论万洲国际坎坷上市路

　　■ 一周谈

　　从最初的狮子大开口到谦虚地迎合市场需求，万洲国际终于8月6日成功在港交所挂牌。

　　万洲国际最初计划发行36.55亿股，其中老股东套现7.31亿股，发行价介于在8-11.25港元之间，若市场反应理想，PE机构可以额外出售7.31亿股，这样的方案在香港很快吃了闭门羹。随后，公司企图维持估值水平，通过大幅降低募资规模二度闯关，却同样铩羽而归。最后公司妥协，放下身段，取消老股套现。

　　终获追捧，实现成功上市。

　　这听起来像极了一部励志故事。

　　今年以来国内猪肉价格持续下滑，美国猪瘟蔓延，打击了市场对猪肉市场的信心，万洲国际在这样的市场环境下发行失败，也只能自认倒霉。随着猪肉价格5月企稳回升和美国猪瘟的逐渐消退，市场对猪肉企业重新认识，估值随即提升。

　　宏观环境影响企业估值，从这样情节中至少可以看到两点：第一，香港市场并没有被万洲国际收购Smithfield这样的故事冲昏了头脑。但这样的故事如果放到A股，引来的恐怕又是一次哄抢。第二，港股没有发行停摆，没有排队等待，没有复杂的审核，注册制下，香港市场为企业在有利的市场环境下为自己吆喝个好价钱提供了机会。而在A股，能够排队等到发审委审核就已经是求之不得，卖个好价钱靠的是行政约束下的供给紧缺，与市场环境无半毛钱关系。

　　当然，港股市场虽具体制优势，万洲国际上市之路也不顺利。首次发行方案在香港吃了闭门羹后，万洲国际为维持市盈率甘愿砍掉一半的募资金额，可看看万洲国际苦苦维系市盈率也不过是15至20倍，实在不算高。而对标行业市盈率在A股发行的龙大肉食，即使没有收购Smithfield这样性感的故事，摊薄后的发行市盈率依然达到19.58倍，近乎万洲国际预测2014年市盈率的2倍。可是港股市场就是投资人说了算的市场，万洲国际最终以投资人认可的11.5倍市盈率发行。看到这样的结果，如果A股监管层还认为对标行业市盈率能够有效保护投资人的话，那投资人确实也只能自嘲一番聊以抒怀了。

　　此外，上市前巨额股权激励、老股、PE套现这些小伎俩也让万洲国际在上市之路上狠狠绊了一脚。

　　万洲国际上市之路的坎坷更多来自上市公司与投资人之间的互相选择，香港市场也再次证明将权力下放于市场之手是实现市场自我调节与净化最有效也是唯一的途径。从这样的角度来说，万洲国际的故事就不仅仅关乎励志了，更像是一个含着金汤匙出生的婴儿，从一开始就选对了好人家。

　　□刘文（时间投资分析师）