打破刚性兑付势在必然

　　■ 金融观察

　　打破刚性兑付，无异于给广大消费者敲响了风险警钟，引导消费者客观认识风险和收益之间的辩证关系，减少对收益率高低的单边过度关注。

　　如果一件事情无法永远持续，那么，它必将终止，刚性兑付就是如此。2014年3月4日晚间，上海超日太阳能科技股份有限公司董事会发布公告，宣布2011年公司债券第二期利息无法按期全额支付，从而构成国内首例债券违约事件，打破了债市刚性兑付的魔咒。

　　大部分市场人士对这条新闻的直观感受是“意料之外，情理之中”，打破刚性兑付就像靴子落地，势在必然，只不过没想到来得这么突然，且发生在债市，而不是更受关注的信托业。

　　作为标志性事件，超日违约的突然出现意义重大。从宏观经济金融全局角度看，及早打破刚性兑付是有利的：其一，有利于金融风险的稳健释放。金融的核心是信用，信用的关键在于进行有效的风险分摊和确定合理的风险对价，让市场在信用形成和维系过程中发挥决定性作用。但刚性兑付对市场发挥作用产生了阻塞影响，风险阻塞在金融体系内部，缺乏有效的疏通。如此状态之下，金融风险快速积聚，就像一个被吹大的气球，如果没有缓释途径，迟早会爆炸，发生系统性金融危机，而突然打破刚性兑付，就像在气球上戳了个小孔，有利于疏导市场预期，让积聚的金融风险得以渐次释放。

　　其二，有利于抑制信用的无序膨胀。信用发挥了杠杆作用，为经济增长输送了金融助力。但刚性兑付带来了两种危险，一方面，少部分金融中介机构在刚性兑付的潜在压力之下，被迫进行滚雪球式的信用扩张，不仅产生了所谓金融空转，也导致信用过度扩张，使得市场的风险链条变得更长、更脆弱。另一方面，刚性兑付的存在无形中提高了市场融资成本，给实体经济形成冲击。因此，打破刚性兑付有助于缓解这两种危险，抑制信用不必要的、高成本的无序扩张。

　　其三，有利于金融消费者得到及时的风险教育。当前，资产管理行业和互联网金融的蓬勃发展，让中国金融消费者的投资习惯和风险偏好都发生了根本改变。在传统金融机构和新兴金融产品提供者激烈竞争的背景下，价格战变成主流，进而导致消费者的大部分注意力都被吸引到收益率上，对风险缺乏必要的警惕。而打破刚性兑付，无异于给广大消费者敲响了风险警钟，引导消费者客观认识风险和收益之间的辩证关系，减少对收益率高低的单边过度关注。

　　其四，有利于各项金融改革深化推进。刚性兑付的靴子落地，对金融改革而言，一方面消除了一些后顾之忧，风险有序释放将给改革进一步踏入深水期创造较好的环境；另一方面也提出了更迫切的推进需要，利率市场化改革、存款保险制度推出和汇率形成机制改革有望稳健提速。

　　当然，必须强调的是，任何事情都有两面性。打破刚性兑付，从全局看、长期看既势在必然，也是有利的，但短期内对局部市场，甚至对全局都将形成一定的冲击。特别是在当前国际政治局势较为混乱、中国经济金融不确定性增加、人民币汇率震荡贬值的背景下，要对刚性兑付打破之后，市场可能出现的风险共振、波动性加剧、道德风险悄然滋生等问题予以高度警惕，确保金融稳健发展的底线。

　　□程实（作者系盘古智库学术委员）