十年三冲关 九华山旅游近半募资还贷

　　九华山，位于安徽的国家5A级旅游景区，与浙江的普陀山、山西五台山、四川的峨眉山、共称“中国佛教四大名山”。

　　4月18日晚间，证监会突然发布首批28家上市公司预披露信息。九华山旅游迎来了IPO预披露开闸后的首秀。这也是该公司继2004年和2009年两度IPO未果后，第三次向A股发起冲击。招股书显示，公司拟上市预计共募集资金3.46亿元，除去项目投资外，其余43%约1.5亿元将用于偿还银行贷款，圈钱还债的意图明显。

　　与此同时，2012年后国家新出台的相关规定，宗教和门票不得计入上市资产，对于依仗佛教香火和门票收入的九华山旅游来说，核心资产无法上市或成为本次IPO的巨大障碍。前方是上市盈利压力，后面有银行欠款的“追兵”，两度冲关IPO铩羽而归之后，“三度冲关”的九华山旅游前景如何？

　　近5成募资偿还贷款

　　九华山旅游公司成立于2000年12月，下辖17家分、子公司，由国有独资公司九华山旅游有限公司控股，主营业务为酒店、索道缆车、旅游客运和旅行社四大板块。

　　4月18日晚间，证监会突然“半夜鸡叫”，发布首批上市公司预披露信息。同其他27家公司一起，九华山旅游幸运地迎来了IPO预披露开闸后的首秀。事实上，这已经是该公司继2004年和2009年两度冲击IPO未果后，第三次向A股发起冲击。

　　值得注意的是，相比前两次分别募资3亿元和1.83亿元，本次九华山旅游募资的规模最大，达到3.46亿元。根据招股书内的信息，募集资金中有1.95亿元用于投建天台索道、东崖宾馆以及西峰山庄三个项目，其余1.5亿元募资则全部用于偿还银行借款，还款比例占到募资总额的43%。

　　在不少业内分析看来，公司上市近5成资金用于还款，凸显了公司融资方面的饥渴，圈钱的意图也颇为明显。新京报记者注意到，其招股书显示，截至2013年年末，该公司负债总金额达到4.4亿元，流动负债为1.56亿。其中，一笔数目为3000万的银行贷款在6月27日就将到期；同时，从去年年中开始一直到今年年初，九华山旅游曾向多家银行频繁借款，共6笔贷款中累计借贷2.1亿元，光是来自九华山工行的信贷额度就达到1.6亿元之多。

　　与此同时，与同类已上市公司相比，九华山旅游的财务数据也毫无亮点。49.48%的资产负债率明显超过黄山旅游（资产负债率为38.69%），更高过丽江旅游和峨眉山A；此外，0.39的流动比率，则远低于其他三家1.94的平均水平，表明因借款频繁导致公司短期债务偿还能力堪忧。

　　实际上，公司在招股书中也表示，自身融资渠道单一，主要为银行借款，依靠银行信贷的单一融资方式不能满足经营发展的需求，因此拟通过上市发行股票解决目前经营发展中面临的资金瓶颈。“1.5亿元用于偿还银行贷款后，公司每年可节省利息费用约人民币900万元。”

　　“招股书上来就显示要通过上市融资的途径缓解债务压力，对审批部门和投资者的预期都不好，会造成发行估值降低，对未来顺利过会上市不利。”一位券商人士表示。

　　十年IPO之路屡遭波折

　　此前该公司曾两度冲关IPO均铩羽而归，募投项目目标不明晰、使用租赁土地缺乏独立性、和当地管委会关联交易违反上市规定等均成为被否的原因。

　　2004年，九华山旅游首次开启冲击IPO的征程，但却以失败告终。当时公司计划募集资金为3亿左右。对首次上市失败的原因，公司曾经对外总结称，是因为公司当时盘子太小，加上2003年正好赶上“非典”，公司当年业绩受到大幅影响出现下滑，导致上市被否。

　　事实上，在业内看来，该公司募集资金投向不明确以及公司经营方面缺乏独立性等或许是IPO被否的内在原因。该公司用于主营业务的土地来自租赁，对其经营独立性和持续盈利能力构成了不利影响，公司上市预期也被打了折扣。

