股价低估 完美世界拟私有化引发“回归猜想”

　　在盛大和巨人之后，完美世界也要私有化了。2015年1月2日，在纳斯达克上市的中国游戏公司完美世界宣布，收到公司董事长池宇峰于2014年12月31日发出的每股20美元的私有化提议。如果完美世界私有化，这将成为中概股中第3家提议私有化的网游公司。

　　私有化的起因在于，其股价被认为严重低估。有分析认为，完美世界净现金余额加上办公楼，价值就超过40亿元，这还不算其仍在稳定提供现金流和利润的网游业务，而其市值目前为50多亿。复星国际等公司则不断增持完美世界股票。

　　目前，相关网游行业在国内A股有着更好的估值，这也让私有化之后登陆A股成为一条可能的路径。就在这一提议宣布前不到一个月，完美世界的关联公司完美影视在A股借壳上市获得了证监会的批准。完美世界的私有化，也让投资者有了手游资产注入A股上市公司的预期。

　　股价严重低估引来投资者

　　2007年7月，网游公司完美世界以16美元的发行价在纳斯达克上市，在今年1月完美世界董事长池宇峰宣布私有化提议前，这只股票的价格在15.76美元上下，比发行价还低。如果将这一价格与2009年9月出现的最高价48.1美元进行对比，股价已经跌去了近七成。

　　池宇峰提出以每股20美元收购其他所有完美世界流通股，这一价格相当于完美世界2014年12月30日股票收盘价基础上溢价25.7%。

　　目前，完美世界的市值在9亿美元上下，折合成人民币不过50多亿，市盈率在9倍多。相比之下，A股游戏公司掌趣科技的市值为205亿元，主营页游的互动娱乐市值为95.6亿元。

　　业内人士纷纷指出，完美世界股价被严重低估。

　　2015年1月2日完美世界宣布收到私有化提议当天，股价就上涨3.49美元，报收于19.25美元，涨幅为22.14%。在雪球等投资者论坛上，不少投资者预计，尽管池宇峰目前给出的私有化价格是20美元，但最终私有化的价格可能会在25到30美元。

　　神农投资分析师王卓玮是雪球论坛上坚定地看多完美世界的投资者之一，上周，他对新京报记者分享了自己重仓完美世界的投资逻辑。

　　王卓玮说，当初之所以选择重仓完美世界，一方面是因为这家公司是被严重低估的，从财务估值上看，完美世界的市盈率、市净率都低于同行，单位市值对应的月流水、研发费又高于同行；另一方面，他发现国内一些大公司已经对这样的公司产生了浓厚的兴趣。“我之前想到更多的可能性是BAT参股，类似于阿里投资优酷土豆和微博。”王卓玮说。

　　在与国内一些大公司高层接触时，他意外发现，一些公司对完美世界研究得很深：“我曾经问一位老总，他怎么看完美世界，对方的第一句话就是，这是一家跌破净现金的公司。”

　　此言非虚。在2013年4月，曾有报道称，完美世界净现金余额超过20亿元，加上朝阳区办公楼的价值就超过40亿元，这还不算其稳定带来大量收益的传统网游业务价值。

　　国内一些大型投资公司早已行动起来，围猎像完美世界这样被低估的资产。

　　一个重要的买家就是复星。近年来，复星国际一直在增持完美世界。2012年，复星国际买入394万股完美世界，占比8.31%；2013年，复星继续增持，持股比例达到13.17%。目前，复星国际已是完美世界第二大股东，持股比例仅次于完美世界董事长池宇峰。

　　纳斯达克不相信“二次创业”

　　为何完美世界被低估？

　　盛大网络CEO陈天桥曾多次公开表示，“华尔街不懂中国游戏。”此前，巨人网络、盛大游戏等公司均因股价被低估提出私有化。巨人在2014年7月最终完成私有化，正式退市。在退市时，巨人公司股价定格于收盘时的11.92美元，市值显示为28.7亿美元，上市近7年，巨人网络市值损失了近一半。

　　更早提出私有化的是盛大网络，这家公司2004年登陆纳斯达克，其子公司盛大游戏2009年也登陆美股。但2011年，盛大网络开始私有化，2012年2月私有化交易完成，2014年1月，盛大游戏也宣布将私有化，目前私有化正在进行中。

　　一位美股分析师对新京报记者表示，巨人网络、盛大游戏、完美世界这几家公司都是传统的端游公司，目前正在向手游转型，属于“二次创业”，传统端游增长乏力可能是资本市场给出低估值的原因。

