收紧伞形信托是为股市“去杠杆”

　　■ 谈股论市

　　银行收紧伞形信托杠杆比例，意味着伞形信托可控制的资金量变小，可用于A股投资的资金量自然也随之降低，等于从实际操作层面减缓了银行资金流入股市的规模与速度，是监管层规范政策落实的重要手段。

　　在银行伞形信托收紧、人民币暴跌以及第二批两融检查开启等多重因素影响下，A股再次上演了跳水戏码。有市场人士认为，监管层近期在积极去股市杠杆，而流动性的降低无疑对资金推升的上涨行情造成极大打击。

　　与第二轮两融检查消息相比，另一则传闻其实更能坐实“去杠杆”的政策意图：银行正在试图降低伞形信托的配资比例。

　　伞形信托是银行资金进入股市的重要渠道，它与“两融”都是带有杠杆的资金。因此，不论是证监会规范“两融”，还是银监会规范委托贷款，以及银行收紧伞形信托杠杆比例，发出的都是流动性去杠杆的信号。

　　一般来说，影响股市中期趋势的资金流动性分为场外流动性、即宏观货币流动性和场内流动性、即股市的增量资金，二者之间并不是完全的正相关关系，而是能够互相转化。流动性的转化简单来说可以通过两种渠道：个人渠道（储蓄搬家）和机构渠道（银行表外转券商表内）。

　　储蓄搬家一般是受到财富效应的吸引，而机构渠道则依赖于制度和规则。可以认为，银行收紧伞形信托杠杆比例，意味着伞形信托可控制的资金量变小，可用于A股投资的资金量自然也随之降低，等于从实际操作层面减缓了银行资金流入股市的规模与速度，是监管层规范政策落实的重要手段。

　　据格上理财统计，目前伞形信托市场存量规模不低于1500亿元；亦有研究认为，伞形信托规模达到3000亿至4000亿元的水平。虽然诸多券商分析师认为，伞形信托在整个市场当中的资金占比并不大，因此对行情“没有太大的影响”，但1·19的惨痛教训提醒我们，要命的不是资金面的多寡，而是预期风向的转变。和大盘亢奋时的成交量相比，两融资金、伞形信托其能够提供的资金显然是杯水车薪。

　　从“规范两融业务”到“管控信贷资金投向”，如此密集的政策警示信号，都是去杠杆引导资金合理流入股市的行为，实际上也是在为经济增长的复苏扫清障碍。从2014年固定资产投资到位资金来看，去年年末社会融资总额的加速并未改善实体经济的融资状况，而这很可能是由于股市的泡沫化倾向分流了实体经济资金所致。

　　尽管政府和管理层也希望股市行情的向好，以帮助实体经济“直接融资”来“稳增长”，但过于亢奋的行情反倒开始从实体经济当中“抽血”，而证监会相对缓慢的扩容节奏，几乎难以做到对冲这种资金外流的局面。虽然“1·19股灾”的恐慌暂时已经过去，管理层希望“慢牛”而非“疯牛”的政策意图已经非常明显，管理层联手给股市降温的流动性“去杠杆”大趋势已无可争议。

　　如果说前一段时间的流动性加杠杆行情，因为制度和规则的放开，以及股市大环境的支撑而起，那么，在股市暴涨后，制度和规则的收紧必然会引发一轮流动性去杠杆行情。此次证监会“再查两融”虽然不会对短期大势构成不利冲击，但从中期格局看，监管层密集的政策警示信号，会引发投资者情绪改变，使得春节前行情陷入震荡格局。

　　□王莹（财经评论人）