IPO圈钱还债 A股恐上演“融资劫”

　　4月18日，证监会“半夜鸡叫”，披露首批28家上市公司的IPO预披材料。此后十余批次约300家公司相继披露招股书。

　　新股批量上市的融资预期让市场承压。创业板走出一波六连跌，大盘也一度跌至2100点之下，开始打起2000点“保卫战”。

　　新京报记者发现，IPO预案公布以来，包括九华山旅游、葵花药业、南兴家具等多家公司募资用途中，有相当一部分用于偿还银行债务和补充流动资金。与此同时，优先股试点扩容也接踵而至。公开报道称，广汇能源、浦发银行先后发布优先股预案，连同工农中建四大行在内，预计上半年发行完成后，将从市场“抽血”3700亿元。

　　有分析担忧，IPO开闸加上优先股轮番“轰炸”，新股融资和圈钱的幅度大大提高，让本就疲弱的A股市场继续承压，其融资功能可能会被过度开发，A股恐上演“融资劫”。

　　多家公司圈钱还债

　　目前多家公司预披露的信息显示，募集资金中相当一部分用于偿还贷款，圈钱还债和补血的意图颇为明显。

　　4月18日，证监会披露首批28家上市公司的申请预披材料。此后短短十多日，十余批约300家公司纷纷公布预披材料。

　　截至5月8日晚间，已有307家企业先后披露招股书，而这一举动或将持续到6月中旬，届时600家公司的预披材料将全部公布。同时，证监会的新股发审会也于五一小长假之前启动。

　　尽管公布预披材料和最终发行上市不可等同，但对于IPO再度开闸，新股批量上市的预期似乎让市场和投资者承压。自4月18日首批新股预披材料公布之后，创业板指数走出一波“六连阴”，大盘也一度跌破2100点。

　　事实上，市场的预期判断并非空穴来风，新京报记者发现，IPO预案公布以来，多家公司募资用途中，有相当一部分用于补充流动资金，有的甚至直接募资用于偿还银行贷款。

　　以九华山旅游为例，招股书显示，公司拟募集资金3.46亿元，除去项目投资外，其余43%约1.5亿元全部用于偿还银行贷款。

　　上市近5成资金用于还款，凸显了该公司融资方面的饥渴。而在急于融资还贷的背后，是公司日益高企的债务。

　　根据招股书数据，截至2013年年末，九华山旅游负债总金额达到4.4亿元，流动负债为1.56亿，49.48%的资产负债率明显超过黄山旅游、丽江旅游和峨眉山A等同类旅游上市公司。不少业内分析认为，该公司近期多个旅游项目扩建，银行借款较多，还款压力隐现。通过上市圈钱解决资金瓶颈的意图，或将降低公司预期估值，影响未来上市过会。

　　与九华山旅游情况相同的还有葵花药业，公司计划发行3650万股，募集资金20亿元，除了扩大产能、增加营销网络外，募投资金中，有9亿元是用于偿还到期的银行借款和补充流动资金。其中，用于归还银行借款的有5亿元，还计划将3.04亿元的流动资金，作为偿还短期债务的准备金。

　　翻开公司的财报，过去的三年间，公司的资产负债率达到65.1%、59.97%、58.59%；当年的银行借款金额分别为7.1亿元、7.2亿元、6.8亿元。2010年后，葵花药业在多地投建生物医药厂房项目，资金需求较大，但公司本身融资手段单一，上市或将帮助公司解决资金问题。

　　这样的公司还不在少数。南兴家具拟发行2734万股，募资4.6亿元，其中2亿元用于补充流动资金；而万林物流和中节能风力发电则均在招股书中说明，募集资金中有相当一部分用于补充经营现金流。

　　“通过上市融资缓解债务压力或直接为公司补血，募资目标不明晰，这样会降低资金的利用效率，同时降低未来投资收益预期，相当于公司把债务风险转移给了市场。”财经评论员皮海洲表示。

　　业内担忧市场被“融资过度”

　　在新股即将“扑面而来”的同时，优先股试点也接踵而至。其中，优先股首单发行预案的广汇能源就宣称，募资50亿元里35亿元用于补血。

　　4月25日，新疆的广汇能源抢在多家竞争对手之前，率先发行优先股预案，成为今年A股第一家披露优先股信息的公司。

　　但“抢单”成功后，从广汇的优先股发行方案内容来看，不免让人“大跌眼镜”。非公开发行、浮动股息率、不设置赎回条款、不可转换等优先股类别设置被众多投资者诟病；而顶着资产规模50%上限募集资金，70%资金用于补充流动资金，也被指意在急于圈钱和缓解巨大资金敞口。

