众信旅游涨停背后的烦恼

　　涨停、涨停、涨停，停盘核查，涨停、涨停、涨停，停盘核查……

　　众信旅游上市以来，除第一个交易日与本轮大多数新股一样大涨45%触线以外，之后画出了六次开盘涨停“上楼梯”一样的K线图。

　　2月12日，众信第二次因连续涨停板停盘核查。此前一个交易日，众信收于59.57元，较发行价23.15元，已上涨了将近160%。上周五，众信尚未复牌。

　　业内人士认为，众信涨停潮源于公司上市前定发行价，由于种种压力，撇去了96%的高定价。在国内传统民营旅行社中，先行一步登陆资本市场的众信，是否前景一片大好？传统旅行社面临互联网潮流的冲击，能否屹立不倒？

　　新京报记者 赵嘉妮 北京报道

　　出境游零售不及国有旅行社

　　在出境游方面，众信面临国有老字号旅行社和互联网新秀的双重压力。

　　根据招股书，众信旅游2010至2012年分别实现净利润3050.69万元、4418.06万元和6180.37万元。营收和净利的同比增速保持35%到54%之间。众信旅游的业务可以分为三个部分，出境游批发、出境游零售和会奖业务（会展及奖励旅游）。

　　据国家旅游局副局长吴文学通报，2013年我国出境旅游方面，中国公民2013年出境总人数9819万人次，比上年增长18%。2011年及2012年，出境总人数分别为7025万人次、8318万人次。

　　在所有旅行社中，“国中青”三家老牌国企占据较大的市场份额和较高的品牌知名度。以中国国旅为例，2013年上半年，中国国旅出境游营收为24.79亿元。同期，众信出境游批零收入大约为9.28亿元。

　　华泰联合证券有限责任公司投资银行部执行董事、众信保荐代表人王锋也在路演时表示，与中国国旅、中青旅等国有上市公司相比，众信在实体营销网络上存在一定差距，在出境游零售业务上处于劣势。

　　根据艾瑞研究数据计算，2012年中国在线出境游的规模在80亿元左右，约为众信当年出境游批零收入的20倍。以携程、途牛为主的在线旅游服务商，快速站稳脚跟，且不再满足于自营产品零售或替众信这样的批发商分销，而是已开始步入颠覆传统的节奏。

　　携程相关业务负责人对新京报记者表示，携程出境游去年组织旅游人次达到一百多万。在旅游人数上，国内游与出境游比例已达到5:5。该负责人表示，在出境游业务模式上，携程也会实施开放平台策略。目前，携程正在推进向传统旅行社和业内开放，代理其他旅行社的产品。在自营业务上，除了在线直销，也会考虑业内分销。也就是说，在零售市场之外的批发市场上，众信也将面对携程的直接竞争。

　　另有消息称，与众信近几年一直紧密合作，并始终位列众信大客户名单的途牛旅游网，当前已选聘瑞士信贷和摩根士丹利担任联席证券承销商，负责公司即将进行的赴美IPO。单纯销售别人的产品很难再满足这样一家待上市公司的胃口，自己生产产品然后销售，能带来的盈利才能给投资者带来更大的想象。

　　劲旅咨询CEO魏长仁认为，不管是途牛还是携程，到了一定量级之后，一定会在现有的零售基础上发展批零兼售。互联网企业的高增速，会让其规模在未来某个时刻超过传统旅行社。对上游资源来讲，规模较大的客户可以带来更多收入，携程、途牛等就会将这些原本没有或缺乏的资源逐渐掌握在手里，进而更有能力掌控议价权。

　　转型瓶颈：短线、线上、自由行

　　压力之下，众信要保住地盘，并实现增长，其意识到了变革的必须性。

　　据悉，众信此次上市募集的大部分资金将用于实体营销网络建设项目和旅游电子商务项目，正是弥补短板和转型所需。

　　众信旅游董秘曹建告诉记者，众信较早以长线出境游批发起家，覆盖欧洲、美洲、澳洲等地。近两年，众信才开始开发短线出境游。“目前，短线目的地的份额大概占到总营收的10%以上。把短线地图做大之后，这个份额还会再提高一些。相对于长线，短线的增速可能相对更快”，曹建说。

　　一位业内人士对记者表示，众信想在短线出境游上分一杯羹，并不是件容易的事。他说，目前，位于北京的各大出境游旅行社已经形成了一种格局。几家分长线批发市场，几家分东南亚批发市场，另外几家分日韩市场。众信在欧洲等长线上很有优势，这么多年下来跟上游资源的关系比较牢固，门槛较高。“但想进别人的地盘，代价会比较大。”

　　如果说在短线市场，众信可以算已经迈进了一只脚，只是走起来不那么容易的话，“在线”这一道坎，众信还没能进到门里面。

　　根据艾瑞的研究数据，2010年中国在线度假市场交易规模为77.7亿元，2011年为136.9亿元，2012年达到212亿元，其中出境游占比为37.68%。

　　众信招股书显示，公司通过网站和呼叫中心的线上营销，2012年共实现收入12252.12万元。但在网上路演时，有一名网友问到线上的收入和占比，众信方面的回答是“线上线下一体”，但并没有引用这个数字。

　　因此，这一数字曾引起一位业内人士的质疑，“可能是在炒概念，毕竟电商概念比较受欢迎”。

　　魏长仁认为，旅行社行业正常发展的话，众信最有优势的长线批发，这几年会有稳步增长。但长期来看，整个市场会被旅游网站所攻破。众信如果想自己发展一个在线网站，是很难的事情，传统旅行社没有在线的企业基因。此外，根据众信招股书，近几年公司净利润率基本都在5%以下。“加快布局，投入在线，开始都是烧钱的。不能错花一点儿钱，否则就会赔钱。”

　　“会奖”业务

　　依赖药企

　　在众信拿到IPO批文后，外界更多的关注点是占公司收入近四分之一的会奖旅游。

　　在众信的招股书上显示，会奖的收入和毛利已经增长至整个公司的近四分之一。与此同时，会奖顾客人次逐步接近出境游，并于去年上半年实现超越。但在不同年份的前五名大客户名单上，药企几乎占据全部席位。

　　去年开始，药企的会奖丑闻多次被爆出。在这个风口浪尖上，药企纷纷收紧会奖支出。

　　一位与医药企业常年打交道的人士表示，往年岁末年初，已经有众多药企争相邀请其出国旅游，“今年到现在，一个也没有”。

　　众信在风险提示中称，公司商务会奖旅游业务对医药行业及部分大型医药集团存在较大依赖，如医药行业及部分大型医药集团对商务会奖旅游的需求发生重大变化，可能导致公司商务会奖旅游业务出现下滑，存在一定风险。

　　不过，会奖业务的“钱途”十分可观。根据世界旅游业理事会预测，2004年到2014年，商务会奖旅游对各国经济发展将体现出越来越重要的作用。欧盟国家商务会奖市场总量将从2320亿美元上升到2902亿美元，全世界市场总量将从5954亿美元上升到8953亿美元，上升的幅度分别为25.10%和50.40%。

　　魏长仁认为，会奖业务在政府公费消费减少、药企反腐之前，利润还是非常不错的。但未来几年，政府团、药企团的会奖团队面临大幅减少。

　　中投顾问高级顾问刘建修对新京报记者表示，众信会展旅游业务的大客户以药企为主，其原因主要与公司的市场资源有关，与药企合作较为密切。会奖旅游的发展前景可观，利润空间较大，而且稳定性较强。众信在会奖旅游方面发展良好是其一大优势，但是需要进一步扩大客户范围，不仅局限于药企，使风险分散。