唯美度拟借壳上市 盈利前景存疑

　　9月12日，停牌3个月之久的江泉实业复牌涨停，并在随后的几个交易日内接连涨停。9月25日，在多家机构席位的大力买入下，该股得以再度收报涨停。截至9月25日，江泉实业已在短短十余天内飙涨近150％。

　　这一切源于江泉实业9月11日披露的一则重大资产重组预案。预案称，公司拟置出除对华宇铝电长期股权投资外的全部资产和全部负债，置入北京唯美度100%股权。以美容院、化妆品为主营业务的唯美度科技(北京)有限公司(以下简称“唯美度”)，则将作价16亿元，借壳江泉实业实现上市。唯美度，这家并不广为人知的美妆公司，即将借壳江泉实业登陆A股。

　　新京报记者 张泉薇

　　或成A股首个“美容院”概念

　　江泉实业的重组计划成行后，唯美度将成为A股首家“专业线化妆品企业”，同时有望贡献A股第一个“美容院”概念。在唯美度之前，美容连锁企业克丽堤娜在台湾上市。

　　值得一提的是，对于唯美度来说，上市计划或已筹备至少5年。公开报道显示，2009年，唯美度曾获得来自扬子基金的千万美元融资。当时唯美度集团CEO陈光就曾对外表示，将考虑于香港主板或美国上市。

　　来自唯美度官网的资料介绍，总部设在北京的唯美度集团主营业务为化妆品研发、生产、销售，同时为销售终端提供开业指导、导师培训、技术及服务流程指导、协助制定促销方案等服务，旗下产品包括护肤、洗护、彩妆和精油等，拥有“唯美度”、“芭特尔芙莱”、“奥瑞拉”、“梦颜堂”和“咪呀唯美度”等品牌。

　　与在商超常见日化类化妆品不同的是，唯美度旗下美妆产品多以服务美容院、SPA会馆的客户为主。其中，唯美度、奥瑞拉主要分布在美容院和SPA会馆；芭特尔芙莱同时分布在美容院、SPA会馆、日化店、百货四种渠道。目前，唯美度旗下拥有近3500家加盟美容化妆品运营终端。

　　江泉实业溢价6倍收购 5家PE大赚

　　来自江泉实业方面的公开资料显示，本次交易拟置出资产为公司拥有的除对华宇铝电长期股权投资外的全部资产和全部负债，拟置出资产作价为6.73亿元；拟置入资产为唯美度100.00%股权，拟置入资产作价为16.02亿元，增值率达到631.59%。拟置入资产作价与拟置出资产作价的差额部分9.29亿元，向陈光等9位交易对方发行股份购买，发行价格为3.42元/股，合计发行数量为2.72亿股。

　　截至今年6月30日，唯美度经审计的归属于母公司所有者权益总额为2.19亿元，按收益法评估价值为16.02亿元。这意味着，江泉实业将溢价6倍购买价值2个多亿的资产。

　　江泉实业对于高溢价的解释是：“北京唯美度属于美容化妆品行业，其固定资产投入相对较小，账面值较低，此次评估主要考虑北京唯美度的营销网络、有别于传统商超，其销售渠道、品牌优势、管理团队等是无形资源，因此依据收益法得出的评估值较公司账面净资产增值较大。”

　　“化妆品行业的竞争越来越充分，不管是国外品牌还是本土品牌，各个层次都已经有至少两三个代表。对于唯美度旗下主打的高端化妆品来说，尤其会受到国外大牌化妆品的冲击，化妆品电商的出现加剧了这个问题。未来唯美度的持续盈利水平如何很难说，溢价6倍可能过高了。”某化妆品业内人士提出质疑。

　　尽管如此，如果借壳成功，将有5家PE从此次借壳上市中受益。2012年1月，达晨创世、达晨盛世以及苏州松禾合计受让唯美度9.30%的股权。两个月前，上海新北和成都汉易紧急出资受让唯美度15.85%股权。此次借壳成功后，5家PE机构将共计持有上市公司7633万股股份，占比达9.75%。以9月26日江泉实业股价8.25元/股计算，5家PE所拥有的股份市值达到6.3亿元。

　　唯美度业绩承诺能否兑现？

　　唯美度是利用美容服务来提高顾客对其化妆品的黏性的。从唯美度所公开的资料不难看出，作为一家“国际美容连锁集团”，唯美度的盈利主要通过旗下化妆产品实现。该项利润并不直接来自于消费者，而大多通过收取加盟商“进货费”等得以实现。其“日化店”加盟商单纯售卖产品，而美容院、SPA会所的加盟商，则同时向顾客提供唯美度的产品和美容、SPA等服务。今年9月，唯美度与江西、沈阳、烟台、厦门以及温州5个省市的美容学校签署合作协议，美容学校下属美容院、SPA会馆等零售终端将开始采购使用唯美度提供的产品。通过这一行动，唯美度在连锁门店之外，再次为自己拓展了版图。

　　但连而不锁的加盟模式却正让其顾客黏性受到损害。

　　9月17日，唯美度市场人士告诉新京报记者，唯美度以连锁加盟为主要运营方式。加盟商可选择开设以唯美度为品牌的美容院、SPA会馆，也可以选择开设日化门店及柜台。该人士表示，唯美度旗下美容院使用的美容产品将全部来自唯美度自有品牌。

　　一名公司市场人员告诉记者，目前公司免收加盟费，亦无管理费，以首期进货不低于6万的唯一条件，接受加盟商在各个城市开设美容院、SPA,以及日化店和柜台。市场人员表示，公司对于加盟商的资质并无要求，也没有门槛限制，不管是美容院、SPA还是日化店，店面都可大可小，公司负责对员工进行技能培训，作为加盟商，则只需要承担不低于6万元的首批进货费用。

　　据唯美度方面公布的数据，目前唯美度的行销网络通过控股公司成员遍及中国所有省份，几百个城市，拥有近3500家销售终端。其官网上将其宣传品牌定位为中高端。不过记者发现，公司对于下属加盟门店的管理似乎十分松散。在唯美度的官方网站上，无法查询到各地区门店的详细信息。

　　松散的门店控制背后，是加盟店屡遭诟病的现实。

　　搜索网上关于唯美度的相关资料，记者发现，消费者对这家公司加盟店的投诉为数不少。大众点评网上，对“唯美度北京soho美容店”的评价可谓“恶评如潮”：“环境差”、“卫生不佳”、“服务态度不好”、“没有效果”……在关于该店的32条点评中，差评便占去20条以上。今年6月，媒体曝光山东唯美度养生馆欺骗消费者：“消费者办了卡，门店却关门大吉。”此外，来自加盟商的各种指控也为数不少，有人反映，加盟前后公司的态度和服务迥异，许多事前的承诺未得到兑现。

　　对于网上的“指控”，唯美度相关人士表示，网络上对公司的差评大多是同行和竞争对手的诋毁。但从成长性来看，这种松散的加盟模式已经难以支撑其业绩增长。

　　相关资料显示，唯美度2011年至2013年度分别实现营业收入1.26亿元、1.58亿元和1.86亿元，净利润分别为3277.52万元、4303.42万元和4888.54万元，2012年和2013年的净利润增长率分别为31.30%和13.60%，净利润增长已经放缓。

　　而重组预案书中大股东承诺，置入资产2014年的“扣非”净利润将不低于9743.56万元，若照这一目标计算，2014全年唯美度净利润相比2013年至少需要增长超过99%。这一看起来非常具有挑战性的增长率能否实现？有投资者对此表示不乐观。