兖煤澳洲布局巨亏50亿“逼宫”

　　“澳洲公司的近50亿亏损是怎样产生的，能不能解释一下？”3月24日，北京金融大街17号，兖州煤业正在举行业绩说明会，总经理助理、财务副总监赵青春的业绩报告刚刚完成，一位分析师举手，向他抛出了这样的问题。

　　2013年，兖州煤业子公司兖煤澳洲亏损49.784亿元，成为兖州煤业实施“走出去”战略以来海外公司最大的一次亏损，直接拖累母公司全年业绩同比下降76.29%。

　　“这是一种韬光养晦。”兖煤澳洲副董事长、执委会主席张宝才在电话里对新京报记者表示：“从某种程度上来说，去年的汇兑损失，以及媒体上的各种负面报道确实是帮了我们。”

　　种种迹象显示，兖煤澳洲的巨亏背后或许另有隐情。作为中国煤炭行业海外收购的“先锋军”，兖州煤业在澳洲的收购曾遭遇政府重重阻挠，而就在去年底，澳大利亚政府突然取消了对兖煤澳洲的限制性条款。

　　汇兑损失“虚与实”

　　由于兖煤澳洲销售收入是美元，在向银行还款时不需要通过澳元兑美元，可以直接用美元还款，所以汇兑损失在现金流上不会实际发生。

　　兖煤澳洲接近50亿的亏损究竟从何而来？

　　年报显示，造成亏损的主要原因中，首当其冲的是汇兑损失。兖州煤业年报中称，澳大利亚公司全年产生了约22亿元的汇兑损失，影响净利润约15亿元。

　　又是汇兑损失！

　　对于兖州煤业来说，汇兑损失的影响早已不是新闻。早在2013年半年报中，兖州煤业就曾因为二季度32.6亿元的汇兑损失，导致了上市公司历史上的首次半年报亏损。

　　去年新京报曾对兖州煤业汇兑损失的问题进行报道。在当时的采访中，兖州煤业董秘张宝才对新京报记者表示，汇兑损失来自兖煤澳洲的超过48亿美元的贷款。由于兖煤澳洲的记账本位币为澳元，所以当澳元兑美元贬值时，美元贷款作为一种负债，就会产生汇兑损失。

　　在当时的采访中，有财务专家建议，兖州煤业应该通过套期保值等方式规避汇率风险。对此张宝才也曾表示，未来公司方面将在财务方面做出一些改进。

　　然而，年报当中，兖煤澳洲公司约20亿元的汇兑损失依然在列。为何兖州煤业没通过套期保值等处理对冲风险？

　　3月24日接受新京报记者采访时，张宝才表示：“我们已经在会计上做了处理。”

　　张宝才说，2013年10月末和11月初，公司对38.65亿美元和2.76亿美元的债务采用会计的方法进行了套期保值，使账面的汇兑损失减少了人民币11亿元。“通过这种会计套期的方式，可以零成本解决汇兑损失的问题。”张宝才说，

　　何为会计套期？

　　在业绩发布会上，兖州煤业财务部主任会计师侯文宣进行了解释。他表示，与国内公司相比，兖煤澳洲的汇率问题更为特殊，由于兖煤澳洲几乎所有煤炭都是销往澳大利亚以外，销售收入是美元，公司在向银行还款时并不需要通过澳元兑美元，而是可以直接用美元还款，所以上述汇兑损失在现金流上并不会实际发生。

　　侯文宣表示，在这样的背景下，会计套期，简单地说，就是与相关银行协商，将贷款的还款期限与销售收入的现金流进行匹配，分散还款压力，让销售收入能够覆盖还款金额，从而将汇兑损失对冲掉。

　　那么，这种会计处理方式是否符合规范？

　　信永中和会计师事务所的一位资深会计师告诉新京报记者，汇兑损失分为两类，一类是实实在在的经济损失，另一类则是账面折算风险，前者企业几乎无法规避，后者则可以通过会计套期的方式进行处理。在现实操作中，是否进行会计套期处理是企业的选择，但都符合会计规范。

　　张宝才表示，由于会计套期处理是从2013年10月才开始进行，所以2013年的财报中依然有较大的汇兑损失。但如果不出意外，兖煤澳洲2014年的汇兑损失应该可以控制。

　　高负债发展“正反面”

