万洲国际上市折戟 偿债能力成疑

　　原本有望缔造今年全球最大IPO交易的万洲国际，在经历了29家投行联合保荐、上市日期推迟、融资额一缩再缩之后，最终还是在资本市场的冷落下止步IPO。

　　此前发布的招股书中，万洲国际计划将全球发售所得款项净额总数中的约40亿美元用于偿还贷款。IPO停滞后，高达70多亿美元的巨额债务立刻摆在眼前。然而万洲国际盈利能力及其面临的市场环境并不乐观。

　　上市圈钱梦碎、自身利润平平，猪肉市场行情低迷。这家全球最大的猪肉食品企业可能正面临着债务黑洞。

　　“史上最豪华承销团”

　　4月29日，全球最大猪肉食品企业万洲国际(原名双汇国际)通过《全球发售不予进行》公告，叫停了自己的IPO进程。公告称，由于市况转差且近期市况大幅波动，公司决定现时不进行全球发售并将不计利息悉数退还认购股款。

　　就在一个星期前，公司才刚刚把原定于4月30日的挂牌上市日期推迟到了5月份。理由是“资本市场波动”和“反应不如预期”。

　　至此，万洲国际这次IPO行动可谓“功败垂成”。在此之前，万洲国际为上市所表现出的土豪气概曾令业界“瞩目”：一口气雇佣29家承销商为上市保驾护航，这一阵容刷新了上市公司聘请承销商的历史纪录。

　　在这29家承销商中，中银国际、中信证券国际、星展银行、高盛、摩根士丹利、渣打银行和瑞银为上市保荐人。联席全球协调人除上述机构外，还包括美银美林、荷兰合作银行集团、巴克莱、中国国际金融、德意志银行、工行国际、瑞信和摩根大通等。

　　万洲国际曾就承销商数量庞大的疑问做出回应称，公司之前在运营中得到许多金融机构的鼎力支持，这些银行的资源及持续的支持将有助于IPO取得成功。

　　英国《金融时报》曾在报道万洲国际上市行动时引述某银行家的话称，发行方掏钱聘用很多额外的承销商，是为了“堵住一些银行的嘴，防止它们在自己上市前或上市后不久针对自己发布较为独立乃至批评性的研究报告”。

　　尽管有多达28家投行为其造势，万洲国际的IPO之路却并未能如想象中顺利，恰恰相反的是，投资者对这家全球最大的猪肉商不太买账：在停止IPO公告正式发布之前，已经有市场消息称，万洲国际将因认购情况不理想而放弃IPO。

　　微博上，有人评论万洲国际IPO事件时说：“二十九家投行联手证明：猪就是飞不起来。”

　　两度缩减融资规模

　　万洲国际为能如愿上市所作出的努力不光表现在超豪华的承销商阵容，还包括延期和两度缩减融资规模等一系列“让步”。

　　按照公开发布的招股书计划，万洲国际将发售36.55亿股股份，并以每股8港元至11.25港元招股，拟募资额在292亿港元至411亿港元之间（合38亿至53亿美元），按这一额度估计，万洲国际上市有望成为一年来全球最大的一单IPO。

　　不过，这一令人瞩目的募资额已经是经过了一轮“瘦身”之后的：据此前媒体报道，万洲国际曾早在今年一月时对外透露，打算以50亿到60亿美元的巨额募资计划发行股票。按照当时的数据计算，上市后，万洲国际的市值将过千亿港元。随后，在4月10日的国际路演时，公布融资额度变成了最多53亿美元。

　　按计划，万洲国际将于4月22日确定发行价，4月29日公布配售结果，4月30日在香港联交所挂牌交易。

　　4月25日晚间，万洲国际发布消息称，将全球发售的规模缩减三分之二；发行价不变。至此，IPO规模从原招股书确定的53亿美元骤减至最多18.8亿美元，同时将挂牌上市日期由4月30日延长到5月8日。

　　万洲国际在招股书中称，此次融资所得款项净额中，将用不超过40亿美元偿债。用于偿还分别于2016年8月30日及2018年8月30日到期的三年期及五年期银团定期贷款,余下的款项净额用作营运资金及其他一般公司用途。

　　尽管公司在停止IPO公告中把其原因归为“市况转差且近期市况大幅波动”，但业内人士都更倾向于认为，万洲国际在公开发售部分表现差劲，认购不足额，是其做出这一决定的主要原因。此前据港媒报道，万洲国际在公开发售部分的认购率不足30％。投资者普遍认为万洲国际的招股价过高。

