哪些中概股最被高估？

　　“好公司”固然让人爱不释手，但如果价格太贵，未必是真正好的投资标的。如何评价一家公司是贵，还是便宜？在美股市场上，PE、PB、PEG、EV/EBITDA这4个指标是投资者常用的判断标准。

　　新京报记者从美股上市的中国公司中，选择了20家估值相对较高的互联网公司进行对比，希望从数据中发现哪些中概股已被市场高估。

　　58同城、唯品会PE数值领跑中概股

　　“赚钱而不是赔钱”，这是“股神”巴菲特投资理念的第一条。后人常引用巴老这样一句话：“投资的第一条准则是不要赔钱，第二条准则是永远不要忘记第一条。”

　　对于互联网公司的投资，很多投资人认为，盈利并非最重要的因素，但在一些奉行经典价值投资理论的投资人看来，迟迟不能盈利的公司未必是好的投资标的。

　　在中概股中，不少公司上市多年仍未实现盈利。最为典型的是优酷土豆和当当网，尽管这两家公司在2013年第四季度都宣布实现了季度盈利，但2013年全年的净利润仍为负值，优酷土豆全年的净亏损更是达到了人民币5.807亿元。与此同时，在线旅游的三家中概股公司中，只有携程实现了盈利，艺龙和去哪儿仍在亏损。

　　PE（市盈率）为pirce/earning的缩写，计算方法是用公司市值除以其过去一年的利润，对于仍在亏损的公司，不适用于PE的指标。

　　根据PE数据，我们将数值最高的前5家公司标红。其中，估值最高的是58同城，PE接近200，这意味着按照现在的盈利标准，投资者要持股200年才能通过分红赚回投资成本。

　　在58同城之外，唯品会、久邦数码、奇虎360和网秦的PE数值也“领跑中概”，位列第2到第5位，分别为167.54、156.78、145.67和137.44，市盈率均超过100倍。

　　与A股手游股动辄上百倍的PE相比，在美股上市的手游公司价格明显便宜许多。网易、巨人、盛大，这些网游巨头的PE值都在11到14之间。除此之外，百度的PE值也仅为33.64.

　　剔除成长性，当当网最被高估

　　在不少投资者看来，考虑到互联网公司的高成长性，PE的数值即便很高也无可厚非，这恰恰反映出投资者对于公司成长性的认可。或许PEG数值可以提供另一个维度的参考。

　　PEG指标，曾是美国著名投资家彼得林奇选股的独门秘籍，计算方法上，是用PE除以公司未来5年的预期利润增长率。假设某公司的PE为30倍，未来5年的预期利润增长率为30%，则PEG为1。

　　这一指标弥补了PE对于企业动态成长性估计的不足，如果一个高成长性的公司PE值很高，但PEG很低，则说明这家公司很有投资潜力。反之，若PEG与PE一样居高不下，说明公司被高估。

　　在这些中概股中，PEG数值最大的是当当网，PEG达到了34.3，前5名的公司还包括：携程（2.39）、久邦数码（1.94）、新浪（1.66）、世纪互联（1.57）。

　　唯品会、久邦数码多次“上榜”

　　再看EV/EBITDA，在这个指标中，EV是公司的整体价值，包括股票和债券， EBITDA指未扣除利息、税、折旧及摊销前的利润。

　　总体来讲，EV/EBITDA和PE类似，反映的都是市场价值和收益指标间的比例关系，只不过PE是从股东的角度出发，而EV/EBITDA则是从全体投资人的角度出发。而且，EBITDA相对更加纯粹，有利于投资者把握企业核心业务的经营状况。

　　基于EV/EBITDA这个指标，最为高估的公司是58同城（224.18），其次分别为网秦（187.37）、500彩票网（139.73）、唯品会（130.38）、蓝汛（120.5）。

　　最后看PB（市净率），这一指标展示了市场如何对公司拥有的账面资产（例如计算机和房地产）进行估值。

　　在这个标准之下，盛大游戏以46.98倍的PB，成为最贵的公司，其次是唯品会（PB为34.24），排在3到5位的分别是久邦数码（22.83）、奇虎360（18.89）、58同城（18.25）。

　　综合来看，58同城、唯品会、久邦数码上榜3次，这意味着这三家公司4个指标中的3个都显示出高估值的特征。

　　奇虎360、网秦上榜2次，盛大游戏、当当网、携程、新浪、蓝汛、500彩票网、世纪互联上榜1次。

　　互联网公司市值比一比

　　移动互联网到来，让中国的互联网行业再次洗牌，若以市值来看，新浪、搜狐等前辈已被奇虎360、唯品会等超过。

　　中国已上市的互联网公司，谁的市值最高？毫无疑问，现在是腾讯。这家手握移动互联网船票的巨头，其市值已超过1300亿美元，是第二名百度的两倍还多，相当于102个当当网。其市值第一的地位，在阿里巴巴上市之前看起来无可撼动。

