个方面也会亏损，投资者肯定亏损，地方政府扶持该企业的上市补贴黄了，而中介机构的保荐费也泡汤，企业则白扔了大量人力物力。可是这四个方面都不大会跟普通投资者说这些亏损的事，尤其是那些风险投资机构。普通散户要投资新三板必须通过基金、理财产品等间接投资。而风投机构往往掌握着这些基金和理财产品。

　　作为新三板市场的主要投资者——风险投资机构，其实是应该习惯这种高风险市场的。依据美国风险投资机构投资机会成功率的测算，一般均在十投一中左右，当然这一中的回报率可能是极高的，足以平衡九输的亏损。这既符合风投本身的冒险性质，也符合社会风险投资的概率，实际上这也是接近社会资本平均利润率的。

　　我们可以假设，经过几年试点的中国新三板可能更加规范一点、成熟一点，投资者在其中成功机会高一点，但中国的风投机构远不及美国的成熟、有经验，可偏偏中国的风投机构一般不愿意与客户提自己“走麦城”，只愿意谈自己的“过五关斩六将”。浮躁之气蔓延在中国的PE、VC之中，这就是新三板市场中最大的风险。

　　□郁慕湛（财经评论人）