PMI破线提示股市上涨动力不足

　　■ 宏观大势

　　中国经济通缩压力和经济下行压力尚未出现拐点信号，而股市的上涨更多来自于增量资金和估值修复。我们当然希望看到A股在调整中逐步企稳。但更要小心提防的是，在经济基本面进一步转坏的情况下，高亢的市场预期得不到来自实体经济的支撑，泡沫破灭，并在杠杆止损与反向做空推动下快速下行。

　　昨日沪指在券商等权重板块带动下，再度站上3000点关口，券商板块18只个股全涨停；深成指一度涨近两百点。尽管中国股市“牛气冲天”，不久前还刚刚经历了一次刷新人类历史交易额的大涨，但从最新公布的一系列宏观经济数据来看，中国经济运行态势难以让人高兴起来。12月16日，汇丰银行公布的中国12月制造业PMI初值为49.5，预期49.8，创7个月来新低，且为7个月来首次跌破50的荣枯线。其中，新订单指数降至49.6，为八个月低点。11月汇丰制造业PMI为50。这与之前国家统计局公布的工业产值、投资、消费、价格指数、消费者信心指数等数据表现高度吻合，显示出中国经济活力降低。

　　观察最近的一些经济数据表现，可以用三大特征来表述：一是中国经济下行的压力持续加大，经济增速下滑既成事实；二是实体经济发展放缓压力很大，尤其是在国内外市场萎缩、多种成本抬升、融资环境不畅的背景下，国内工业发展处境很难；三是结构调整仍在过程之中，旧的过剩产业步履蹒跚，而新的产业生产点并未完全建立起来，与中国经济转型相匹配的增长动力转换仍在过程之中。

　　从微观层面来看，很多行业的日子不好过，很多企业面临生存问题。当前中国经济的深层次矛盾是融资难、融资贵。中国社科院副院长李扬日前就公开直言，解决钱多、钱贵的问题是新常态下金融业面临的主要挑战。他表示，中国金融系统的货币供应多，但同时利率也是非常高的，这是有悖常理的乱象。比如，中国储蓄率很高，大量的钱在银行，银行又受到各种管制，这使很大一部分的钱不能成为实体经济的供应。再如，人民币的管制还不够市场化。当前货币是多，但是没有引入到实体经济中去。

　　中国经济通缩压力和经济下行压力尚未出现拐点信号，而股市的上涨更多来自于增量资金和估值修复。我们当然希望看到A股在调整中逐步企稳，实现快速上涨后的“软着陆”，进入平稳运行期，实现蓝筹估值的修复。但更要小心提防的是，在经济基本面进一步转坏的情况下，高亢的市场预期得不到来自实体经济的支撑，泡沫破灭，并在杠杆止损与反向做空推动下快速下行。

　　可以深信，作为微观经济体的企业日子不好过，市场化机制没有理顺，金融资源的配置还存在诸多的梗阻，宏观经济肯定好不到哪里去。光靠政府投资、大项目能顶得住吗？

　　要释放企业的生产活力，提振实体经济发展，关键还在于解决经济体中广泛存在的财务软约束问题。一方面来说，更多的改革将十分必要，尤其是国企改革与财税改革深化。如果仅仅是单方面依靠货币政策，很难取得显著的效果。只有市场化改革和民营经济的大发展，才能给中国经济带来活力，但市场化改革无法在短期见效，因此，中国经济面临的下行压力也不是短期能缓解的，这就是中国经济的“新常态”。

　　总之，中国要实现不断强调的“释放改革红利”，实现经济新常态目标，就必须同步推动改革进程，以改革新常态来为经济新常态护航。

　　□周子勋（智石经济研究院研究员）