定向降准：介于被动应付与主动调整之间

　　■ 宏观大势

　　中国正式实施年内第二次定向降准。原本认为今年第二次定向降准大概包括2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行，现在有消息称，央行已经决定将定向降准扩大至股份制银行。

　　按照原来的估计，这第二次定向降准大约释放流动性1000亿左右，而现在光是民生和兴业两股份制银行降准0.5%，就增加资金释放量200亿，如果全体股份制银行都获定向降准，那么这第二次定向降准起码释放流动性在2000亿以上。

　　我们现在的理解是除外资行、城商行、农商行和农合行以外，除工农中建交五大行之外，都是股份制银行。严格说来，工农中建交五大行现在也都是上市公司，也算是股份制银行，那么这第二次定向降准不就成了全面降准了吗？

　　当然，我们相信，即使本次定向降准扩大到不包括工农中建交五大行的股份制银行，其目的仍是不变的：为当前严峻的经济局面所急，切实加强金融服务实体经济尤其是中国经济中至关紧要的“三农”和小微企业。

　　不过，今年两次定向降准能不能止住目前中国经济的进一步放缓趋势？现在央行将第二次定向降准扩大至股份制银行，实际上说明宏观管理层一方面对此也存有疑问；另一方面则表明货币政策并没有准备转向全面宽松的意思。

　　如果中国经济不能止住进一步放缓趋势，货币政策是否会进一步放松，全面降准乃至降息？著名经济学家吴敬琏近日所说的定向降准“最好不要演变为总体扩张的政策”，实际上表达了一份担心。

　　自去年货币政策实际上抽紧以后，中国的经济结构是在加快调整，落后过剩产能的淘汰比以往任何时期都快得多，但这主要是行政压力所致而不是货币政策抽紧的结果，而且其淘汰步伐仍然与严峻的经济困境不相符，淘汰后的经济实效仍然不能足够显示出来。

　　照理，银根抽紧后市场利率上浮，落后产能、过剩产能如钢铁、煤炭和房地产业，因为市场利率过高而不胜负担，而对市场资金望而却步。然而高利率的市场资金非但没有吓退这些落后或过剩产能的企业，反而高利率是由他们撑起的，倒是把相对有效益的小微企业吓跑了。

　　不过也要看到，在各级政府的努力下，到现在为止钢铁过剩产能已经淘汰了千万吨以上，今年的目标是淘汰2700万吨。已经淘汰的钢铁过剩产能起码可以释放上千亿元，足等于一次“定向降准”，而如果今年淘汰钢铁过剩产能的目标能够完成，则就是一次全面降准。可是这样大规模的流动性释放，市场似乎并没有感受到。

　　在目前这种经济形势下，央行的二次“定向降准”政策，尤其是本次定向降准又扩大到股份制银行，究竟是一种被动的无奈应付，还是一种主动的调整？

　　在市场经济体制下，货币政策虽然是整体经济走向的反映，然而它又是身处整体经济的中心，其变化足以指挥整体经济的走向。可惜，我们的货币政策并不能起到这么鲜明的作用。

　　大概考量了这些实际因素，中国经济的宏观管理层只能“取法乎中”，既适当地抽紧银根，以保持适宜调整经济结构的大环境，又有定向的宽松，以应对严峻的经济放缓局面。这种兼顾各方、行政手段与市场手段交互使用的“取法乎中”的货币政策，可能将要贯彻于今后很长一个时期。

　　□郁慕湛（财经评论人）