　　兖煤澳洲在报告期内计提了20亿元的资产减值，此外还有约10亿元的财务费用。如果将这些因素去除，兖煤澳洲的亏损并不显著。

　　在汇兑损失之外，造成兖煤澳洲50亿元亏损的还有两项关键的因素——资产减值和财务费用。

　　在业绩说明会上，赵青春表示，兖煤澳洲在报告期内计提了20亿元的资产减值，此外还有约10亿元的财务费用。这两个因素影响净利润累计约20亿元，如果将这些因素都去除，兖煤澳洲的亏损大约在10亿元左右，在近期国际煤炭价格大幅下滑的背景之下，这样的亏损水平并不显著。

　　为何会有如此多的资产减值？张宝才表示，这是因为国际煤炭价格下跌，公司在澳洲收购的资产出现了一定程度的减值。这样的做法对企业的稳健经营有利，根据澳大利亚会计政策的特殊规定，在未来煤炭市场好转时，企业可以将资产减值准备金转回，以增加当年利润。

　　2012年整个兖州煤业的资产减值损失为8亿多元，2013年的资产减值明显增加。

　　招商证券一位分析师告诉新京报记者，这种资产减值在财务处理上相对灵活，虽然减值多少需要经过第三方评估，但实际上提10亿，还是提20亿，在会计上都是允许的。

　　财务费用的居高不下，或许也有另一面。

　　赵青春在业绩说明会上表示，兖煤澳洲的借款中，有一部分是来自母公司兖州煤业的贷款，这部分借款每年都会给母公司带来利息收入。

　　数据显示，兖矿集团2004年开始海外扩张以来，对澳总投资约为440亿元，企业投入的自有资金约为66亿元，其余资金几乎都来自贷款。目前，兖煤澳洲的资产负债率已在80%左右。

　　在某央企任职的财务人士告诉新京报记者，不少公司对外投资都会采用类似的方式。首先，境外的融资利率比境内要低得多；其次，如果是母公司向海外公司借款，一方面母公司可以有固定的利息收入，另一方面，海外公司也因为财务费用居高不下而拉低利润水平，从而规避在海外的税费负担。此外，如果海外公司出现了较大的经营风险，债权相对于股权也有优先清偿权。

　　“这是一种韬光养晦”

　　在澳大利亚，并不是所有的外国投资都有这样的约束。事实上，这些条件只针对兖州煤业。

　　“兖煤澳洲的巨亏或是一种权宜之计。”一位资深煤炭行业分析师表示。在他看来，兖煤澳洲的巨亏与公司的财务处理有关：“澳大利亚政府在去年底把对兖煤澳洲的限制性条件拿掉了，如果兖煤澳洲赚得盆满钵满，澳大利亚政府还有可能做出这样的改变吗？”

　　资料显示，兖州煤业在澳大利亚的矿业收购，曾遭遇澳大利亚外国投资审查委员会（FIRB）的重重审查，并被附加了多项限制性条款。然而，这些规定在去年12月11日被宣布取消。

　　“这是一种韬光养晦。”兖煤澳洲副董事长、执委会主席张宝才表示：“从某种程度上来说，去年的汇兑损失，以及媒体上的各种负面报道确实是帮了我们。”

　　2009年，中国企业在澳洲提出多项多资源性海外收购，这包括中铝提出收购力拓，五矿收购OZ等等，一系列的动作引发了澳大利亚方面的警觉。

　　“我们不能让另一个政府拥有澳大利亚。”在五矿收购OZ时，反对党领袖乔伊斯向时任澳大利亚总理陆克文建言，不要卖掉澳大利亚的财富来源。在这样的背景下，兖州煤业对菲利克斯的收购，遭遇了FIRB的层层审查。

　　最终，兖州煤业获得了FIRB的“有条件批准”。这些条件包括：由兖州煤业在澳大利亚子公司兖煤澳洲负责运营在澳大利亚的煤矿，管理团队和销售团队主要来自澳大利亚；兖煤澳洲最迟在2012年在澳大利亚上市，且兖州煤业在兖煤澳洲中的持股比例减少至70%以下，在原菲利克斯下属资产中的所有权不超过50%。

　　2012年，兖煤澳洲与澳大利亚煤炭上市公司格罗斯特合并，兖煤澳洲正式登陆澳交所，作为大股东，兖州煤业占股78%。在批准该交易时，当地政府要求兖州煤业承诺，在2013年12月21日前将持股比例降至70%以下。

　　“由于煤炭行业陷入低迷，导致兖煤澳洲公司股票价格与资产实际价值出现严重背离，如果减持，势必对公司造成损失。”张宝才对新京报记者表示：“更何况，我们是一家采掘业的公司，当然希望拥有更多资源，从这个角度来看，减持就更没有道理。”