　　在这里我们列出了11家最具代表性的同时也是用户最“常用”的上市互联网公司，以市值13.59亿美元的当当网为标准，给“它们”排排位。

　　（按3月18日收盘价统计市值）

　　酷6网

　　1.54亿美元（×0.11）

　　酷6网是一家“前景不明”的视频公司，在资本市场上更被普遍看衰。

　　2010年6月被盛大收购的酷6网借壳华友世纪，登陆纳斯达克。成为国内第一家在美国上市的视频公司。不过，随着酷6网母公司盛大集团退市、优酷与土豆完成合并，迎接酷6的是股价大跌。2012年12月其股价一度跌至1美元以下，面临退市风险。

　　分析认为，酷6网的出路之一是被并购。有传闻称陈天桥有意将盛大游戏、酷6、盛大文学等打包一并卖给阿里巴巴。

　　当当网

　　13.59亿美元（×1）

　　当当网股价有多不给力？当我们在做互联网公司市值比较时，当当因为股价较低、便于换算，自然而然拿来作“基准计量单位”。

　　在当当网CEO李国庆的骂声中，京东实现了与巨头腾讯的联姻。反观当当，发展了近15年，王牌品类还是“图书”。分析认为，过于谨慎的公司发展思路导致当当一再错过做大、做强的机会。

　　根据当当2013财年第四季度财报，其实现净利2170万元，为2011年第一季度以来首次季度盈利。财报发布后，美银美林将当当网目标价从14美元上调至23美元。

　　搜狐

　　28.35亿美元（×2.09）

　　在2013年3月份，搜狐曾传出退市消息。香港媒体报道称“搜狐接洽投行欲从纳斯达克退市”，不过搜狐官方随后予以否认。当时搜狐股价约为44美元，市值约为17亿美元。被认为遭到低估。

　　搜狐于2000年7月在纳斯达克上市。在美国“互联网泡沫”破灭期间，搜狐股价曾不到1美元。目前，又涨到了73.85美元。

　　去年以来，搜狐也是多次卷入资本收购“绯闻”，收购PPTV、出售搜狗、收购腾讯视频等等，其中关于搜狗的传闻已经成真。而搜狐视频则是集团内最为活跃、最被张朝阳看中的业务，正在等待独立上市的机会。

　　58同城

　　39.12亿美元（×2.88）

　　58同城去年10月31日正式挂牌交易，当天收盘时大涨41.94%，绝对是一只让业界大跌眼镜的“黑马”股。因为在它上市前，诸多行业分析者并没能在这家提供房产、招聘、二手等分类信息网站上看到什么特别的机会。

　　58同城于2005年12月创立，现在已经从大家传统意识中的二手货买卖转向以房屋租售、车辆交易、求职招聘为重心。所以除了赶集网等分类信息网站，前程无忧、搜房网、易车等也被纳入其竞争对手。

　　2013财年，58同城盈利1960万美元，实现扭亏。从2010-2012年，58同城分别净亏1390万美元、8340万美元和3040万美元。

　　新浪

　　44.95亿美元（×3.31）

　　素有“中文第一门户”之称的新浪，大部分收入来自网络广告，近年来，相比新浪门户大家的视线更多集中在新浪微博这一块业务上面。在经过四年的发展后，新浪微博刚向美国市场递交招股书。

　　在招股书中，新浪微博将自身清晰定义为“社交媒体”（Social Media），而不是社交网络（social networks）。它与微信在两点上区别开来：私人性还是公众性平台，由用户关系还是兴趣所驱动。2013年，新浪微博营收当中有78.8%来自于广告和营销服务。

　　优酷土豆

　　50.98亿美元（×3.75）

　　净亏损持续收窄过后，优酷土豆集团盈利的曙光降临。优酷土豆2013年Q4财报显示，按非美国通用会计准则，净利润4420万元，已经首次实现季度盈利。

　　从2月28日优酷土豆Q4财报发布前一天起，股价开始陡然上涨，直至3月7日摸到了37.74美元的高点。相比2012年年底的低点13.82美元，涨幅高达173%。

　　优酷土豆集团的盈利得益于旗下拥有国内数一数二的视频网站，由此带来规模效应。不过有视频业内人士认为，可以把优酷土豆盈利的来临看作一个终点，因为利润来源仍是以广告为主。“到今天，视频行业的故事已经讲完，不具备想象了”。