　　2009年，九华山旅游再度重启IPO。其融资规模降低至1.83亿元。但该方案再度被否。当时有券商机构评价称，IPO折戟或因该公司与当地管委会之间存在关联交易，同时可能违反了景区门票不可上市的相关规定。

　　根据2009年九华山旅游的招股书，从2006到2009年中，公司的客运业务中，景区内游客运输车票并不能自主销售定价，而是跟景区门票捆绑销售。门票内含客运费，管委会按月支付客运收入，这被指有景区门票搭售客运服务之嫌。

　　直到2012年的6月，九华山旅游再次出现在证监会IPO的企业信息表中，第三次向A股发起冲击。今年5月6日，该公司董秘吴勇曾对媒体公开表示，此前两次IPO折戟被诟病的经营独立性和营收不合规等问题都已更正解决，“之前租赁的土地买过来了，客运票也和门票分开销售了”。对于本次三进宫，公司似乎已经扫清了障碍，信心满满。

　　据九华山旅游2009年招股书数据，2009年上半年公司来自内运的营业收入为1275.46万元，占营收总额的比例达到了10.44%。

　　核心资产剥离致上市添阻

　　业内分析认为，根据国家出台相关规定，宗教性资源和旅游景区门票资产不得打包上市，将成为本次九华山旅游冲关的较大障碍。

　　2012年10月，国家宗教事务局公布了《关于处理涉及佛教寺庙、道教宫观管理有关问题的意见》，意见中称严禁党政部门参与或纵容、支持企业和个人投资经营或承包经营寺观，不得以任何方式将寺观搞“股份制”、“中外合资”、“租赁承包”、“分红提成”以及不得将宗教活动场所作为企业资产上市等规定。

　　该意见出台之后，与九华山同为国内佛教四大名山的五台山就直接宣称不再考虑上市了。在外界看来，以佛教、寺庙、香火出名的九华山，失去了这部分核心资产，无疑给第三次冲刺上市之路增添了一道坎。

　　“应该说这个规定对拟上市的九华山来说还是有一定影响的。”中国旅游研究院行业分析师杨彦峰对新京报记者表示，相比早年上市的黄山、桂林、峨眉山等旅游公司，九华山旅游上市面临的政策规定在进一步收紧。

　　数据显示，同为国内佛教四大名山的峨眉山1997年登陆深交所。其2011年门票收入达到3.29亿元，占当年营收的比例达到36%。

　　“九华山的数据具体多少不清楚，但可以肯定香火和门票收入会占比很大。”杨彦峰认为，目前国内旅游景区对门票依赖很大，门票经济也很明显。在宗教和门票资产被剥离的情况下，九华山需要做好相应的索道、餐饮、住宿等附加项目的开发和延展，实现辅助项目商业化来弥补门票和香火收益的缺失。

　　营收预期下降增长存天花板

　　此外，公司重点募资投建的项目上，出现了客房租住率走低和营收预期总体下降的趋势，公司未来利润持续增长能力也存在考验。

　　作为本次募投的三大项目之一，东崖宾馆改造项目共投资4800万元。公司方面预计，项目投资运营后预计年增销售收入1230万元，新增利润总额为554万元。但值得注意的是，2009到2011年间，项目的客房板块的平均出租率为65.58%，而2012到2013年东崖宾馆客房的平均出租率降到53.75%，一旦公司上市，短期内能否恢复高出租率顺利实现收益增长，存在疑问。

　　更为蹊跷的是，总投资为4930万元的西峰山庄扩建项目，扩建完成后的营收预期是1682万元，比2013年的2376万元营收，反而减少了近700万元。

　　“旅游项目建设和开发，投入多，效益回报周期长，或许是导致营收预期下调的原因。”前述券商人士表示，目前九华山旅游债务较高，短期融资偿贷的压力隐现，而公司募投项目收益并不明朗；加上旅游景区本身客源固定，未来业绩持续增长或存在天花板，公司此番“三进宫”，IPO能否成功仍旧变数较多。

　　□新京报记者 刘溪若 北京报道