货币宽松不宜再扩大

　　■ 宏观大势

　　第一，目前已经形成的货币宽松会引起多大后果，我们可持续发展的经济环境是否能够承受得住其引起的后果？第二，货币宽松下半年度是否会继续扩大？

　　根据彭博社统计的最新数据显示，中国二季度货币宽松程度达到近两年之最。中国货币宽松已经形成。

　　二季度，彭博新中国货币环境指数——借贷增长、实际利率和中国实际有效汇率的加权平均指数上升6.71点，至82.81点。升幅创2012年三季度以来最大，5月和6月单月读数升至80上方，为2012年1月以来首见。而根据央行最近报告，7月份新增人民币贷款创历史同期新高。

　　中国经济今年以来下行压力一直很大，4月以来宏观管理层出台了一系列微刺激政策，一方面中国经济制止了下滑的势头，另一方面则必然伴随着货币宽松的产生。

　　中国二十多年来，每当经济下行时，总是实行刺激政策、货币宽松政策，经济是又上去了，可是总会遗留下一大堆后遗症。而且依靠信贷扩张、货币宽松，其效果越来越差。七年前，每增加1元信贷为GDP可贡献8毛3分，两年前只能贡献2毛9分，现在只能贡献2毛了。

　　现在的问题有两个，第一，目前已经形成的货币宽松会引起多大后果，我们可持续发展的经济环境是否能够承受得住其引起的后果？第二，货币宽松下半年度是否会继续扩大？

　　近日国家统计局公布的数据，7月份CPI是2.3%，远低于2014年3.5%CPI目标值；PPI是-0.9%，降幅收窄。这说明4月以来的微刺激政策和货币宽松并没有使经济环境变得更加恶劣。相反，低通胀的环境有利于继续实行货币宽松。

　　而事实上中国经济似乎也需要继续实行货币宽松。

　　从外贸进出口方面看，7月份出口虽然大幅反弹至14.5%，但进口下降1.6%，反映出国内需求仍然偏弱。7月，各地虽纷纷松绑限购，但全国楼市还在继续下滑。7月汽车销售增速也比上季度小幅回落，7月发电增速降至2013年2月以来最低点。种种迹象表明，下游下滑正在逐渐传导至中上游，经济下行风险远未消除。

　　因此，中央的各项微刺激政策和货币宽松还得继续下去。

　　从货币政策来看，微刺激中，优惠小微企业税收、定向降准大约有几千亿，加快铁路建设又得上万亿，为加快棚改任务央行给了国开行3年期1万亿元的抵押补充贷款PSL，这些钱都会在下半年以及明年慢慢地流转。这就是持续货币宽松了。

　　然而如若继续扩大货币宽松，那就大有问题了。

　　周一，国家财政部公布，今年7月份全国财政收入为1.27万亿元，比去年同期增6.9%。7月份全国财政收入增速延续前几个月持续放缓，是受扩大营改增增加减税、去年收入基数逐步提高等因素影响，所以中央财政收入增长仍较困难。而这些因素今后几个月仍然存在，因此，全国财政收入增长完全可能继续放缓。

　　依照今年两会上的预算草案，2014年预算赤字为人民币1.35万亿元，占国内生产总值GDP的比例约为2.1%。按目前的财政收入及今年已经支出或准备支出的状况看，不突破这个预算赤字目标已经不错了，如果还要继续扩大刺激力度和范围，继续扩大货币宽松，其代价是很大的。

　　二十多年来，我们刺激政策和超发货币，遗留下来的问题积重难返，至今没有消化，通胀的危险始终存在。因此，宁可承担经济下行的压力，也千万不能扩大刺激，不能扩大货币宽松了。

　　□郁慕湛（财经评论人）