新兴市场面临资本外流考验

　　■ 管窥天下

　　在资本流出与人民币贬值压力下，需要继续推动人民币汇率市场化及资本项目可兑换，加强外汇管理，锁定风险敞口，避免人民币贬值加剧经济下行的外部压力。

　　继今年3月内地金融体系外汇占款减少1564亿元，创下2007年12月以来的最高减幅后，国家外汇管理局近期发布最新的银行结售汇数据，反映中国资本外流现象正在加剧。今年1月份银行结售汇录得逆差82亿美元，2月份扩大至172亿美元，3月份进一步增至创纪录的660亿美元。

　　国际货币基金组织在最新发布的《全球金融稳定报告》中指出，新兴市场的金融风险正在逐步加大。受前期国际油价大幅下降、全球外汇市场巨幅波动以及未来美联储加息等因素影响，新兴市场面临着外汇收入明显减少与跨境资本大量流出的双重压力。

　　过去10年里，得益于出口顺差赚取的外汇资金以及经济崛起吸引的境外资本，新兴市场外汇储备以极快的速度扩张。但2014年以来，新兴市场外汇储备走势似乎迎来拐点。

　　截至今年3月末，俄罗斯外汇储备较去年初下降32.4%，南非、巴西分别较去年同期下降5.6%、1.2%。虽然中国外汇储备在2014年增长了0.6%，但去年下半年也出现了3.7%的降幅。仅印度因为刚刚开启新一轮改革与外商投资放开、且过去10年增幅较小，实现了外汇储备较明显的增长。

　　新兴市场外汇储备下降很大程度上是对跨境资本大量外流的直接反映。近年来，美联储从逐步削减直至最终退出量化宽松（QE）政策，对新兴市场造成了较大的外溢冲击。据荷兰国际集团（ING）统计，2014年下半年15个大型新兴经济体整体而言遭遇了本次金融危机以来最大规模的绝对资本外流，净资本流出总计达3924亿美元。

　　当前国际贸易环境的变化，以及贸易保护主义在部分发达经济体逐步抬头，新兴市场出口增长难以明显改善。展望未来，新兴市场经济增速下滑的势头短期内仍难缓解。

　　此外，美联储货币政策走向亦将对新兴市场产生较大影响。随着经济复苏尤其是就业状况的不断改善，美联储改变金融危机以来的极低利率水平，走向货币政策“正常化”已是不可逆转的趋势。一旦以美国为首的发达经济体正式调整货币政策，新兴市场可能出现资金外流与增速下滑的恶性循环，由此引发的外汇储备进一步下降，或将使新兴市场面临更大的考验。

　　对于中国来说，虽然经济体量较大，外汇储备充裕，这意味着中国在应对资本流动冲击方面有较大的回旋余地。可是，中国需要应对未来美国可能加息、美元汇率可能继续调整的挑战。在资本流出与人民币贬值压力下，需要继续推动人民币汇率市场化及资本项目可兑换，加强外汇管理，锁定风险敞口，避免人民币贬值加剧经济下行的外部压力。

　　□罗宁（北京 学者）