　　从最初60亿美元到53亿，再剧减至18亿，万洲国际的募资额历经两度严重缩水。如今，随着万洲国际IPO步伐的停止，18亿上市募资计划也成泡影。

　　问题随之显现：连18亿都拿不到，万洲国际拿什么兑付“不超过40亿美元”的债务？

　　债务窟窿或难填补

　　今年1月，万洲国际被传出递交上市申请之时，关于其“上市圈钱还债”的质疑便随之而来。在随后的招股书和记者会上，公司的表态都未否认这一点。

　　这笔让万洲国际宁可一再“自降身价”、也要上市筹款用以偿还的债务，来自于2013年的一起昂贵收购。

　　去年5月，双汇国际（万洲国际原名）以每股34美元的价格现金收购美国最大的猪肉生产商史密斯菲尔德，并承担了其24亿美元的债务，交易总额为71亿美元，创下中国民营企业在海外收购金额的最高纪录。按照彼时双汇国际的说法，收购史密斯菲尔德将“实现两家优势互补，强强联合，共同打造一个全球领先的动物蛋白企业”。

　　在当时对史密斯菲尔德的收购中，万洲国际的现金取自银行贷款，其中，中国银行为其提供了40亿美元、期限不超过五年的融资；摩根士丹利提供30亿美元融资。

　　这一债务负担在招股书给出的数据中显而易见。万洲国际招股书显示，2013年，集团贷款由2012年底的1.94亿美元上升至74.32亿美元，占总资产的52.5%。剧增的主要原因即收购史密斯菲尔德所致。在74.32亿美元债务中，有49.5亿美元为三年至五年期；有7.6亿美元为年内就到期。

　　一位分析人士称，从万洲国际待偿债务的时间分布来看，其上市融资额从53亿骤降到18亿，其中可能有债务压力迫在眉睫的因素。

　　此前，万洲国际内部人士表示，万洲国际上市后，负债率将大幅下降。

　　“本来万洲国际全指着上市圈来的钱还账的，结果不被看好，只能缩水发行，”上述分析人士说：“现在干脆中止上市了，这些债怎么还，是个问题”。

　　上市梦碎，收购了美国第一大猪肉商史密斯菲尔德后的万洲国际，是否有能力自力更生“度过难关”？

　　万洲国际招股书显示，双汇国际2011年和2012年净利润分别为1.88亿美元和4.68亿美元；而截至2013年4月30日的最近一个财年中，史密斯菲尔德的净利润为1.84亿美元。面对70多亿美元的偿债总额，万洲国际与其美国小伙伴的盈利水平显得“捉急”。

　　尽管此前承认上市募资用以还债，但在宣布停止IPO之后，公司面对外界对其偿债压力的质疑回应称，公司拥有充足营运性现金流，“债务偿还对现金流不造成压力”。

　　“猪不逢时”市场行情现利空

　　香颂资本执行董事沈萌认为，万洲国际选择这个时间段上市，并非一个好时机。

　　万洲国际筹备IPO的同时，来自其刚收入麾下的小伙伴史密斯菲尔德的家乡美利坚，正在遭遇一场来势汹汹的猪病毒，该病毒造成的乳猪大面积死亡使猪肉供应急降，猪肉因“奇货可居”而价格攀升。据业内人士介绍，目前国内猪肉大约每斤5.5元，而美国猪肉则达到了7元。

　　此前，分析普遍认为，万洲国际收购史密斯菲尔德之后，可通过进口美国廉价猪肉赚取差价从而实现“协同效应”。现在，中美猪肉价格反差使得这一希冀目前不再现实。

　　与此同时，国内猪肉市场持续供过于求，价格低迷。“国内生猪价格持续下跌，原本万洲国际所期待的中美猪肉协作面临严峻挑战，也降低了万洲国际讲故事的说服力。”沈萌称。

　　万洲国际IPO是否还有后话？业界对此众说纷纭。有投资分析人士说，“等待万洲国际卷土重来”。

　　至于是否打算重启IPO，万洲国际方面5月2日公开回应称，目前只是中止，并非放弃上市，“如果有好的时间窗口我们会继续发行”。但截至目前，公司并未就此给出新的时间表。

　　新京报记者 张泉薇 北京报道