新增信贷应从金融引流至实体经济

　　■ 金融观察

　　假如传闻的放松银根为真的话，那么不大可能真正如决策层的预期那样，降低实体经济融资成本，增加内需规模，而很可能会为资本市场的投机炒作增加流动性，并会加剧金融脱媒，为商业银行制造两难困境。

　　继12月10日市场传闻央行通过国开行向银行间市场注资4000亿元人民币后， 11日路透社援引消息人士报道，中国央行要求全年新增信贷控制在10万亿人民币以内，鉴于前10个月人民币贷款增加8.23万亿元，11月新增人民币贷款的预计中值为6400亿元左右，假如央行要求全年新增贷款控制在10万亿元之内并非空穴来风，那么预计12月新增贷款最高会达1.17万亿元，这无疑将是史无前例的。

　　这些市场传闻尚未得到官方置评，但这并未妨碍市场对这一传闻做紧急放松银根的解读，毕竟，一般四季度时商业银行放贷的淡季，即便是次贷危机的2008年度和科技股泡沫的2001年度，12月份也未出现过如此之力度。

　　最新公布的11月份数据显示，11月CPI同比增长1.4%，为2009年11月以来新低，PPI同比增长－2.7%，创2012年10月以来新低，这警示中国经济增速惯性回落之格局不仅未获得改观，反而有所加速之态势，因为PPI与CPI剪刀差的扩大显示中国内需市场增速呈持续收敛状，这在11月的贸易数据中也可得到互证，比如11月中国尽管获得544.7亿美元的创纪录贸易顺差，但这一华丽数据却是在进口负增长2.2%等背景下实现的，印证了内需潜力的不足。

　　当前的经济走势反映通胀减压、通缩加压、产能过剩愈发突出及总需求不足等，这某种程度上为放松银根等提供了条件和机遇，如市场预计持续的降息降准通道打开，但放松银根能否扭转乾坤，在国内外都有着前车之鉴，如美联储持续六年的超级宽松政策和接近于零的利率水平，未能撬动美国通胀；2008年以来中国国内的巨额财金刺激计划，使中国当前依然奋战在消化前期刺激的负面影响；如全局性产能过剩，都警示过度放松银根如同打开潘多拉魔盒，可能会对经济产生短暂的提振效应，但却可能留下难以清理的增长后遗症。

　　以今年以来决策层采取的几波微刺激为例，尽管在遏制经济减速失控方面起到了积极作用，但却显示出刺激政策很难改善总需求的内生收敛问题。因为中国公私部门的高资产负债率、高产能过剩率等，不仅抬高了整个经济金融市场的风险烈度，而且使国内信用市场呈现出收敛和空转特征，导致大量释放的基础货币和流动性，并未能有效进入实体经济体系，而是更多地服务于借新还旧的债务展期，成为了金融掮客的涓涓细流，在虚拟金融市场寻找零和甚至负和的博弈。比如当前PPI持续为负和减速螺旋放大，反映今年新增的社会融资总额有相当部分实际维系着低效、无效企业和项目的运转；而当前金融脱媒的加速、最近股市体现出“疯牛”行情等，则暴露出相当突出的金融抑制，大量新释放而出的资金找不到有效的投资标的，而非合作博弈地汇聚在一起，在不同的金融子市场制造零和游戏。

　　因此，假如传闻的放松银根为真的话，那么不大可能真正如决策层的预期那样，降低实体经济融资成本，增加内需规模，而很可能会为资本市场的投机炒作增加流动性，并会加剧金融脱媒，为商业银行制造两难困境。

　　因此，此时放松银根给国内经济带来的不大可能是总需求扩展，而可能是零和甚至负和的资金投机式博弈。

　　□刘晓忠（上海 学者）