货币政策有必要释放局部风险

　　■ 宏观大势

　　或许很难得出“宽货币”必然导致“高投资”的结论，但在中国经济的旧增长模式层面，二者之间的正相关关系却是极高的。

　　近期，市场流动性再度频频出现紧张的情形。20日的Shibor近乎普涨，其中7天Shibor大涨155基点，达到6.329%。受资金面紧张的影响，近日上证指数更是跌破2000点，重回“1时代”。为此，昨日央行再度进行了2550亿元的逆回购操作，在此之前，央行公开市场操作已连续七次暂停。除了逆回购，央行还通过国库现金招标、开展地方法人金融机构SLF操作限额管理的方式向市场注入流动性。应该说，资金面这一次的紧张，与春节的季节性周期有关系。在接下来一个月，银行系统的流动性紧张趋势只会越来越明显。

　　不过，这一次的资金面偏紧，倒也颇有诡异的地方，因为对应的货币政策层面并未有什么转向迹象。恰恰相反，1月份的上旬，四大行信贷激增，1月份新增贷款过万亿基本没问题。而刚刚发布的目前的货币存量，则是已经高达110万亿，依然保持着13%以上的高增速，整体的货币供给充裕十足。

　　这一次的资金偏紧，本质上和自从去年6月份以来的历次流动性的季节性紧张，并无不同，只不过是继续沿着两个逻辑在进行：一是资金结构不合理，错配问题没有改善；二是市场过惯了资金极其宽松的好日子，对货币宽松的胃口越来越大。也就是说，一旦货币整体上如果收紧，目前的市场各方就马上无法承受。

　　近半年多，银行间市场的多次“警报”，已经敲响了债务击鼓传花游戏的“警钟”。过去五年的债务游戏，现在渐渐走向末路，以信托为代表的影子银行的刚性兑付，也越来越难以为继，去杠杆成为大势所趋。

　　最新发布的宏观经济数据，虽然多数都保持着强劲的势头，也比较符合预期，但背后对应的问题则比较严峻。2013年的经济增速虽然只有7.7%，但是总量却已经高达57万亿，对应的是债务规模的进一步扩张。

　　在中国经济结构调整、转型升级的大背景下，如果控制不住货币和债务增量，仍由货币刺激增长，转型升级只能是有名无实。

　　2013年是典型的例证。在当年新增贷款高达8.89万亿元，创出仅次于2009年的天量之后，政府主导的投资规模则也达到了惊人的水平——57万亿的GDP中，固定资产投资高达43万亿元，投资GDP之比进一步攀升过75%。或许，很难得出“宽货币”必然导致“高投资”的结论，但在中国经济的旧增长模式层面，二者之间的正相关关系却是极高的。

　　就2014年的货币政策来说，“两难困境”或许是进入了最严重的时候，已经陷入了“松不得紧不得”的地步——向前一步是债务堆积，积重难返，向后一步是资金链可能断裂，面临金融危机风险。

　　这个时候，笔者认为，不妨让货币环境回归正常化，以资金链的局部危机，来把疯狂扩张五年的债务风险限制在风暴的边缘。而不能够继续放纵货币，助涨市场投机氛围。

　　□倪金节（财经评论人）