　　从利润数据上来看，完美世界的业绩的确在下滑。2010年，完美世界净利润8.4亿元，2011年增至9.84亿元，而2012年的净利润几乎腰斩，只剩下5.4亿元，2013年的净利润也仅为5.42亿元。

　　增长乏力的业绩直接导致股价低迷，从股价走势图上看，完美世界在2011年到2013年当中的相当长的一段时间，股价都在10美元以下。

　　不过，业绩低迷背后，其实潜藏着机会。

　　有业内人士指出，完美世界网游业务如《完美世界国际版》、《诛仙》等仍在创造大量的现金流与利润，其净利润降低是因为公司向手机游戏转型，投入了大量资金。财报显示，完美世界不断加大手游研发及市场费用的投入。该人士认为，虽然短期烧钱对盈利造成了压力，但会提升长期竞争力。

　　此外，从2013年下半年至今，完美世界先后收购电玩巴士、766、太平洋等游戏网站，并通过与百度多酷换股，取得口袋巴士实际运营权。完美游戏把相当的利润投入到了“二次创业”中去。

　　私有化引发回归A股猜想

　　有观点认为，完美世界提出私有化，是为了回归A股。

　　随着手游概念热炒，A股上市的游戏公司的市值不断攀升，市盈率动辄过百倍。例如中青宝的市盈率超过100倍，掌趣科技、天神互动借壳科冕木业后市盈率也远远超出完美、盛大的市盈率。业内认为，正是这一点，给了完美世界回归A股的动力。

　　完美世界方面并未就私有化，以及未来的资本运作方向披露更多信息，只是对新京报记者表示，公司董事会已经组建由三名独立董事构成的特别委员会评估池宇峰先生关于私有化的提议，目前尚未做出任何决定。

　　据媒体报道，2014年10月，完美世界宣布对研发团队进行重组，成立五个新子公司，五个新公司的业务重点，都是手游。

　　业内分析认为，在手游行业开发期，抢占市场最重要，这需要大量资金投入，一方面迅速开发新品，一方面布局推广渠道。选择在此时私有化，对完美来说意味着卸掉业绩包袱，把更多的资源放在新业务开发运营上。

　　据媒体报道，此前巨人总裁纪学锋称，私有化恰好给了巨人网络喘息之机。“以前每个季度，公司的运营压力都非常大，也常常会导致公司战略上的短视，以至于在产品规划上出现问题。”

　　A股上市目前难确定

　　值得注意的是，完美世界的关联公司完美影视，刚刚在A股借壳金磊股份上市，早在2011年，这一块资产正是从在美上市的完美世界当中剥离而来。

　　完美世界的私有化提议，让A股一些投资者有了这样的预期——完美世界的游戏资产今后是否会注入上市公司金磊股份？事实上，在A股市场，“影视+游戏”正是热门的炒作题材。

　　2010年7月，完美世界分别以大约1.1亿元人民币和8230万元人民币现金投资和购买北京鑫宝源和上海宝宏影视多数股权。鑫宝源和宝宏主要经营影视拍摄、制作和发行，其中拍摄有观众熟知的电视剧作品《奋斗》、《我的青春谁做主》、《像雾像雨又像风》等。2011年8月，完美世界以3.6亿元的价格对外出售旗下影视文化子公司完美影视，这距离2010年7月完美世界收购影视公司过去仅仅一年。

　　当时的接盘者，是北京快乐永久影视文化有限公司，这家公司的实际控制人，正是完美世界的董事长池宇峰。

　　在完美影视从上市公司剥离之后不久，2011年11月，这家公司主投的《失恋33天》上映，并收获票房奇迹，3.5亿元的总票房成为当年最卖座的小成本电影，并引发同类型电影的跟风。

　　2014年9月，完美影视借壳金磊股份登陆A股，2014年12月，这桩资产重组获得了中国证监会的审批。

　　在一些投资者论坛中，已有投资者提出，金磊股份如果能形成“影视+游戏”的公司架构，估值应该参照华谊兄弟。华谊兄弟这家电影公司就曾经投资掌趣科技和银汉科技，并且正在实施“影游互动”战略，相比之下，金磊股份的市值为91亿，而华谊兄弟的市值是340亿。换言之，完美世界身价可能暴增上百亿。

　　不过也有分析师指出，完美世界只是收到了池宇峰的私有化提议，最终是否真的会私有化仍有不确定性。私有化之后，完美的游戏资产即便回归A股，也可能是独立上市，是否会注入金磊股份亦存在疑问。

　　□新京报记者 郑道森 北京报道