　　唯品会

　　85.39亿美元（×6.29）

　　回顾2012年3月“流血”上市的情景，再看如今高达85.39亿美元、与老牌门户网易不相上下的市值，让人觉得唯品会的爆发是种“奇迹”。

　　财报显示，唯品会2013年Q4净营收同比增长117.3%、净利润增长300%。是连续第五个季度实现盈利。不过同时，唯品会目前市盈率高达250倍，其估值过高也受到市场质疑。“闪购”的尾货卖场热度会持续到几时也是未知数。

　　网易

　　85.58亿美元（×6.30）

　　催化网易业绩增长的因素主要是游戏。一方面，在客户端游戏领域，网易有成熟游戏产品带来的稳定收益，一方面积极开发新产品。

　　美银美林报告认为，网易营收驱动力将从频繁更新当前游戏转向推出新游戏。2013年12月30日，网易股价以78.27美元收盘，总市值达101.63亿美元，跻身百亿美元俱乐部。

　　腾讯

　　1387.69亿美元（×102）

　　这是一只让股民不停后悔“卖早了”的股票。还有一批“嫌太贵”的投资者一直不敢买，然后就错过了。

　　近年，随着腾讯营收、净利一直保持高速增长势头，以及微信业务在移动互联网市场的崛起，推动股价及市值不断走高。腾讯于2004年上市，发行价3.70港元，按照3月18日收盘价578港元计算，翻了156倍。

　　2013年9月，腾讯市值达1000亿美元，成为首家市值突破一千亿美元的中国互联网公司；今年1月，腾讯市值首次突破1万亿港元大关；最近一度超越英特尔。

　　奇虎360

　　139.97亿美元（×10.30）

　　奇虎360在2011年3月于美国纽交所正式上市，发行价14.5美元。按照截至18日的股价114.08美元计算，已经翻了近8倍。

　　竞争对手的数次大型收购曾给奇虎360股价带来短期影响：2013年7月，百度收购91无线57.41%的股权，后者是360在应用分发市场的主要竞争对手，当日360股价一度下跌7%；9月份，腾讯4.48亿美元注资搜狗，在当日美股开盘之前，360股价曾盘前下跌了近10%。

　　百度

　　573.99亿美元（×42.24）

　　作为互联网寡头之一，百度的市值排在腾讯之后。当然等阿里巴巴完成IPO后，百度可能在互联网公司中位列第三。

　　百度是PC时代的超级流量入口，现在则急于在移动互联上圈出一席之地。

　　根据2013财年第四季度财报，百度Q4移动营收占比超过20%。除了百度地图、手机百度等倚重的内部产品，麾下收购而来的91无线、糯米、爱奇艺、PPS等均在为移动增长“效力”。

　　■ 新视野

　　其他标准：用户数量、流量、企业家精神

　　PE、PB等指标作为一种定量分析标准，能帮助投资者迅速把握一家公司的投资价值，但这些估值方法大多是基于传统行业的投资经验，对于互联网公司而言，一些新的估值方法正在不断涌现。

　　有投资界人士认为，互联网公司最大的资产是用户数量、流量等等，而这些恰恰难以通过会计准则反映出来。由于不少互联网公司初期很难获得利润，天使投资人在估值的时候，用户数量、流量、用户黏性等等就成为重要的指标。在雪球论坛上，网友“释老毛”就曾提出P/U的概念，即用市值除以用户流量，以这个估值模型来分析腾讯、奇虎、YY这样的互联网公司。

　　其次，业务盈利能力。在资本市场上，目前活跃着一种“3G”的概念——Game、Gamble、Girl。Game指游戏，Gamble指互联网彩票等相关行业，Girl则包括娱乐产业的偶像崇拜，甚至一些具有轻微色情内容的业务。以“YY秀场”等业务起家的欢聚时代即是一例，2013年欢聚时代的股价上涨超3倍，足以反映市场对于这家公司的追捧。

　　不仅如此，还有投资者提出了用户体验、企业家精神等等判断标准。对于总部设在中国、主要业务都在中国的这些中概股而言，投资者们无疑有更多的探索空间。

　　■ 名词解释

　　PE 市盈率，计算方法是用公司市值除以其过去一年的利润，指在一个考察期（通常为12个月的时间）内，股票的价格和每股收益的比例。

　　PEG 市盈率相对盈利增长比率，是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。如果PEG大于1，则这只股票的价值就可能被高估。

　　EV/EBITDA 企业价值倍数，是一种被广泛使用的公司估值指标，EV是公司的整体价值，包括股票和债券，EBITDA指未扣除利息、税、折旧及摊销前的利润。

　　PB 平均市净率，计算公式为股价除以账面价值。这一指标展示了市场如何对公司拥有的账面资产（例如计算机和房地产）进行估值。

　　B08-B09版采写/新京报记者 郑道森 刘夏