文化中国104亿港元估值悬疑

　　文化中国，这家在香港上市的文化公司值多少钱？阿里巴巴告诉你——104亿港元。

　　3月11日，文化中国宣布，阿里巴巴将斥资62.4亿港元，入股60%，这意味着阿里对文化中国的估值为104亿港元。这一数字，比文化中国收购前的市值翻了一倍左右。

　　成立于2009年的文化中国，业务涉及电影电视剧制作发行、电视广告、新媒体和平面媒体等多个方面。在今年1月收购香港上市公司中信21世纪之后，文化中国成为阿里收购的第二家香港上市公司。

　　阿里为何要给予文化中国如此高的估值？文化中国背后都有怎样的故事？

　　新京报记者 郑道森 北京报道

　　阿里入股，文化中国“价值”翻番

　　就在阿里宣布入股前一天，文化中国的市值仅为53.4亿港元，阿里对文化中国的估值几乎是这家公司市值的2倍。

　　2009年，文化商人董平通过收购港股上联水泥，进而将旗下的影视公司等文化资产装入上市公司，实现借壳上市。上市后，文化中国的股价曾长期低于1港元，被股民称为“仙股”。在阿里宣布收购前，文化中国的股价为0.64港元。

　　单从收购价格来看，阿里每股0.5港元的收购价格，相比收购前该股的股价0.64港元，属于折价入股。

　　但如果从估值的角度来看，却是另一番光景。阿里入股之后，将获得60%股权，由此算来，阿里对文化中国的估值约为104亿港元。

　　而就在阿里宣布入股前一天，文化中国的市值仅为53.4亿港元（股价为0.64港元，总股本为83.55亿股，二者相乘为53.4亿港元）。这意味着，阿里对文化中国的估值几乎是这家公司市值的2倍。

　　如果以收购前文化中国最后10个连续交易日的平均收市价0.429港元来计算，文化中国的市值大约在35.7亿港元，阿里收购时的估值几乎是原有市值的3倍。

　　对收购标的如此高估，似乎并非阿里的风格。

　　就在今年1月23日，阿里宣布入股另一家香港上市公司中信21世纪。与入股文化中国的方式相同，阿里也是通过认购中信21世纪的新股来获得上市公司的控制权。

　　在这次收购中，阿里以每股0.3港元的价格认购44.2亿股，耗资13.26亿港元。入股之后，在上市公司拥有54.33%的股权，这样算来，阿里对中信21世纪的估值为24.4亿港元。

　　这一数值小于收购前中信21世纪的市值。在收购消息宣布前，中信21世纪的股价为每股0.83港元，总股本37.18亿股，市值约30.9亿港元。

　　对于高估值一事，阿里巴巴公关部的相关负责人对新京报记者表示，所有信息以公告为准。

　　文化中国的“媒体版图”

　　文化中国营业额为4.82亿港元，其中62.7%来自电影、电视剧的制作和发行，31.4%的收入来自于电视广告，这两项业务已占到公司总营收的九成以上。

　　2013年中报显示，文化中国主要的收益来自电影电视剧的制作发行，以及电视广告两大块业务。

　　数据显示，文化中国营业额为4.82亿港元，其中62.7%来自电影、电视剧的制作和发行，31.4%的收入来自于电视广告，这两项业务已占到公司总营收的九成以上。

　　在电影电视剧的制作、发行方面，来自电视剧的收入占到69%，电影占31%。去年上半年，文化中国的营业额增长主要来自于两部新电视剧——《义者无敌》和《左手亲情右手爱》。

　　夺得“华语电影史上首部票房五周连冠”的电影《西游·降魔篇》，文化中国曾投入3800万元人民币，获得30%的股权。截至2013年6月31日，该片的海内外票房已超过16亿港元。

　　在这一合作背后，是文化中国与周星驰签订的一份协议。该协议约定，公司将在未来7年投资制作5部由周星驰担任出品人、制片人、导演、编剧、主演或其他核心职能的电影。

　　在电影、电视剧板块之外，电视广告销售收入是文化中国的第二大收入来源。2013年上半年的营收为1.52亿港元。

　　这项业务始自2012年的一次收购。2012年1月，文化中国收购了中国娱乐传播集团有限公司，从而获得了甘肃卫视电视广告和节目规划业务的独家经营权。

　　在电影电视剧、电视广告这两大板块业务之外，文化中国的媒体布局还包括了新媒体、平面媒体等多个方面，只是这些业务的收入难以形成支柱。

　　早在2009年12月，文化中国就宣布与人民网建立策略性合作关系，成立人民视讯文化有限公司，运营手机电视业务。通过这一合作，文化中国拿到了中国手机电视仅有的七张牌照之一。

