董登新 退市制需让投资者用脚投票

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，未来随着法制的完善，最终还是要让投资者学会“用脚投票”，抑制A股爆炒垃圾股、过度投机的现象，让价格信号回归正常，形成一个高市场化的退市机制。

　　IPO核准制是制度缺陷

　　新京报：10月17日，证监会正式发布《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》，你如何评价其对股票市场改革的作用？

　　董登新：新股发行体制及退市制度改革向纵深推进，在很大程度上，取决于注册制改革的进程。注册制不仅是新股发行体制改革的终极目标，也是退市制度发挥巨大威力的重要制度基础。有效的淘汰机制，是股市健康成长及投资者成熟的重要前提。

　　新京报：落实退市制度需要哪些配套规则？

　　董登新：退市制度改革需要多方配合、协同推进。首先，上市标准与退市标准是一对孪生兄弟，一进一出，二者必须相互呼应、相互配合，因此，有效的淘汰机制首先要赖于注册制的推行。其次，市场化的退市制度需要投资者学会“用脚投票”，这样才能让1元股成为垃圾股的代名词，并使1元退市标准发挥重大功能和作用。

　　新京报：一直以来，A股市场“上市难、退市也难”，造成上市、退市难的最根本性的障碍是什么？

　　董登新：上市难、退市更难的根本原因，是过度行政管制，或过度行政干预。其中，IPO核准制的实质是行政审批制，这便是制度缺陷或根源所在。

　　IPO需要经过严格的行政审批程序，这种好中选好、优中选优的排队打分，人为加大IPO成本，同时人为推高IPO门槛，经常性地“暂停IPO”，人为控制IPO节奏，它不仅造成了严重的IPO堰塞湖现象，而且极大地抬升了IPO身价，必然导致“新股三高”。

　　更为严重的是，由于上市难，IPO排队时间成本高昂且不确定，因此，一些企业被迫买壳上市，这使得大量垃圾股被爆炒，炒壳重组成为一种时尚，垃圾股死不退市，严重扭曲股市资源配置功能。

　　完善的市场机制需要注册制构建

　　新京报：阿里巴巴、腾讯等企业在中国内地不能上市的最大的障碍在于什么？

　　董登新：大量新业态、互联网公司都是少盈利、轻资产的创新型企业，它们很难达到国内工业版IPO标准，而且在行政审批的核准制下，它们更是等不起，因为对它们而言，排长队等候两三年IPO，可能就是“等死”。因此，没有注册制，就很难有新业态、互联网公司上市的市场机会。

　　新京报：当前上市的政策和标准注重固定资产、盈利状况以及历史状况的评估，而并不十分重视企业的成长性，股票市场需要做出哪些调整，以留住成长性良好的企业在A股而非海外上市？

　　董登新：一般地，小企业既有高成长预期，更有高死亡率风险，因此，它需要注册制构建一种大浪淘沙、优胜劣汰的市场机制，并以“大进大出”风险包容充分满足投资者偏好“炒小”、“炒新”的巨大需求，同时让一批真正具备高成长的创新型企业脱颖而出、不断壮大。

　　“慢牛”或持续八至十年以上

　　新京报：此轮新股发行的怪相大家都看到了，新股发行改革也改了多次，为何依然有这么大争议？

　　董登新：实行IPO注册制并非难事。从现行审批制转向注册制只有三个步骤：第一步，取消证监会IPO窗口指导，实现IPO定价市场化；第二步，取消证监会暂停IPO特权，实现IPO节奏市场化；第三步，废除上市审核委员会，实现真正意义上的注册制。事实上，前两步在2009年-2012年10月之间我们已经完全做到了，只可惜，2012年10月A股一级市场被关闭，这一改革进程被人为中断。

　　由于新股定价重回“窗口指导”时代，因此，通过行政干预压低发行价，必然导致新股上市首日股价一步到位地暴涨。同时，“市值配售”打新及申购上限限制，也使得新股申购变成了“饥饿销售”游戏，这就是盲目打新与疯狂炒新的制度根源。更糟糕的是，新股上市首日股价涨幅的三道管制，更是逼迫新股一步到位地封死在最大涨停板上，直接导致了尴尬的“秒停”现象，投资者买不进新股，也卖不出新股，“新股不败”的神话重回人间、变成现实。

　　新京报：你认为未来中国股市将发生根本性改变，将会“牛长熊短”，不会再是“疯牛”，为什么？

　　董登新：过去中国股市运行的基本格局是“快牛慢熊”。今天，中国经济进入转型升级，它必将终结过去的粗放式增长模式，结构调整、提质增效将成为A股市场长周期慢牛的全新宏观基本面。

　　刚刚启动的牛市，将是一场全新的结构性“慢牛”，本轮牛市周期可能持续八至十年以上。这一轮长周期慢牛的主要特征是：大盘指数将在重化工业及大蓝筹的转型升级阵痛中曲折前行、坚定向上，在注册制的强大助力与驱动下，创业板和中小板将焕发出生命的活力与耀眼的风采。投资者一定要认清形势，摒弃旧思维，并对这一轮慢牛要有足够的信心和耐心！

　　同题问答

　　经济增长关键是提质增效

　　Q：2014年中国经济形势，是否超出了你的预期？

　　A：2014年及以后五至十年，中国GDP适度增长区间应介于6%至8%之间，因此，大体来说，7%左右的经济增长都是正常的，但关键是要提质增效。

　　Q：2015年经济的发展，尤其是你所研究的行业，有怎样的预期？

　　A：2015年以钢铁、汽车、有色、煤炭、水泥为代表的重化工业，仍会维持产能过剩状态，这一调整周期会相对较长，而且效果缓慢。

　　Q：十八届三中全会确立的300多项改革中，你最关注哪一项？你认为哪一（几）项在2015年亟待突破？

　　A：市场化、法治化、国际化改革是资本市场制度创新与改革的主旋律。2015年，资本市场在依法治市、去行政化方面有望取得重要突破与进展。

　　□新京报记者 王叔坤