　　曾有投资者评价广汇的方案，“浮动股息对认购者来说没有投资回报的保障，而不设置回购款项，意味着如果业绩不理想，公司就可以减少股息支付让市场买单，这是把风险转移给认购者。”此后，或因市场反响较差，公布预案的后三个交易日，该公司股票大跌14.08%。

　　随后，浦发银行公布优先股预案，而工农中建等四大银行也将开启优先股试点，有报道称，预计上半年发行完毕后，共计从市场融资3700亿。

　　不少业内人士看来，IPO开闸加上优先股轮番“轰炸”，新股融资和圈钱的幅度会大大提高，会让本就疲弱的A股市场继续承压，其融资功能可能会被过度开发，A股恐上演“融资劫”。

　　申银万国投资研究部资深研究员林瑾认为，不论是优先股还是新股发行，其用于补充流动性或者偿债的资金应该有一定的比例和范围，如果部分公司一味融资圈钱，对市场负面影响较大。“比如偿债比例不能超过募资的20%，如果高于这个上限，公司的老股东应该做相应的减持，将股份公开投向二级市场，让中小投资者获利。”

　　在一月份登陆A股的公司再度上演不败神话，48只新股至今未有破发。“国内A股目前的情况是，在一级市场上热火朝天，在二级市场上无人问津。”林瑾表示，在新股上市的过程中，上市公司圈钱套现，一级市场上的机构投资者也收获颇丰，真正的中小散户获益的情况较少，二级市场上的赚钱效应太差，导致散户纷纷出逃，资金流失。

　　有媒体统计，从1990年到2013年间，A股市场通过新股发售、定向增发和配售共计募集资金5.32万亿元，其中分红3.38万亿，但扣除各种税收和佣金成本后，中小投资者实际收益仅为7000亿元。

　　皮海洲认为，目前A股在2100点位上下，是2012年末证监会暂停IPO救市的位置，在此点位开启新股IPO并未过多考虑中小投资者利益，如果继续这种重融资者、轻投资者的逻辑，势必有更多投资者“用脚投票”，纷纷离场。

　　IPO进程更需市场化

　　有业内人士呼吁，未来从审批制向注册制过渡的改革过程中，新股发行应该更多交给市场，让投资者决定上市企业的优胜劣汰。

　　稍早之前，5月初万洲国际（原名双汇国际）在港上市折戟，遭遇资本市场冷落之后叫停IPO的事情引发了不小关注，被认为是将A股提款机逻辑错用在香港，被投资者“用脚投死”。

　　这家全球最大的猪肉生产商，原本被认为有望缔造今年全球最大IPO的企业，在经历了29家投行联合保荐之后，上市日期一拖再拖，融资金额从60亿美元一度缩水至18亿美元，最终在资本市场备受冷落的情况下止步IPO。

　　去年收购美国猪肉生产商后，万洲国际的债务一度达到70多亿美元，而其招股书显示，计划上市募集资金中约40亿美元用于偿还贷款。

　　不少业内人士看来，万洲上市就像是一面镜鉴，折射出A股新股发行融资圈钱的心态。

　　林瑾则表示，和A股明显不同的是，港股市场的投资者更加成熟，市场机制也更加市场化，“这或许是未来新股发行改革的一种方向。”林瑾认为，在未来股市由审批制向注册制不断改革的过程中，应该将新股发行的生死大权交给市场，“如果你募投规模很大，发行价位很高，相应的业绩没法跟得上，那投资者自然可以用脚投票，踢你出局。”

　　此外林瑾认为，为增强股市的活力，还需加大A股市场的退市机制，建立有进有退的动态市场。“退市的制度没有或者缺失，新股发行却源源不断，这会进一步导致市场缺乏投资吸引力。”

　　皮海洲则表示，要改变目前A股的颓势，不仅从市场上融资，还应该加大对市场注资的力度，实现“双向扩容”。“监管部门也一直在呼吁加大资金入市，但问题的根本是目前市场缺乏吸引力，不赚钱自然没人愿意进。不改变融资圈钱的本意，双向扩容难以真正实现。”

　　□新京报记者 刘溪若 北京报道