　　这种手机电视业务诞生于2G时代，属于广电行业推广的CMMB手机电视，通过电信运营商进行扣费。

　　然而，随着3G时代的到来，视频网站快速发展，手机电视业务受到一定的影响。2013年中报显示，手机电视业务带来的净营业额为578万港元，占公司业务的1.2%。

　　董平并未“套现离场”

　　阿里入股一跃成为公司的第一大股东，董平的持股比例被大量稀释，但并未获得套现离开的机会，所持有的股份甚至有了一个2年的禁售期。

　　文化中国董事局主席董平曾担任过旅游卫视执行董事，并曾投资、制作多部电影，是影视圈的“大佬”级人物。

　　在文化中国之前，董平就曾经以借壳的方式将旗下的旅游卫视等资产实现在港上市，公司名为华亿新媒体，几年后他将股份转给他人之后套现离场。而此次收购，阿里入股一跃成为公司的第一大股东，董平的持股比例被大量稀释，但并未获得套现离开的机会，所持有的股份甚至有了一个2年的禁售期。

　　根据公告，曾经的实际控制人、公司主席董平的持股比例由23.02%稀释至9.21%，董平的妻弟赵超的持股比例也将由3.98%稀释至1.59%。这两位股东的股份与阿里巴巴的股份一样，都有2年的禁售期。公告还将这二人与阿里称为“一致行动人”，未来将共同持有公司70.8%的投票权。

　　未来，与互联网相关的业务或将成为公司着力发展的方向。

　　收购公告称，文化中国将与阿里建立一个策略委员会，以探索线上娱乐及媒体相关领域的未来商机。公告还称，阿里入股带来的62.4亿港元，将提升公司的融资能力，以利用线上娱乐及媒体相关领域的新内容制作及潜在收入平台，促进集团业务的发展。

　　事实上，早在阿里入股之前，腾讯就已先行介入，成为文化中国的股东。2012年1月，腾讯在红杉资本沈南鹏的牵线之下，斥资2.478亿港元入股文化中国，占股8%，入股价格为0.4港元。沈南鹏也在文化中国持股12.11%。

　　不过，随着阿里宣布入股，腾讯似乎已“无心恋战”。

　　港交所公布的数据显示，3月12日及13日，即文化中国复牌当天及后一交易日，分别以每股平均价1.926港元及1.732港元，减持2亿股及3.63亿股，共套现逾10.14亿港元，持股比例降至1.23%。

　　沈南鹏也顺势减持套现。港交所资料显示，3月12日，沈南鹏减持1.3569亿股，套现2.86亿港元，成交均价为2.11港元。减持后，沈南鹏仍持有文化中国10.48%股权。

　　■ 分析

　　阿里“高价”收购欲何为？

　　阿里为何要用2倍的估值“重金”收购文化中国？

　　3月11日收购消息发布伊始，不少业内人士猜测，这可能是阿里布局“借壳上市”的事宜。然而，3月16日阿里正式宣布赴美上市，击破了这一猜测。目前来看，在阿里上市之前宣布这一收购，一方面希望“做高”公司的整体估值，一方面也印证了是马云对文化产业的看好。

　　早在2009年，马云就投资了华谊兄弟公司。华谊兄弟2009年年报显示，马云持股比例为8.23%，成为华谊兄弟的第三大股东，持股比例仅次于王忠军和王忠磊。随着华谊兄弟的股价飙升，马云的投资收益颇丰，去年以来，马云多次套现，目前在华谊兄弟的持股比例已降至4.99%。

　　除华谊兄弟外，阿里在文化产业已投资多个项目。2013年1月，阿里巴巴旗下的音乐事业部收购音乐网站虾米网，2013年4月，阿里巴巴以5.86亿美元买入新浪微博18%股份。最新消息显示，阿里拟入股华数传媒，目前华数传媒已停牌。阿里还放出消息称，将推出手机游戏平台，未来将进军视频等等。

　　不仅如此，阿里还将腾讯的“大将”刘春宁挖来负责数字娱乐事业部。有消息称，当年腾讯入股文化中国，正是刘春宁的手笔。

　　对于文化中国的未来，收购公告中并未提及具体的策略，只是强调多次“线上娱乐”，公告称，公司将与阿里合作成立一个策略委员会，以探索线上娱乐及媒体相关领域的商机。