　　新京报记者获悉，在澳大利亚，并不是所有的外国投资都有这样的约束，例如政府对力拓就没有，事实上，这些条件只针对兖州煤业。

　　赵青春在业绩发布会上也表示：“在股权的限制下，公司治理方面会有方方面面的压力，导致澳洲公司很多动作不能去做，创效的积极性无法提高。”

　　右翼政府的政策之变

　　兖煤向澳大利亚政府提出，其巨亏对于澳洲的招商引资产生巨大的负面印象，且巨亏与政府的非市场政策有关。

　　去年9月，澳大利亚的大选成为一个转机。在那次大选中，自由党领导人阿博特战胜了前任总理陆克文，终结了工党6年的执政历史。

　　在澳大利亚的政治格局中，自由党坚持中间偏右的经济自由主义政策；相比之下，工党的政策理念中间偏左，更加强调社会福利。2010年工党执政时，陆克文曾强推“矿产资源税”和“碳税”，相比之下，自由党的政策更偏重减税，力主营造更好的投资环境。

　　在澳大利亚政府换届前后，兖煤澳洲先后向FIRB提交了3次豁免申请，希望能取消对于兖煤澳洲的种种“歧视性条件”。

　　“我们向澳大利亚政府提出，作为澳大利亚最大的中国投资项目，澳大利亚最大的煤炭上市公司，我们的巨亏对于澳洲的招商引资会产生巨大的负面印象，而且巨亏的原因与政府的非市场政策有关。”张宝才说。

　　去年10月，兖州煤业得到FIRB的消息，此前的限制性条款即将取消。张宝才说，正是在这样的背景之下，兖煤澳洲启动了会计套期，希望减少2013年的汇兑损失。

　　去年12月11日，澳大利亚财政部正式批准，移除有关外商投资的股权减持条件。

　　赵青春表示：“我们现在有更大的余地来进行澳大利亚的经营管控。”

　　同时，兖煤澳洲宣布暂停此前旨在将兖煤澳洲“私有化”换股安排。

　　此前，为了规避70%的股权门槛，兖煤澳洲曾一度希望“私有化”，即将兖煤澳洲其他股东手中的股票都兑换成兖州煤业的股票，从而使得兖州煤业在澳交所上市，兖煤澳洲退市。

　　然而，这一私有化的动议遭遇了兖煤澳洲中小股东的漫天要价。“跟小股东谈判时，他们的要价非常高，如果答应了他们，我们觉得这对于兖州煤业的其他股东来说，是不公平的。”赵青春说。

　　■ 延展

　　兖煤澳洲资产质量究竟如何？

　　如果剔除汇兑损失、资产减值、财务费用等等因素，兖煤澳洲是否能盈利？在大举投资之后，澳洲的资产质量究竟如何？

　　管理费用居高不下

　　在3月24日的业绩说明会上，赵青春表示，在财务上有一个指标叫“息税折摊前利润”，赵青春说：“从这个指标来看，澳洲的煤矿依然是盈利的，简单地说，坑口成本还是低于市场的销售价格。”

　　有券商分析师质疑，对比兖州煤业国内和国外的煤炭销售成本，发现国内的成本控制明显优于同行业公司，而澳洲的成本却长期居高不下。

　　赵青春对此回应称，由于境外公司的劳工环境与境内相比有比较大的差异，所以公司在压缩成本方面成效并不显著。

　　赵青春表示，目前澳洲公司已经开始了管理上的变革：“我们换了澳洲公司的CEO、执委会主席、财务总监等多个职位，澳洲公司的管理层也从130人减少到了80多人。但这些措施要到2014年才能看到成效。”

　　澳洲资源成本低于国内

　　尽管煤炭价格持续下跌，但兖煤澳洲的部分煤矿仍在扩产。“很多人在问，现在煤炭市场行情这么差，为什么还要扩产？”赵青春说：“我们是有关、有停、有扩，像澳大利亚效益最好的莫拉本项目，是澳洲盈利能力最好的煤矿之一，所以我们要加快达产达效，才能给公司提供回报。”

　　张宝才表示，经过测算，澳洲资源获取成本远低于境内水平。

　　数据显示，兖矿集团在澳大利亚获得优质煤种53亿吨，交易对价合计为243.92亿元，吨煤的购买成本为4.6元；获得可采储量14亿吨，吨煤购买成本17.42元。而在国内其他省份投资开发煤炭资源，采矿权价款一般要达到每吨50元。

　　53亿吨的整体规模，已让兖州煤业超越中国神华、中煤能源等央企，成为国内煤炭行业海外资产最大的公司。

　　□新京报记者 郑道森 北京报道