两融规模应当设置“天花板”

　　■ 投资者说

　　券商开展两融业务，因为有保证金的“保驾护航”，真正实现了旱涝保收，而风险却由参与两融业务的投资者承担。而且，如果引发系统性风险，整个市场都被迫需要为之买单，这显然是不公平的。

　　5月29日申万宏源发布公告称，将中国平安调出融资标的证券范围，这也是融资融券业务推出以来，首次出现证券公司将单一个股暂停融资买入。6月1日，兴业证券也开始暂停中信证券与中国平安两只标的股票的融资买入。

　　中国平安被调出融资标的，主要是由于申万宏源的融资额度已超公司净资本的限制，也是出于风险方面的考虑。实际上，随着两融规模特别是融资余额的规模突破2万亿大关，多家券商对于防范风险更加重视，降低杠杆成为诸多券商的选择。如为防控两融账户个股持有风险爆发，南京证券于5月26日明确对信用账户单一证券集中实施控制的两融风控新办法。而降杠杆采用最多的则是上调两融业务标的证券的融资保证金比例，如广发证券将两融业务标的证券的融资保证金比例由0.7%上调至0.75%，并对两融业务可充抵保证金证券折算率进行了全面调整。

　　因为有了两融业务的实施，特别是融资规模呈现出爆炸式增长，此轮牛市行情与2007年的那一轮牛市显然不同。至少，在上一轮牛市中，没有融资资金在其中兴风作浪。目前牛市正处于进行时，投资者只感受到融资业务对于股市的助涨作用，一旦牛市结束，如果高达2万亿的融资资金夺路而逃，那么市场就有可能产生“多杀多”的踩踏事故，继而有可能引发系统性风险。若此，则不仅只是牛市结束的问题，还有可能产生灾难性的后果。因此，对于两融业务特别是融资业务可能产生的风险，投资者必须保持高度重视。

　　值得注意的是，某些券商为了自身利益考虑而不惜“拼命骑马”。其两融余额与净资本的比值达到或超过4倍的比比皆是。如广发证券为4倍，华泰证券为5.42倍，华福证券则高达5.99倍。尽管“两融余额不得超过券商净资本4倍”为证金公司总经理聂庆平的建议，并非监管部门的约法三章，但毫无疑问，该比值越大，意味着投资者面临的风险越大，也意味着放大了整个市场的风险。

　　另一方面，为了从两融业务中分食到更大的蛋糕，各券商亦使尽浑身解数补充资本规模，或债务融资，或股权融资。今年以来，共有55家券商进行了债务融资共募资4031亿元。而随着资本金的逐步到位，部分券商也相继调高融资融券业务的总额度。

　　券商开展两融业务，因为有保证金的“保驾护航”，真正实现了旱涝保收，而风险却由参与两融业务的投资者承担。而且，如果引发系统性风险，整个市场都被迫需要为之买单，这显然是不公平的。笔者以为，鉴于两融业务规模持续放大，导致巨额融资资金犹如高悬于市场上方的“达摩克利斯之剑”，要做好两融业务的风险防范，应该在两融规模上做文章，笔者为此建议建立两融规模的“天花板”制度，可明确规定券商的两融业务规模不得超过其净资本的4倍。

　　其实，在两融业务中并非没有“天花板”。如上交所发布的《融资融券交易实施细则》第四十九条就规定，单只股票的融资监控指标达到25%时将暂停融资买入，而当该股票的融资监控指标降低至20%以下时才会放行。此规定不仅能防止相关个股遭到融资资金的爆炒，也能防范其中的风险，实乃“一箭双雕”。因此，对于券商两融业务的规模，建立“天花板”制度不仅可行，而且非常有必要。

　　□曹中铭（财经评论人）